A. 行为金融学底层概念及其对股市的指导
行为金融学是以心理学为基础开展的金融学研究，其本质就是研究人性，然后利用人性在金融市场错误获利。之前看过《助推》、《思考快与慢》、《错误的行为》等心理学书籍，对于其中的理论看的是云里雾里，究其原因是不知道如何在实际中应用这些理论，有幸学习了《行为金融学》这门课程，明白了理论与实践结合后能产生的巨大威力，也感谢陆蓉老师能够不吝所学，将自己的理解通过深入浅出的课程进行系统讲解。
全部课程范围6个模块30节课，从传统金融学与行为金融学的区别讲起，告诉我们认知非理性和决策非理性会导致的错误行为，然后结合股市实战告诉我们如何制定自己的交易策略、如何避免犯错、如何尽量获利。个人觉得还是其中关于人的认知偏差部分内容讲的比较透彻，而且跟实战结合的比较紧密，后面关于股票操作部分的内容，只能限于理论分析，对于股市实战指导意义不是很大。
一、传统金融学与行为金融学的区别
1、二者的核心理念不同（大盘是否可预测）
传统金融学：研究的是市场“应该是”什么样。研究的是长远基准。认为市场不可预测的、无法战胜的。
行为金融学：研究的是真实市场“实际是”什么样，不能用“应该是”的理论去指导实践。可以理解当下正在发生的事情。认为市场是有规律的、可战胜的。
2、二者的理论基础不同（人是否理性）
传统金融学的理论基础是“有效市场假说”，认为人都是理性的，市场决策会让所有的资源得到最优配置；理性人会选对自己效用最大的那个（预期效用最大化）。
行为金融学的研究基础是社会科学、心理学，最擅长投资实战、制定交易策略；认为你没办法正确认识你的决策对象；决策并不取决于效用的绝对值，而是要看跟谁比。（前景理论、决策非理性）
3、二者对市场收益认识不同（套利可否消除价格偏差）
传统金融学：套利是所有理论成立的基础，零成本、无风险、正收益。
行为金融学：真实市场的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，从而存在套利机会，从而存在价格错误。常见的三种套利方法：一是跨市场套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有风险、不一定正收益的。
二、认知非理性
定义：无法正确认识你想要了解的事物。
原因： 人在处理信息（收集、处理、输出、反馈）的整个过程中都存在认知偏差。
1、信息收集阶段的认知偏差： 一是易记性偏差 ，容易只关注自己的熟悉的、生动的、最近的信息； 二是信息发生顺序 影响决策，常见的有“首位效应”和“末位效应”。
2、信息处理阶段的认知偏差： 代表性偏差 （根据代表性特征做出冲动判断）； 赌徒谬误 ：将“大数定律”误用为“小数定律”。
3、信息输出阶段的认知偏差：决策阶段最容易犯得错误就是 “过度自信”， 这是人的性格决定的。过度自信产生的原因在于输入信息无限，但是人的能力确是有上限的，虽然能力不增长了，但是自信心确还在上升。过度自信能放大市场成交量、提高市场流动性，对市场是有益的；但是过度自信会使人忽视风险、做出过度交易。影响过度自信的因素：一是专业知识会影响过度自信的程度；二是经验会影响过度自信的程度。如何避免过度自信：站在第三方的立场评判自己。
4、信息反馈（总结）阶段的认知偏差： 一是自我归因偏差 ：将成功归因于自己、将失败归因于客观，找不到真正失败成功的原因； 二是后见之明： 当事情出现结果后，误以为自己早就知道的一种错觉，导致人们在估计风险时过度乐观； 三是认知失调 ：当结果与预期不一致时，对事实避而不见或扭曲，导致收集不到全面的反馈； 四是确认性偏差： 只看自己感兴趣的证据和信息，导致信息的片面性； 五是神奇性思考： 将相关性误认为因果性，雄鸡一唱天下白式的谬误。以上五种谬误导致我们容易重蹈覆辙，在同一个地方摔倒。
三、决策非理性
认知和决策的区别：认知是对单个对象的了解过程；决策是对两个或对个对象的比较选择过程。
1 、前景理论
定义：决策依赖于参考点。人就是通过变化来体验生活的！因此可以通过改变参考点操纵人们的决策。影响参考点的几个因素：一是历史水平（成交价、最高价、最低价）；二是期望水平；三是同群效应（身边人的决策）。
依据前景理论，人们在做决策的时候容易出现两个问题：一是损失厌恶，导致无法正确对待盈利和亏损；二是错误的判断高概率、低概率事件，做出错误决定
（1）损失厌恶
损失厌恶定义：决策时，赋予“避害”的权重大于“趋利”，对投资者影响有二：一是让投资者尽量避免做出让自己损失的决定；二是让投资者难以止损。
损失厌恶的表现：盈利的时候，会厌恶风险，选择“落袋为安”；亏损的时候，不愿意接受确定性损失。
损失厌恶的危害：在熊市中让你不想把亏损变成事实、风险偏好让你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋为安；二是出现“赌场钱效应”（赚钱很容易时，会轻视风险）。
损失厌恶的克服：熊市中尽快卖出；牛市中克服参考点影响，忘记买入价位，根据预期做决策（动态思维，不要总是往前看，要多看现在，徐弃郁的《英国简史》中体现的也是这种思维方式）。
（2）概率偏度
定义：概率偏度发挥的是概率权重的作用，在考虑收益和风险的时候，要注重“偏度”。概率权重与决策权重的转化是非线性的，事件的决策权重不等于事件发生的概率。
四种表现及危害：一是高估“低概率”会让人做出非理性相反的决定，如坐飞机、打新股；二是低估“低概率”，会让人忽视风险；三是低估“高概率”表现为不重视资本配置，容易忽视确定性高的项目；四是高估“高概率”容易发生在连续决策事件中，忽视决策链条的长度，让自己置于风险之中。
2 、狭隘框架
定义：决策时没有全局观。
机理分析：观察立体的金融市场可以区分两个维度：一是横截面维度（同一时刻不同的投资品种）；二是时间维度（一个投资品种在不同时间的表现）。
横截面维度：不要过度关注单支个股的变化，而是考虑与组合资产之间协调波动的方向及幅度，否则就要陷入狭隘框架的陷阱。
时间维度：每日清点资产，会增加参考点效应对投资决策的影响。
如何避免“回头看”？摆脱参考点影响。看看股票在当下价格的时候，你愿意持有的仓位。
3 、心理账户（塞勒）
定义：与真实账户对应而言，通常表现为与心理账户不对等。
产生机理：决策行为不受真实账户影响，而是受心理账户影响。人的心理账户有多个，彼此分割。
危害：一是导致人们缺乏长远眼光，不能全局看问题，因厌恶损失导致投资过分保守；二是总组合对于投资者并不是最优的。例如旅游消费中先付费的体验优于后付费的体验；福利和工资分开发更加有利于提高幸福度。
如何避免心理账户的干扰：通盘考虑所有账户资产。
4 、博弈
金融投资其实就是在猜别人，你认为别人是怎么想的，比你是怎么想的更重要。
投资应该以他人的看法作为决策依据。
四、常见错误
1 、买熟悉的股票（分散化不足）
产生原因：人在心理上有模糊规避的倾向。
危害：分散化不足
风险：投资的变动方向与你现有资产的变动方向一致。风险与风险源成正相关性。
破解：降低风险应该配置与现有资产波动不相关的资产。按行业配置防御性、周期性股票。
2 、简单分散化
资本配置是指资金在股票、债权、银行存款中的配置比例，对总收益影响超过90%。理性投资者应该清楚自己的风险偏好，进行合适的资本配置。最优资本配置应该让自己的效用最大化，取决于三个变量：资产收益、资产风险、自己的风险偏好
3 、过度交易
过度交易的本质在于：投资者相信自己掌握了充分的信息，具备交易条件，可实际上，这些信息根本不足以支撑任何交易
过度交易的影响因素：一是性别因素：男性交易频率更高，单身男性更加频繁；二是理性程度弱的人易于频繁交易；三是方便的交易方式、紧密的朋友圈、交易经验都会导致频率增加。
如何避免过度交易：独处和静思
4 、卖出行为偏差
表现：“售盈持亏”，投资者不愿意以低于购买价格出售资产。
机理分析：前景理论，人在收益和损失区域的风险偏好不同。盈利时，讨厌风险，希望落袋为安；亏损时，偏好风险，希望放手一搏。
如何克制： 一是 认识到处置效应是一种决策错误，出售行为应该忘掉过去，向前看，卖出未来预期收益低的； 二是 举一反三，多了解类似现象，提高自己的推理能力。
5 、买入行为偏差
买入行为偏差的几个特征： 一是追涨 ，背后的机理是投资者总是容易“往回看”，以为历史会重演，实际上是自己的幻觉；正确的做法是不要冲动、不要“往前看”受过去信息的影响； 二是有限关注 ：背后的机理是只要是引起关注的事件，三种情况（放量、新信息发布、涨跌停）都会引发买入（因为中国股市无法做空）； 三是容易重复做同一只股票 ，正确的做法应该多看不同的股票； 四是摊薄成本偏好（低吸）， 这是由狭隘框架和参考点位效应造成的。
6、羊群效应
定义：放弃自己判断，追随大众的决策。
追随的弊端所在： 一是 概念股炒作没有基本面支撑； 二是 羊群效应产生过程中，上市公司、分析师、媒体、机构投资者都扮演了一定的角色，诱使投资者成为“羊群”； 三是 投资者容易被高收益、低概率事件吸引。
五、如何预测大盘
几个概念：
（1）贴现值：股票现在的价值；
（2）价格：股票未来所有股息的贴现值；
（3）市盈率（P/E）：股票的价格/每股收益；预测的时候只要看P值，如果股价过高，就会向下波动。高水平的市盈率是由投资者的情形导致的。
行为金融学派认为大盘是可预测的，其原理是：价值和价格之间存在过度波动的现象，根据股息的贴现，是可以预测股价的。采用的工具是：比较贴现值和股价的波动关系，而且该理论可以用历史数据进行验证。
大盘的可预测周期为10年，对于股票的短期指导性不大，但是可以用来判断当期市场的系统性风险。通过经济景气的先导指标、企业财务预测获得部分指标计算股票市场波动的基准，然后将股票市场与该基准比对。
六、如何配置股票
该部分有几个点： 一是要买入并持有股票。 因为从历史数据分析来看，股票的年化收益率为10%，所以应该持有股票，但是问题时如何在合适的时间买入并持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投资者的意见分歧程度，交易量越大，则分歧越大，这个时候就有获利机会。交易量的理论基础是米勒假说。 三是多看换手率 （其实和交易量是一回事），换手率下降前，可以买入；当换手率快速下降的时候，卖出。四是利用博傻理论获利，其核心思想是快速交易、不能长期持有股票不动。
附：米勒假说
定义：市场均衡的时候（也就是没有成交量），价格是高估的，价格反映的是乐观者的预期。
两个条件：一是投资者有价格分歧；二是市场有卖空约束。
两个推论：一是分歧越大、股价越高估；二是越是难卖空，股价越高估。
指导意义：一是告诉我们股价有泡沫是常态；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多关注卖空困难的市场和证券；
七：如何制定交易策略
行为金融交易策略定义：利用行为金融学原理而制定的交易策略。
前提条件：一是投资者要犯错，使得价格不等于价值；二是需要做与犯错的投资者方向相反的操作；三是价格要向理性的方向收敛。
两大优势：一是节约成本，通过策略模型替代市场调研；二是人为干预少，阿姨有效控制风险
1、行为组合策略原理
本质：使得在不增加风险的情况下，获得更多的盈利。
找到异象因子，并验证其真假。检验的四步走：一是把市场上所有具有“异象特征”的股票排序；二是把排序好的股票分为10等分；三是构建对冲组合；四是检查组合风险。（这种方法适合于机构，不适用于个人）
2、规模策略和价值策略
规模溢价效应：规模不同的公司，股票收益不一样。在中国更适合买小盘股。
价值溢价效应：市盈率低的股票收益更高。
3、运用好股价规律
一是长期反转策略，利用的是投资者过度反应的心里偏差，产生的股价过高或过低现象；二是惯性效应；追涨杀跌，利用的是投资者对信息反应不足的心里偏差。区分二者的原则是时间长短，前者是利用长期价格规律、后者是利用短期价格规律。
4、应计交易策略
看财务报表时，在关注每股收益的同时，必须看应计项目的多少，这才是反应一个股票的真实价值。买入应计项目少、卖空应计项目多的股票，可以获得收益。
应计项目=应收账款一应付账款+存货（应收账款越多，盈利质量越差；应付账款越少，盈利质量越差；存货越多，盈利质量越差），综上，应计项目越高，公司盈利质量越差。
每股收益反应的是盈利水平、应计项目反应的是盈利质量。
5、盈余公告后漂移
好消息使股价上涨、坏消息使股价下跌，可以根据公布消息后进行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已经被提前预知，没有提起预知的好消息才是真正的好消息。
构建策略的时候应该按照没有被预期到的盈利增长来排序。但是因为在中国，好消息都会提前泄露，所以该策略并不适用于A股。
B. 行为金融学课问题回答
1.为什么这些专家，没能分析出股票即将下跌，反而公开看好？
首先，当一只股票过热，关注的人过多时，人们往往陷入了羊群效应，无论专家还是投资者，都容易放弃自己的判断，而追随市场大多数的看法，从而公开看好茅台这只股票。
其次，专家也没有能力真正战胜市场。市场是不可预测的，没有任何人，也不可能有任何一种交易策略可以持续的战胜市场。
第三，在二级市场中，专家在信息的收集、加工、输出、反馈等各环节，也会出现认知偏差。专家也会出现过度自信等一系列错误。
最后，专家所代表的利益也不尽相同，即便公开看好，也并不代表专家就一定持有或准备持有这只股票。
2.你是否认为茅台这家好公司的股票就是好股票，你的理由是什么？
对于这个问题，我持相反观点，原因有二。
第一，好公司，也要好价格。投资股票，不仅要买好的，更要买的好。
第二，作为茅台这样的优质公司，固然具有一定竞争力。但，就其商业本质而言，白酒不可能成为未来消费市场的主流，也不符合消费升级的大趋势。因此，对此类公司的未来判断，不能仅局限于当前的现有状况。
3.结合你的投资情况，你会选择持有这只股票么？
对于贵州茅台这只股票，之前曾经在150元左右持有过，并获得了相当可观的收益。但根据目前的状况，只有市场对这只股票出现看过度恐慌，股票价格远低于价值时，我才会重新考虑持有。
第二天
第一个问题：商业前景、财务状况、老板人品、管理层水平，市场周期、当前股价。
第二个问题：首先，我们的认知都是非理性的，我们没有办法正确的认识想要了解的事物，对待同一个事物的理解，也是千人千面。其次，即便已经最大可能的接近了事实的真相。当你不能正确认识别人的理解，无法将自己的判断和别人的判断进行比较时，仍然有可能被割韭菜。因此，仅看基本面，无法避免被收割。
我最大的经验：1.回避一切热点。当前的热点一定是包含了对未来股价的透支。2.相对于投资股票要看基本面而言，掌握市场先生的情绪同样重要。3.保持质疑的态度，坚持独立分析。
第三个问题：理性！我们不应从目前的结果来判断机构投资者的决策是否理性，理性的决策也未必就能获得收益。从我对投资的认知来看，我认为融创中国十分理性。首先，它站在了绝大多数投资者的对立面，它懂得利用机会，而往往这样的选择收益是十分可观的。其次，融创中国买入的价格及其低廉，这远比在44元的价格买入理性的多。最后，165亿对于个人投资者而言可能是天文数字，但对于融创中国而言，却是在用小资金撬动大收益。
第三天
1.为什么在出现系统性风险的这些时间，想买到盈利的资产这么困难？
首先，系统性风险的出现一定是一个群体行为。在这样的情况下，受到“羊群效应”的影响，加上“瀑布效应”的巨大杀伤力，会造成群体性的错误，甚至会演化为社会灾难。
其次，中国股市单只股票和大盘的相关性更高，更容易出现一荣俱荣，泥沙俱下的情况。
2.请问系统性风险一般有哪些来源，市场会有哪些特征？
系统性风险的来源其实很多，例如：债务危机、金融危机、经济危机、信用危机、战争、政权更迭、政策变化、外部环境变化等等，甚至，一些恶意炒作在短时间内都会掀起一场波澜。此时的市场通常表表现是：群体性一致的行为、恐慌、非理性行为。
3.你会采取或你了解什么措施来应对系统性风险？
首先，重视大类资产的配置，而并非仅关注某一特定交易市场。
其次，重视周期，重视市场情绪，远离热点。
再次，提前做好风险防御措施，例如提前做好应对方案，留足充沛现金等。
最后，善于在风险中发现机会，学会利用“小概率”事件赚取超额收益。
第四天：
你认为市场短期可预测吗，为什么？如果你觉得可以，请分享你的市场预测方法，并简要说明理由。如果你觉得不可以，或分析师预测不可信赖，也请说明理由。
短期市场不可预测。
1.在股票市场中，只要预期发生改变，价格就会随之发生改变，而在一个相对较短的时期内，预期的改变其实是随机发生的，所以价格的变动也是随机发生的。
2.未来是不确定的，我们所掌握的预测未来的信息也是在不断变化的，未来也是不可预测的。因此，无论短期还是长期，想要做出完全精准的预测是十分困难的。
3.影响股票预期的因素实在太多，也无法全部掌握。
虽然，短期市场不可预测，但从长期来看，股票的长期趋势还是能有一个定性的判断的。它使用的不是一般演绎推导的方式，而是实证归纳法，用真实的大样本，结合统计方法来提炼规律性。股票价格不应背离公司的经营状况，如果大范围背离，股价将会回归。聪明的投资者不是靠精准的预测股价获得收益，而是能根据市场行为做出正确判断。
第五天：
总体上，你会对股权质押现象进行哪些角度的分析，根据这些分析，你会怎样调整你的资本配置？从横截面上，你会对股权质押公司进行哪些维度的分析，根据这些分析，你会怎样进行资产选择。
股权质押是上市公司大股东重要的融资工具之一，股权质押现象之所以普遍，一方面体现出了市场缺乏资金，另一方面也反映出当前的融资困难。作为企业，使用股权质押的方式进行融资，融资成本低，手续便捷。但股权质押具有一定风险，过高的质押率股价波动带来强制平仓风险，在股票表现不好的时期内，甚至会出现一系列连锁反应，引起巨大危机。对于企业规模小，盈利不稳定，股票价格波动较大的企业，更应当慎重使用股权质押。企业过度的股权质押，往往说明企业在发展的过程中出现了现金不足，盈利降低，资产负债率增高等一系列问题，值得投资者关注。
股权质押现象的普遍，对于个人资产配置也有警示意义：一方面，个人资产配置要留有一部分现金，过度的负债消费不能支撑家庭的正常发展。另一方面，个人资产配置不应当在某一方面过分集中，例如，家庭所有资产全部配置在股票上等，都是存在重大风险的。
在横截面上，我会重点关注股权质押公司的企业规模，质押比例，质押资金的用途，企业的负债水平，经营状况，企业现金流情况以及公司短期的股价表现等等。在选择股票资产时，我不介意企业以及大股东是否进行了股权质押，但，我会回避企业规模小、质押率高、现金流不充裕的企业。
第六天
1. 比特币事件总体上归属于哪类事件，请写出历史上相似的事件有哪些，当时的市场情况如何。
2. 从另一个角度看，比特币也是一种高偏度的资产，高偏度的资产往往会伴随概念的炒作，请列举你知道的概念股炒作案例（可分析炒作特征、不同投资者的行为、收益情况），并谈谈你从中吸取的经验教训。
比特币事件总体归属于过度炒作事件。虽然以比特币为代表的区块链的确有很大的先进性，未来也可能很多技术变革，但就目前而言，实际应用方面并没有找到很好的落脚点，仍然仅仅停留在概念方面。类似的过度炒作事件还有郁金香事件、南海泡沫事件、互联网泡沫事件等等。这些事件发生时，无一例外的都是一致看多，市场情绪高涨，再到疯狂，失去理智，最终导致泡沫破灭，投资者损失惨重。
来举全通教育这只股票的例子吧，全通教育2014年1月上市，上市时市值不足20亿，自从上市以后，在大牛市的环境下，这一教育题材的股票也遭到了恶炒，甚至有人提出全通教育会超越教育巨头新东方。在这样的炒作中，股价一路飙升至467元每股。身边很多投资者经不住高额收益的诱惑，纷纷加入炒作的行列，有些投资者认为虽然已经出现泡沫，但自己不可能是最后一棒；也有很多投资者甚至认为，自己买入短短几个星期就能翻倍，即便是股票出现下跌，自己抓紧卖出，也不会出现亏损。然而，事与愿违，绝大部分投资者在这只股票上的投资都是失败的。全通教育这只股票也从467元每股一路跌到了现在的6.42元每股。
作为投资者，从中是应当获得很多经验：1.独立思考，独立判断。2.坚决不追随市场热点。3.当市场绝大部分投资者的预期趋于一致时，是一件可怕的事，应当警惕系统性风险的爆发。4.不要过分高估自己的能力，市场很难战胜，恪守自己的能力圈行事。
第七天
1.当市场出现这种“黑天鹅”事件时，你会对该股及相关股票怎么操作，为什么？
2.这只股票为何在跌停后，会连续涨停，什么人、通过什么方式盈利，有何风险？
3.机构投资者较少参与这类股票的交易。如果你做行为组合策略，会怎样处理这种类型的股票？
黑天鹅事件几乎无法避免，我们研究的重点不是应当怎样去躲过它，而是应当如何正确面对，甚至利用黑天鹅事件来为自己实现收益。当市场出现黑天鹅事件时，首先考虑出现事件的这只股票是否还具有投资价值？黑天鹅事件带来的影响是短期的，还是持久的？倘若已不具备投资价值，应坚定止损，尽快出手，尽最大努力避免瀑布效应后期的杀伤力。如果只是短期的“王子落难”，则应抓住时机，利用绝大多数投资者的错误，在股价被错杀时买入。
从连续跌停到连续涨停，本质上是一种“博傻”行为。大多数的投资者都会有一种认知：股票不可能出现无限制的下跌。当股票连续出现多个跌停以后，股票价格足够低时，市场中的部分交易者开始进场，并利用这一认知拉抬股价，将手中的股票以更高的价格出售给后来的接盘者，在短期内，使用快速交易的方法，利用散户的非理性行为赚取收益。但，这样的交易是存在极大风险的，他会迅速孕育泡沫。人在决策时，是会出现过度自信等众多错误的，谁能保证自己在击鼓传花的游戏中不会接过最后那一棒呢？
在自己的行为组合策略中，我首先会判断一只股票是否具有投资价值，对不具备投资价值的股票会避而远之。而极具投资价值的股票，当股价连续出现大范围下跌，有所反弹时，往往是购买的良机，自己会抓住这一机会，从中获取收益。
C. 行为金融学下股票市场羊群效应分析
行为金融学下股票市场羊群效应分析
市场信息不对称是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。那么，行为金融学下股票市场如何预防羊群效应呢？
20世纪80年代以来，心理学的研究进入金融领域，行为金融学理论在对一系列不同于有效市场假设的异常现象的研究中不断发展壮大;其中羊群行为作为行为金融学理论的一个分支，备受学者关注。羊群行为是股票市场异象之一，它难以用建立在理性人假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。它的概念来源于动物界，意指动物们群居生活、成群移动等行为;后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指大多数人保持一致的思考、感官和行动，采取跟大多数人一致的策略，以期降低决策失败的风险，减少行动成本，尽可能地增加收益。随着行为金融理论的发展，这一概念被进一步引人金融市场，用以表达在信息不确定下，投资者的行为是相互影响的，出现“羊群效应”、“聚集效应”，导致股票价格就出现系统性的偏差。本文主要针对股票市场上的羊群效应进行研究探讨。
1羊群效应的概念及特征
羊群行为是指人们经常受到多数人的影响而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。金融市场上的羊群行为是一种特殊的有限理性行为，它是指投资者在不完全信息的环境下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的决策;或者过度依赖于舆论，而不考虑自己得到的信息的行为。由于羊群行为具有传染性，因此把存在于多个行为主体之间的羊群行为现象称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。羊群行为的特征包括：(1)先做出决定的投资者的行为对后面大多数投资者的投资决策具有非常重要的影响;(2)常常会导致投资者形成错误的投资决策;(3)当投资者发现决策错误之后，会根据更新的信息或已有的经验做出相反的决策，从而开始新一轮方向相反的从众。从羊群行为的特征可以看出，羊群行为的出现有两个条件：首先，别人的决策行为是可以观察到的，否则无法模仿;其次，所有决策并不是同时做出的，而是有先后次序发生的。行为金融学是通过对投资者投资行为的心理偏差的系统分析来描述羊群行为的。当证券市场面临众多不确定性和不可预测性，投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界环境的变化而发生改变，人类固有的行为模式会不知不觉地主宰着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，并希望规避风险。初始羊群效应使得偏差得以形成，而强化羊群效应使得偏差得以扩散和放大。
2羊群效应的形成原因
机构投资者的特点是既有个体的行为特征又有群体的行为特征。在股票市场中，一方面投资基金的投资决策主要由基金经理做出，因而基金的投资就不可避免地带有基金经理个人的投资行为特征;另一方面，投资基金由于是群体性的研究，其信息来源比一般个体投资者要广得多，故而股票市场的投资行为又带有群体行为的特征。因此，股票市场中羊群效应产生的原因一般有以下几个方面。
(一)市场机制因素
(1)机构投资者的委托代理机制不完善
从投资股票者来看，作为代理人其目标是让委托人的满意度最高，尽管在投资初期，基金公司对投资策略、投资风格、投资理念也做了详细地制定，但是毕竟是要取悦委托人。因此，基金公司原先的投机策略不得不让位于对名誉的维护，不得不从众和跟风。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同业相同的投资策略，则至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作产生了羊群效应。
(2)缺乏信用经济基础
股票市场的建立需要发达的信用经济基础，但对于信用体系不健全的中国来说，必然会带来不健全的股票市场。同时市场基础不完善的股票市场价格的波动性较大，当投资者面临较大的不确定性时，特别是当投资者依靠自身能力不能做出正确判定时，投资者将会明显地追随其他人的观点。市场波动性越大，市场风险越大，投资者的预期就越不确定，这时候投资者会更多地观察他人的交易行为并加以模仿羊群行为程度增大。
(3)可供股票投资者选择的优质品种不多
由于市场上绝大多数的股票估值偏高，具备投资价值的优质蓝筹股和绩优成长股的数量过少，稀缺的优质公司股票就当仁不让地成为基金追逐的对象。在这种市场环境下，机构投资者在挑选自己投资组合时都纷纷追逐市场热点，同时买卖相同的股票，选择那些业绩突出，盈利能力强，具有行业代表性的龙头企业，这样就形成了众多机构投资者同时投资于少数蓝筹股绩优股的现象，产生基金投资的“羊群”效应，交叉持股自然不能避免。
(二)投资者自身因素
(1)投资理念模糊、投资知识缺乏
我国股票市场上投资者大多数缺乏专业的股票投资知识，这表现在投资者无法分析上市公司的资产负债表、现金流量表、利润表或对国家出台的政策不能从深层次的把握，同时对经济的动向不能很好的把握，这就造成投资者在投资过程中无法凭借自己的能力去判断股票的价值，很容易形成混乱的投资局面。同时市场上那些专业的投资者一般都系统学习过投资知识并且经验丰富，对信息的把握能力也比普通的投资者要强，也能够对国家宏观经济的大环境、整个证券市场的运行趋势以及上市公司的发展前景进行全面深刻的研究。这些投资者往往成为羊群效应的领头羊，而那些缺乏专业知识的投资者成为羊群。
(2)从众投资者的非理性跟风
从众投资者是非完全理性的，投资者做出的决策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情绪、心态等各种心理因素的影响。这样当投资者处在投资群体当中很容易受到其他投资者的影响，采取与其他人一致的行动。这样做可以使个体获得一种安全感。当投资者做出的决策与其他人不一致的时候，投资者很容易怀疑自己的判断进而改变自己的判断，选择与其他人一致的行为。股票市场中的投资者大部分缺乏专业的知识，对于那些最近几年才加入到股票市场中的投资者来说更加缺乏相关的经验，绝大多数投资者没有接受投资方面专业知识的训练，对证券市场研究能力不强，不能够对相关的股票进行系统的合理分析，他们投资时候往往是听取各种专家的建议，这些投资者就扮演着跟随头羊的“羊群”。
(3)缺乏良好的心态
我国股票市场建立时间短，多数为新股民，这些投资者往往缺乏良好的心态。主要表现在三个方面。第一，投资者抱有非理性的收益预期;第二，获得虚假的心理安全感;第三，大众化思维。社会心理学家研究表明，在群体活动中，容易出现去个体化倾向，即个体的自我意识变弱，更倾向于采取与集体一致的行动。行为金融学也赞同这个观点，并认为投资者并非完全理性的，其投资行为受其情绪、态度等各种心理因素的影响。
3弱化羊群效应的措施
理性的羊群效应对我国的股票市场有着一定的积极作用。个人投资者缺乏专业的.知识和对市场有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效应在一定程度上可以帮助投资者确定自己的投资策略，获取收益，规避风险。其次，理性的羊群效应有利于加快股票市场价格发现的速度，实现社会资源的合理配置，维护市场的稳定，因为此时羊群效应的发生使得大量资金能够快速的向具有投资价值的企业流入，从而优化市场的资源配置职能。除此之外，理性的羊群效应能够促进市场的价格发现机制，使得股票的价格更向其内在价值靠拢，这能有效的提高市场效率。
(一)完善信息披露制度，扩大信息披露的范围
市场信息不对称是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。为了增强信息市场的透明度，使投资者获得完全公平的竞争条件，弱化市场羊群效应，就要充分和及时地披露真实信息。所有可能对股票市场中的股票走势产生影响的信息都应该及时的予以公开，包括企业对某个项目的操作情况，如兼并和收购的各项工程的进展情况，不能等到股价急剧变化之后再披露有关资料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主观能动性，也因此需要监管制度的约束，对于瞒报信息或者报虚假信息的上市公司应当予以严厉的处罚。
(二)培养个人投资者的投资理念，倡导正确的投资方式
羊群效应的另一重要产生原因，是由于投资者抱着投机心态的错误投资理念，普遍持股期限短是其一大特点，在市场出现震荡时，羊群效应会使得市场震荡进一步恶化。因此，一是通过媒体网络等方式向公众传输选择有价值的股票长期投资长期持有，以公司价值为投资目标的理念。二是加强管理上市公司的股利分红政策，杜绝上市公司不给股东配发红利的现象。三是对股票投资者的专业技能进行培训，倡导以长期投资价值为核心的投资理念。在进行投资时应以长期平均收益为中心选择有价股票，即选择一个有潜力的有价股票长期持有，而不是跟风炒作。当市场中的投资者更成熟更理性时，市场中的羊群效会减少。
(三)改善股票投资市场的外部环境，拓宽投资渠道
一方面，规范上市渠道，尽可能地扩大市场的容量，并将重点放在提高上市公司的质量;另一方面，加快发展股票类金融衍生工具市场，选择投资组合时有更多的风险对冲工具，为投资创造一个良好的市场外部环境。金融衍生工具是一把双刀剑，不仅对股票市场起着稳定作用，同时也可能加剧股票市场的动荡。但是目前我国股票市场上推出的股指期货与融资融券等业务，门槛过高，绝大多数普通投资者无法涉足，对股票市场的影响不明显，甚至可能成为那些机构投资者操控市场的工具，从而加剧市场短线的风险性。纵观国外成熟的股票市场推出的各种金融衍生工具，对市场所起的稳定作用，让我们有理由相信金融衍生工具能够在一定程度上弱化股票市场中的羊群行为，能够为市场长期的稳定发展带来好处。因此我们应该充分发挥衍生工具带来的稳定功能，对衍生工具带来的危害采取弱化遏制的措施。
;D. 基于行为金融学的投资策略有哪些
逆向投资策略：是利用市场上存在反转效应，买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。投资者在投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现, 并根据公司的近期表现对其未来进行预测，导致对公司近期业绩做出持续过度反应，形成对业绩较好公司股价的过分高估和对业绩较差公司股价的过分低估现象，这就为投资者利用逆向投资策略提供了套利的机会。
惯性投资策略：利用动量效应所表现的股票在一定时期内的价格粘性，预测价格的持续走势从而进行投资操作的策略。也就是买进开始上涨，并且由于价格粘性和人们对信息的反应速度比较慢，而预期将会在一定时期内持续上涨的股票，卖出已经开始下跌而由于同样的原因预期将会继续下跌的股票。
动量效应，指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。更多财经知识可查询炎黄财经。
E. 行为金融学的带来的启发与帮助
最近在跟的几个课程都是和行为金融学相关，把学到的东西总结分享给大家。
一、与传统金融学的区别
行为金融学是，把人类行为融入到金融市场和经济运行体系里的一个新的分支学科；
是结合心理学、社会学、政治学、狭义金融学的一个交叉学科；
罗伯特.席勒教授说：我认为，所有好的金融学都是行为金融学。
二、与心理学的区别
行为金融学花了很多时间讨论认知非理性、决策非理性、框架效应以及各种各样的偏差。其实这些东西，心理学在过去50年已经做了大量的研究，对人类的思考过程已经进行了很多的探讨。
但是，心理学家和经济学家关注的影响可能不一样。
心理学家更关注：人类为什么会有这样的特性，为什么会展现出某种行为偏差；
经济学家或是金融学家更关注：如果人有这样的行为，会对我们的金融体系、经济运行、资本市场产生什么样的影响。
三、行为金融学研究什么
从陆蓉的课程来看，主要有几个关键词：
1、认知非理性
你没办法理解你的认知对象，在认识事务的过程中会犯很多的错误。
从认知心理学的角度来看，人在处理事务过程中会经过四个阶段：信息收集、信息加工、信息输出和信息反馈。遗憾的是，在这四个阶段中我们都可能会犯错。
为什么会犯错，我客观地处理收集不行吗？
原因在于人类在认知过程中，总会存在偏差：
（1）信息收集阶段
易记性偏差信息发生顺序影响决策；
（2）信息加工阶段
代表性偏差——当事物的代表性特征表现出来以后，人容易冲动地做判断，而忽略了其它更多决定性信息；
（3）信息输出阶段
过度自信——只要是正常的人，都容易过度自信，为什么大部份人觉得自己的驾驶水平处于中上？为什么如此多的人觉得自己的颜值处于中上？
回想起上半年买到吉利、腾讯、英伟达、科大讯飞时的沾沾自喜，当时差点以为自己就是巴菲特，自信心达到了空前高度。然而看看下半年发生了什么？在整个投资生涯中，投资成功的经验会增加过度自信的程度。牛市往往会导致更多的自信；而经历熊市的投资者比那些没有经历的更加悲观。
只有经历过一个完整的牛熊市，才能算是一只脚迈进了投资大门，才能平衡自己的投资心态和决策。
（4）信息反馈阶段
自我归因——做得好那肯定是因为自己能力强又努力，做得不好那就是环境不行或是别人配合不到位；
后见之明——当事情已经出现结果之后，误以为自己是早就知道结果的一种幻觉。当币市涨跌后，总会发出感叹“我早就知道”这个也是属于后见之明吗？
认知失调——当事情的结果与预想不一致时，人感到一种不协调的痛苦，为避免这种痛苦，可能会对事实选择视而不见或是故意歪曲。常常认为握在手中的股票就是好股票，哪怕已经跌了50%；为什么币市这么多人还在坚持所谓的信仰，是不是也在避免认知失调的痛苦。
很多时候，我们买入之后，就不去看坏消息；卖出之后，也就不再看好消息。
确认性偏差——一旦形成某种观念，就会拼命找证据支持这种观念。有的分析师会先得出某种结论，再去收集对应的数据来支持这些结论。
神奇式思考——其实就是迷信，认为我们的某些动作会带来结果的不同。特别是在我们赢了一声比赛后，之前的特定动作、幸运色、幸运数字等，会让我们产生神奇的错觉，认为他们传递了某些特殊力量。然而，这可能是把一些具有相关性的事物误以为是因果关系。
2、决策非理性
我们是如何做决策的？
能获得最大财富的选择是最好的？
能获得最大效用的选择是最好的？
在所有研究实际决策的理论中，行为金融学家卡尼曼和特沃斯基提出的前景天蝎座最有名。
（1）前景理论最着名的观点是：决策依赖于参考点。
举个例子，公司本月发了1万的奖金，你高兴不？
一开始你非常高兴，毕竟是意料之外的奖金。但当得知其它同事拿了3万时，你恐怕高兴不起来。
这就是参考点的不同，导致效用的不同。
参考点受什么影响？
参考点的历史水平
阿里系的GMV增速赶不上京东GMV增速，这是坏消息吗？
参考点与期望水平有关，币市涨10%那叫微调，股市涨10%就直接涨停；
参考点与身边人的决策有关，这叫同群效应；
既然参考点是可以被影响的，那同样，参考点也是可被控制的。
想象一样，同样的大衣标价1000元，但其中有一件写原价1万，另外一件什么都不写，你更倾向于买哪一件？
（2）风险偏好也影响人的决策
传统金融学认为人都是讨厌风险的。而行为金融学认为，人讨厌风险这个特征只是在面对赢利时才表现的，在面对损失时，人往往表现为更喜欢冒险，更喜欢赌一把，看是不是有机会翻盘，能绝处逢生。
损失厌恶在牛市/熊市如何影响你？
（3）错判概率而导致决策错误
为什么这么多人买彩票，明明中奖的概率低，投资不划算。
为什么大家坐飞机时更愿意买保险，坐汽车时反而不愿意购买，明明从出事的概率上讲，飞机应该是最安全的交通工具。
其实这些全都是由于错判概率而导致的决策偏差。
人在决策时，内心给予一件事情的权重并不等于它的实际概率。这和理性人的做法完全不同。
若出事的后果很严重，则低概率事件就容易被高估。
若具有很高的绝对收益，但概率很低，投资者往往会被绝对收益吸引，而忽视了概率。
买彩票、打新股都是这样的理由。这个特征，用学术的语言讲，叫“偏度”高。市场上有很多这种偏度高的投资品种。
高概率事件容易被低估
父母对你的关心是高概率事件，拥有的时候被低估，失去的时候才觉得美；
资金配置比例决定了你的收益，但容易被低估忽视，大家更愿意花时间去研究到底买哪只股票；
四、启发与帮助
到现在，陆蓉的课程还没有结束，但其实自己很有困惑：
1、现在想的非理性判断、非理性决策，其实和心理学上的东西是一样的，和自己曾经学过的《决策与判断》《博弈论》是一样的，没有看到具体的区别；
2、更加理解自己在投资上的一些情绪，但还是无法克服；
3、如果可以通过行为金融学，试图去预测大的金融市场走向，那这门课才会变得更有意思。
先期待一下后面的内容吧。
F. 投资者情绪如何对股票价格产生影响行为金融学
投资者情绪高涨时，会认为公司业绩有极好表现，股价会上涨不断。大量投资者入市买股，推动股价高涨。一旦投资者悲观时，买股的很少，股价不断下跌。量升带动价升，量跌价跌。股价由资金量带动
G. 行为金融学（十六）——过度交易
在从事交易活动时，容易犯的错误是过度交易。
听别的分析师说，有利好，就赶紧买进；一看不对，下跌了，不是说要及时止损嘛，那就赶紧卖出。
一来一回，导致很多人在大牛市也没赚到什么钱，还搭进去了很多手续费。
即使是一些成熟的投资者，也很喜欢做T，即低买高卖，短线高频交易。在震荡的市场中，做T确实可以赚取一部分的利润，但遇到单边上涨或者单边下跌的市场时，就会被埋或者卖飞。长期看，收益也不高。
这是怎么回事？低买高卖不是我们熟悉的理财方式么？
芝加哥大学的两位学者，巴伯和欧迪恩取得了美国一个大型券商35000个个人投资者的交易数据，他们发现，如果考虑交易成本，个人投资者的收益远低于大盘收益。
两个学者按月换手率排序，将投资者分成5等分，他们发现无论换手率如何，投资者的总收益都差不多。
“换手率”也叫“周转率”，指的是在一定时间内股票转手买卖的频率。
股票换手会增加交易成本，所以换手率越高的组，投资者的净收益越低（净收益为总收益减去交易成本）。他们还把这个研究结果发表在了金融学顶级期刊JF上。
这个统计结果揭示的是，个人投资者亏损的主要原因是，交易太多了！
不少人自认为对某些股票很熟悉，会反复做同一只股票，买进后再卖出、卖出后再买进，反反复复。
但从长期来看，这些人的收益却远远不如在熊市建好仓，持有一直不动，然后耐心等到牛市后，逐步抛出的投资者。
主动降低交易频率，是我们必须要执行的投资策略。
H. 陆蓉《行为金融学》读书笔记
行为金融学（其实也是行为经济学）的这个特点很容易让人觉得行为金融学是正确的，毕竟它研究的是真实的世界，传统金融学研究的是假设的世界（理性人假设），是一套供奉于象牙塔错误的理论。
这种观点是错的。借用一句话：所有的理论都是错的，但是有些很有用。行为金融学和传统金融学都是正确的理论，这种正确是基于他们所假设的条件基础上的正确。正如，数学是一种绝对正确的知识，因为它的研究出发点并不是真实世界，而是由公里和逻辑所架构起的世界。我们觉得传统金融学是错误的理论是因为我们用另外一套基础假设去套它，当然就觉得它是错误的了，其实作为理论来说，它并没有什么错误。
现在很多文学青年喝多了巴菲特的心灵鸡汤，总觉得价值投资是正确的，有效市场假设是错误的，应该扫进历史的垃圾堆。他们这种价值判断所犯的错误跟我上面讲的并无差别。
也许有童鞋会继续提出质疑：现代金融学毕竟是建立在真实金融运行之上的，我们如何能允许一个建立在非真实现象基础上的假设和基于这些假设的理论呢？其实，传统金融的假设也是对某些决策的观察基础上抽象的，也就是冯·诺伊曼的最大期望值理论。一个现象有时候可以总体去研究，也可以拆分到许多小环节，小情景去研究。某些环节和情景，适用的理论是不一样的。
所以，我们在使用一套理论去解析现象的时候，必须首先去研究这套理论建立在什么样的假设之上，并且这些假设和你要解决的问题是否符合。这才是正确运用理论的态度。记得读大学的时候，有一个老是对我说过一句我至今还记住的话：当你研究一个模型的时候，你首先要看的是它不能做什么，而不是它能做什么。
传统金融学和行为金融学是两棵根不同、树干独立而树冠交织在一起的独立理论。
套利行为可以分为三种：跨商品套利、跨市场套利和跨期套利。
跨市场套利： 是一个商品在不同市场的价格存在差异，扣除交易成本以后，如果仍然能有价差，那么就表明存在跨市场套利的机会；
跨商品套利 ：是指在同一个市场上，不同商品之间存在套利的空间。
跨期套利 ：同一种商品在不同时间的价格不同，考虑到所有的时间成本和交易成本后，如果仍有价差存在，表明存在套利机会。
现实中的套利是有限制、有风险并且不能保证正收益的：
有限制：指套利交易的很多交易都有保证金，并且交易资金的流动性通常会收到限制（例如，卖空所获得得资金在履约之前是不能提取出来的）；
有风险：套利行为的出发点可能是因为价差的出现，并且认为价差很有可能会犹豫市场的理性而快速地消除。但，实际的情况很有可能是价差不仅不会消除，很有可能会进一步扩大，从而耗光投资者的保证金。
正收益不可保障：很多投资者都不能加持到胜利的时刻，中间很有可能是因为保证金不够而被迫平仓出局。
这本书的作者认为有限套利和心理学是行为金融学的两大支柱。所以，在讲完有限套利的基本概念和产生机制后，作者就开始转向了讲解心理学这个领域的东西，首先要关注的就是认知偏差。
其实认知偏差很多人早就知道了，有两本书《清醒思考的艺术》和《明智行动的艺术》就列举了很多有趣的认知偏差的例子。这些关于认知偏差的书都有一个不足，就是无法用一个同一的框架框定这些偏差，让人非常难去记住这些认知偏差究竟在那个环节以什么样的方式和效果对人的行为产生影响。这本书的作者就提供了一个框架，我觉得蛮有启发意义。这个框架就是信息处理过程，并把各种认知偏差归结到各个过程当中，让我们至少能够对认知偏差进行分类管理。
人的信息处理过程分为：信息收集、信息处理、信息输出和信息反馈。在不同的环节里，我们可能会产生不同的认知偏差。
可得性偏差是指容易获得的信息对我们产生的影响更大。容易获得既包括可以通过便捷渠道获得、也包括容易理解、容易想象、经常接触、现象的描述更加夸张和生动等因素有关。通常，具备以下特点的信息都容易让人产生可得性偏差：
可想象性。能让人容易记住很重要。
新近性。最新的信息影响最大，哪怕是充满不确定的。
显着性。浅显易懂，观点突出很重要。
生动性。形式和实质都很重要。
另外，通常最近发生的事情对你的影响更大。但有时候也是首次发生的影响更大。这种似乎是矛盾的现象的一个解析是看时间和强度。
代表性偏差表明我们容易被一些显着的刻板印象来影响力判断。代表性偏差的本质是不懂小样本不能用做统计推断这个道理。
要避免代表性偏差的一个重要思考模式就是要学会用基础概率来思考问题。不管面前的这个现象描述是多么精准，我们都首先要学会排除这种干扰，从总体的概率来看这个现象发生的概率，然后再调整自己的判断。也就是，要使用所谓的贝叶斯方法。
过度自信应该是人类最常见的心理偏误了。过度自信的人通常都会高估自己和高度当前的形势。例如，在牛市面前疯狂买买买，熊市时就不敢动。
为什么人会有过度自信？人的的知识产生过程本质是信息积累的过程，也就是：信息积累 —》知识—〉能力。但是，知识积累是无限的，人的能力的增长是有限的，这个时候就产生了过度自信。
* 自我归因：认为好的结果都是自己的功劳，坏的结果都是别人造成的。
* 后见之明：事后人们产生一种早就知道原因的幻觉。
* 认知失调：当结果与自己的认知不一致，选择忽略或者歪曲事实的心理机制。
确认性偏误：人只关注哪些能支撑自己结论的证据，对于否定自己的证据视而不见。
神奇推理：将某件事发生的原因归结于某些神奇的举动或者现象。神奇推理的本质就是将相关关系误认为是因果关系。
常见的决策非理性包括以下几个：
参考点依赖：人作决策时通常不是以自己的效用最大化作为比较（传统金融学的观点），而是以作对比来判断效用，这个被用作对比从而形成效用感知的点就被称为参考点。参考点是prospect theory的关键概念。参考依赖点通常来自于：
（a）历史水平
（b）期望水平
（c）其他相似的参考人。例如你获得了奖金，这个奖金的效用并不取决于奖金的大小，而是取决于跟你一个办公室的某某也拿了多少奖金。
要摆脱参考点依赖，就要学会向前看，立足当下，面向前方做出决策，不要受过去的成本所影响，就假设现在这种情形下，如果没有过去的成本，我因该怎么做。
不同情景下的风险偏好有所不同：传统的金融学认为人都是损失厌恶的，但是行为金融学则认为只有人在面对收益的时候才是损失厌恶的，当他们在面对损失的时候，则是风险喜好的。
错判概率导致决策偏差：不同事件的概率转化是非线性的。存在以下四种可能：
低概率事件被高估 —— 偏度很高。 当这个事件发生时，导致的损失很大，尽管事件的发生概率极低，人们也会认为其发生概率很大，从而做出误判。最典型的就是害怕坐飞机，从统计结果来看，坐飞机是最安全的交通方式，但是飞机事故造成的后果很严重，所谓人就会错误地不敢坐飞机。
低概率事件被低估 —— 对小概率事件的漠视，而且一般都将小概率事件发生的概率降低到0。
高概率事件被低估 —— 失去了才觉得最美。 表现为对一些常见的事件视而不见，转而追求一些希望渺茫，成功概率很低的事情。在金融市场上就表现为对大类资产的配置不讲究（研究表明，大类资产的配置，例如股票、债券和银行资产，对整体收益率的影响超过90%），而专门去研究个股。
高概率事件被高估 —— 连续决策错误。 连续发生的高概率事件只要将概率相乘，其发生的可能性就会明显降低了。
狭隘框架理论 ：人们在做决策的时候无法从全景的角度来看待问题，这就是框架的作用。例如，人虽然知道分散投资建立投资组合，但是你仍然会去关注组合中个股的投资收益，但投资组合的作用就是抵消个股波动的影响，是不应该关注个股的，这就是因为狭隘框架。
心理账户理论 ：人有很多独立的心理账户，这些账户之间通常没什么联系。
现在，市场上有一只股价为50元的股票，你认为这只股票实际价值只有30元，但现在市场上出现了关于这只股票的一系列利好信息，这只股票的股价很有可能会达到80元，你会怎么投资呢？如果按照传统金融理论，你应该卖空这只股票，因为这只股票已经远高于其真实价值。但是，行为金融学认为，你的目标是盈利，这只股票的真实价值并不重要，你要做的是对别人的判断的猜测，就好像选美一样，漂亮不漂亮并不重要，关键是才对 —— 所以你应该买进那只股票。
要学会站在别人的角度进行思考，并做出投资决策。
传统的金融学是不会去研究参与者的。因为传统金融假设人都是理性人，并且所有的投资者都是一样的，所以就没有了研究的必要。但是，通过前面对认知偏误和决策错误的陈述，我们发现行为金融学认为需要对投资者进行研究。
典型的交易错误如下：
（1）分散不足：所投资的资产的变动方向一致，从而使得所配置的资产形成一致方向。
书中提出的一种典型的分散不足：本地偏差。所谓的本地偏差包含的范围很广，包括投资自己熟悉的股票、投资自己公司的股票、只投资本国的股票等都属于本地偏差。因为这些资产的变动方向都是一样的，例如投资自己公司的股票就会跟自己的工资的变动方向一样，如果公司破查了，你就同时丢掉了收入和公司的股票。
（2）简单分散化：1/n进行资产配置，也就是说在所有的资产大类都分配同样的比例。理性的资产配置应该是需要根据投资者自身的风险偏好来进行资产的大类配置的。因此，不同的人的资产配置模式应该会有非常大的差异。
（3）过度交易：过于频繁地进行交易，导致收益率降低。过度交易产生的原因通常是过度自信，主要的影响因素有性别、单身与否、周边朋友圈的影响等。一般认为，个人投资者的交易频率高于机构投资者。
（4）卖出行为偏差：过度处置效应。书中讲了一个“卖赢持亏”的事实，即人们在处置自己的账户时，倾向于卖出盈利的资产而继续持有亏损的资产。
产生这种效果可用Prospect Theory来解析，即人们在盈利时倾向于厌恶风险，在损失时，倾向于接受风险。本质上，还是决策参考点的问题。
要避免这种倾向，不是说每次你不买点盈利的而卖掉亏损的。关键时往前看，即*做每次决策的时候都是要立于当下的情景，不要被过去的成本参考点所影响，要基于当下来做决策。
（5）买入行为偏差 —— 涨停敢死队和有限关注。这个问题的本质还是往回看，感觉历史会重演，涨停还会继续发生；
(6) 羊群效应。
社会心理学认为一群人的心理不会由于内部的随机性而在整体对冲掉，而是会体现出一种系统性的偏差。“三个臭皮匠胜过诸葛亮”的现象是不存在的。在金融市场上，当人们面对恐慌性事件，绝大多数的人不会做出理性的判断，而是会恐慌式抛售、踩踏。
羊群效应在中国市场会更加明显，因为中国市场以散户为主。
美国：90%机构投资者；10%个人投资者；
中国：20%机构投资者；80%个人投资者；
大盘可预测理论：罗伯特·席勒认为大盘是可以预测的，关键在于找到一个关键指标衡量当前的价格偏离价值的程度。
股权溢价之谜&股票非参与之谜：股权溢价之谜体现在股票的实际收益与高于其风险×厌恶系数，表明股票的整体收益是更高的，因此我们在进行战略资产配置的时候应该更加关注股票；但是，现实情况是，人们在资产配置中，很少配置股票 ——这被称为股票非参与之谜。
价量关系理论 —— 米勒假说：
成交量反应了市场上投资者的意见分歧。如果投资者的意见分期越大，成交量就越大。
米勒假说认为，在满足以下两个条件的市场：1）投资者有意见分期；2）卖空有限制；那么当前金融市场的价格反应的就是乐观者的预期，也就是说稳定的价格都是被高估的。米勒假说还有两个推论：1）投资者的分期越大，股票被高估的可能性就越大；2）越难卖空的股票，其股票就越容易被高估。
博傻理论：击鼓传花。末日权证狂欢日。
这个理论也反映了，长期持有一只股票有时候也有时候不是一个好策略。因为根据米勒假说，你手中的股价很有可能是被高估的，如果你长期持有不懂，可能是击鼓传花游戏中把花落在了手上的最后接棒人。
6. 行为金融交易策略
行为金融的交易策略本质就是利用人们会犯错的特点，从而获得收益。这些策略包括很多，例如惯性定律、量价关系等等。但，最吸引我的还是那个因子模型。
书中甚至总结了目前研究中发现的97个异像因子：