‘壹’ 2019.6.29资产配置游戏复盘
昨天参加了长投广西小分队的线下活动，并且玩了资产配置游戏，也面基了很多小伙伴，感觉收获很多~
这次玩的资产配置游戏，500万小哥哥在上次做了复盘并介绍了详细的游戏规则，传送门链接： https://www.jianshu.com/p/3dc5840cdd5c
只不过跟500万小哥哥复盘的那次游戏不一样的是，本次的游戏有加入期权的元素，大概规则是：如果你看跌某类股票的话，当这类股票实际涨跌-5%~5%的时候，你的钱会被赔光；下跌10%的话，你会赚100%，以此类推。大概赔率看下表：
在复盘之前先讲讲安全边际， 小伙伴赤血危机讲的安全边际是衡量资产高估还是低估的指标 ， 公式为价格/价值-1，如果计算的结果是正的表示资产高估，是负的表示资产低估，这个指标越小越好。 但是我在玩的时候由于没有时间算，所以就直接 用公允价值和市场价格做对比 了，当市场价格低于公允价值的时候就大胆买入，当价格高于价值的时候就谨慎买入。
在这里说明三点：
1.这里的公允价值表示的是内在价值，在会计上的公允价值一般表示市场价格，这是不一样的；
2.这里的安全边际指的是衡量资产是否高估低估的指标，和股进课程中学习的安全边际也是不一样的；
3.怎么计算游戏中的“价格”与“价值”，这里举个例子，比如说能源类股票，第1轮跌5%，第2轮涨10%，第三轮跌20%，那能源类债券在第3轮的“价格”=1*(1-5%)*(1+10%)*(1-20%)=0.836≈0.84，“价值”=1*(1+7%)^3=1.225043≈1.23，所以“价格”偏离“价值”0.84-1.23=-0.39个点（负数表示便宜，也可以用“ 价格/价值-1 ”这个公式计算，0.84/1.23-1=-0.32）。其他类型的股票同方法计算。
一、下面是我玩资产配置游戏的过程：
第0轮 的时候主要是资产初步配置，在5种金融资产中，我大部分的钱买了高风险的股票，少部分钱买了债券这类低风险投资品，留10%现金。
第一轮 股市整体下跌（ 下图“影响”栏表示股市行情 ），但是股票和债券的内在价值有增加，所以价格比价值低，股市整体低估，所以第二轮的时候我把10%的现金和债券变现拿出来买入被低估的股票了。
第二轮 的时候股票整体上涨（ 看下图的“影响”栏股市行情 ），债券下跌（下跌5%，表示债券更便宜了）。这时候债券的价格是0.95，价值是1.08，低估0.13个点。全部股票的价格都是1.05，价值是1.14，低估0.09个点，股市整体低估，不调仓。
第三轮 的时候能源类股票跌的很惨（下跌20%），所以我调仓重仓能源股了， 因为它的价格偏离价值最大 ，低估了0.39个点，同时我认为它会上涨，所以买枯亩入了5万的能源股看涨期权。
第四轮 整体股市疯涨（ 看段游下图“影响”栏股市行情 ），上一轮买入的期权获得了7倍的收益，而且投资的股票全部获得了高收益。
同时因为股市的整体高估，所以我 把股票清仓了 ，选择 满仓债券 。
同时金融类股票高估0.99个点；制造业高估0.76个点，我认为他们会跌，就在第五轮资产再分配时买入了这两类股票的看跌期权。
第五轮 的时候股市又涨了（ 金融类股票没涨 ），上一轮买的 看跌期权如数亏光 。
这一轮不调整仓位，同时股市仍然高估， 买入金融类和制造类股票的看跌期权 。
第六轮 股市又疯涨（ 只有债没燃森券跌了5% ）， 上轮买入的看跌期权全部血本无归。
这时候的股市被高估的更严重，能源类股票高估0.92个点、制造类股票高估1.36个点、金融类股票高估1.26个点、零售类股票高估0.93个点，从债券拿钱出来 买入被严重高估的金融类和制造类股票的看跌期权，但是 不投资股票，同时满仓被低估的债券。
第七轮 股市有涨有跌，但是看跌的股票全部亏光（ 金融类股票仅下跌5%，看跌期权会亏 ）。
股市依然高估，不投资。
从债券拿钱出来 买入被高估的金融、制造和零售的看跌期权 。（也许是太匆忙了，忘记买被高估1.06个点的能源的看跌期权了。）
其余的钱依然持有被低估的债券。
第八轮 股市整体下跌（ 金融类跌的最惨 ），上一轮买入的看跌期权全部赚钱了。
金融类股票已经进入价值投资范畴 ，第九轮40%仓位买入，
第九轮买入被高估0.48个点的 制造类股票 和被高估0.55个点的 零售类股票 的 看跌期权 。
依然大部分仓位持有被低估的债券。
第九轮 股市整体上涨（ 上涨10%幅度 ），上一轮买入的期权全亏。
从金融类股票套现 买入制造类股票和零售类股票的看跌期权。
第十轮 股市整体下跌5%，上一轮买入的 看跌期权全部亏光 （涨跌幅 5%期权会亏光） ；
金融类股票依然被低估，继续持有；
能源类股票开始进入价值投资范畴，但是不买进；
从债券套现10万 买入被高估的零售类、制造类股票看跌期权。
第11轮 股市整体上涨5%，上期买入的看跌期权全亏（ 涨跌5%期权都会亏光 ）。
金融类股票依然被低估，继续持有。
从债券套现20万 买入零售类和制造类股票的看跌期权。
第12轮 的时候股市整体下跌（ 下跌15%-40% ）， 上一轮买入的看跌期权赚到钱了 。
这一轮金融类股票被严重低估，除了继续持有外，我本来打算买入它的看涨期权，但是在群里写成了看跌期权，然后撤回了就不作数了。
上轮买期权赚到的钱和卖掉债券的钱 开始买入被低估的能源类股票。
第13轮 股市整体还是下跌的 .......
虽然上一轮我看涨金融类股票，但是它还是跌了，而且跌的最惨。但是再来一次的话，我还是会看涨，因为它真的被低估了。
第14轮从能源类股票套现20万 再次买入金融类股票的看涨期权。
第14轮 股市整体上涨（ 涨5% ），但是金融类仅上涨5%，所以 上一轮买入看涨期权的钱全赔 。
但是依然买入看涨期权，从能源类股票套现 买入被严重低估的能源类和金融类股票的看涨期权。
被严重低估的金融类股票继续持有。
第15轮 股市在上轮小幅回撤后再次暴跌， 上一轮买入的看涨期权全赔。
这一轮制造类股票比一直持仓的能源类股票更便宜，开始重新配置资产。
金融类股票被严重低估2.17个点，买入30万看涨期权并重仓该类股票；
能源类股票被低估1.59个点，买入10万看涨期权并持有少部分该类股票；
制造类股票被低估1.59个点，买入10万看涨期权并持有少部分该类股票；
第16轮 股市整体上涨（ 看“影响”栏股市行情涨的不错 ），上轮买入的看涨期权全部赚钱。
在期权上赚到的钱留下30万分别 买入能源类、制造类、金融类的股票的看涨期权外； 剩余的钱 再买入这三类股票 持有。
第17轮 股市疯涨（ 看行情涨幅都很大大~ ），守得云开见月明；
上一轮买的看涨期权收到6倍、7倍的回报，这时候觉得期权真心赚钱，虽然风险很大；
用期权赚到的钱再 买入被低估比较严重的金融类股票的看涨期权并同时重仓金融类股票。
第18轮 股市整体在上涨，被严重低估的金融类股票的价格涨回到接近价值；
上一轮买入的看涨期权赚了3.5倍的收益；
同时重仓的金融类股票给我带来了丰厚的回报。
二、复盘：
1、在第4轮大涨之后我的资产翻倍，这时候股市已经被整体高估了，我就卖掉了所有的股票买入了被低估的债券，后面几轮股票一直在空仓，即使主持人 赤血危机说“牛市才到半山腰”我还是坚持不买入。 但是安知股民不会继续如潮般疯狂涌入股市继续推动股价，所以在第4轮大涨之后的后面两轮股市依然在上涨，可见股市之疯狂，可真叫人盲了眼睛，蒙了心智，恐怕等到市场泡沫破灭的时候，只剩一地鸡毛；
2、同样是第四轮之后，在我认为估值整体高估之后，以为会下跌使得“价格回归价值”，所以买入了一些认为被高估比较严重的股票的看跌期权，可是股市依然在疯狂上涨，让我买期权的钱亏掉了，所以我觉得买入看跌期权可以不用着急，可以先观望，甚至可以使用风险对冲策略，同时买入看涨和看跌期权；
3、在现实的股市投资中会比游戏更考验人心。在股市下跌的时候，我们要知道是外部条件导致的股市整体下跌，还是公司本身的原因导致的股价下跌还是因为黑天鹅事件导致的股价下跌，这要花很多时间和心思去分析，而且还有调整自己的心态，因为在股市大跌的时候，很多人都会有恐慌情绪的，但是只要坚信价值投资，除非该公司的基本面真的变坏了，不然还是应该继续持有好公司的股票；
4、论估值的重要性，我们在投资的时候虽然知道“价格最终回归价值”，“价格”很容易知道，看交易软件就可以了，但是“价值”比较难估算，如果我们不知道价值的话，我们就不知道该股票是高估还是低估， 所以我认为好好学习长投的股票系列课程很重要，这系列课程可以教会了我们一套完整的股票估值体系，这些知识对于初涉股市的我们来说，虽然不能保证可以在股市稳赚，但是至少可以做到降低被割韭菜的几率；
5、因为在后面几轮金融类股票跌的比较惨，价格偏离价值最大，所以我选择重仓这类股票，但是在长投的股票课程中我们学的是分散投资，不论是“股债平衡”理论，还是在股市中分散投资3~4个行业，不把鸡蛋放在一个篮子里。但是经过这次游戏我觉得机会来了的时候还是要“该入手时要入手"，毕竟金融类股票的投资机会真的来了，所以我选择重仓，当然还是会少部分仓位买入了也被低估的其他类型的股票；
6、在这次的资产配置游戏中的期权部分的规则还是比较简单的，不知道现实股市中的期权怎么样，但是我知道最基本的概念是差不多的，至少知道了原来这个就是港股里面的涡轮；
7、当然，在现实的股市投资中，在股市下跌的时候调仓应该是一件非常谨慎的事，因为你不调仓只是浮亏，但是调仓了就会变成实亏。游戏可以教会我们道理，但是“以小见大”把道理影射到现实生活中的时候，我们发现生活其实比游戏难多了，可能在浮亏10%、20%的时候已经坐立难安，但是这恰恰也是这次游戏教会我的，只要坚信“价格会回归价值”，不论股票怎么跌，只要这只股票真的有价值，它迟早会涨上来的；
8、事后诸葛亮，事前猪一样。即使玩完了游戏之后回头觉得有些地方不应该这样做，比如说在第四轮大涨之后不应该清仓，不应该那么早买入看跌期权等等，但第四轮大涨后股票已经高估了，我会抛掉手上的股票，而且不会再冲进去追涨。因为我觉得策略就是策略，只有正确的策略才能为自己赚到钱，也许在实践的过程中会比游戏复杂很多，但是我们可以在投资的过程中完善自己的投资策略和投资体系，所以这次游戏的所有操作我都不后悔，并且感恩在这个活动里面学到的。
三、总结：
我相信价值投资理论是有效的并且能为我们赚钱的。
1.开始玩游戏的时候，因为我们是不能预测股市的，所以只有买入股票之后才会知道发生什么，虽然不知道下一轮是涨还是跌，但是我始终奉承着“价格最终会回归到价值，价格围绕价值上下波动”这个理念来玩游戏。
2.因为坚信价值投资，所以最后它给我带来了丰厚的回报。如果18轮之后还继续玩的话，我依然是按照自己的策略买入被低估的能源类、制造类和金融类这三只股票，因为我相信等价格回归价值的时候，它是能为我赚钱的。
附上我的草稿纸和操作表格：
有的小伙伴问怎么知道股票的价值，emmmmm...股票的价值是靠估算的，估值方法在股进的课程里有教，学完了就会给股票简单地估值了。
另外有想学高级课但还没学的小伙伴可以约我一起呀，高级课没有训练营可能学习的过程比较枯燥，如果有小伙伴组队学的话，可以找家咖啡厅坐下来边吃点心边互抄作业哦~（奸笑）
最后感谢所有工作人员为这次活动的辛苦付出，给你们比心~
‘贰’ 请问公司没上市，公司名称可以变更为股份有限公司吗
请问公司没上市，公司名称可以变更为股份有限公司吗？
只要符合公司法中规定的股份有限公司的成立的条件就可以申请。并非只有上市公司才能是股份有限公司
公司准备上市可以称为股份有限公司吗
股份有限公司跟上市没什么关系啊。不过上市公司一定是股份有限公司。如果不是股份制怎么发股票？那么多的股东当然是有限公司了。公司要想上市就必须改为股份制。就是说，先股份制，才能上市。
公司（有限公司）从总公司（股份有限公司）分离出来，公司名称和法人都变更了，现在要求重新签订合同。
可以调岗的，一般来说公司内部优秀人才是可以做工作调换的，但是每个公司的制度不一样，比如有的公司必须直接上级同意才可以调岗。
要求重新签订合同，流程应为先接触原有合同，再签订新合同。若本人不同意，可按公司接触合约进行赔偿。
请问中广传媒股份有限公司是上市公司吗?
中广传播是中广传播集团有限公司的简称，于2005 年6月在北京注册成立。中广传播为国家广电总局无线电台管理局的全资公司，主要承担中国国家卫星移动多媒体广播CMMB专案的投资和运营、系统设计、广播卫星相关技术开发和讯号传输服务。利用地面或卫星广播电视覆盖网面向手机、PDA、MP3、MP4、数码相机、膝上型电脑以及在车船上的小型接收终端点对面提供广播电视节目的移动多媒体广播，满足人民随时随地获取广播电视节目和资讯的需求，使移动多媒体广播成为宣传党和国家声音、传播先进文化的新阵地，成为发展文化产业的一个重要领域。
通灵珠宝股份有限公司属于上市公司吗
通灵珠宝是中国与比利时合资企业，柏林电影节官方合作伙伴，[1-2] 2016年11月23日，通灵珠宝于上交所正式挂牌埋宴冲上市(股票简称：通灵珠宝，股票程式码：603900)，成为上交所首家珠宝IPO企业。
福田雷沃国际重工股份有限公司河南分公司在那？其子公司名称？
很遗憾的告诉你，没有
股份有限公司除了包括上市祥此公司，还包括那些公司？
股份公司按照其是否已公开发行股票并上市，分为上市股份公司和非上市股份公司。根据《公司法》的规定，只有股份公司才可以上市哦。
深圳五轮电子股份有限公司是上市公司吗?
是，新三板上市。
10月14日讯息，深圳市五轮电子股份有限公司(证券简称：五轮电子 证券程式码：833767)今天获批通过协议转让的方式在全国股转系统挂牌弯歼公开转让。
公告显示，五轮电子主办券商为光大证券（601788），天健会计师事务所(特殊普通合伙)负责财务审计，北京市金杜律师事务所担任专项法律顾问。
挖贝新三板研究院资料显示，五轮电子成立于2011年1月，于2015年4月完成股改，主营业务为电子烟及其配套产品的研发、生产及销售。
co.Ltd 可以指股份有限公司吗？
看！你们没看见一条迷人的大腿在前进！
它一副秘密的牙齿总跟我接近，
但星期天上午是属于她的－
充满隐秘光子的烟云
今夜，在融化的波士顿中心，
不的后腿哈哈
皇明太阳能股份有限公司是上市公司吗
不是
1，它在未来超过17亿元的庞大投资规划下，正启动债市、股市“双线”筹资计划。经济导报记者获悉，皇明控股拟在10日通过中小企业集合票据方式筹资2亿元，同时准备通过皇明太阳能股份有限公司A股IPO，筹资13亿元。
2，皇明太阳能股份有限公司，作为世界太阳能产业的领导者，年推广集热器面积300万平方米，相当于整个欧盟的总和、比北美的两倍还多，品牌集中国驰名商标、中国环境标志产品于一身。业务主要包括：太阳能热水器（家庭热水解决方案）、太阳能热水系统（单位集体热水解决方案）、太阳能高温热发电、太阳能空调、海水淡化等。
‘叁’ 深圳市五轮科技股份有限公司电话是多少
深圳市五轮科技股份有限公司联系方式：公司电话0755-82592829，公司邮箱[email protected]，该公司在爱企查共有5条联系方式，其中有电话号码1条。
公司介绍：
深圳市五轮科技股份有限公司是2011-01-10在广东省深圳市宝安区成立的责任有限公司，注册地址位于深圳市宝安区西乡街道黄田高者社区杨背工业区三期六栋四楼与2栋三层B区(在宝安区西乡街道广深高速公路东侧西部开发区三力工业园厂房二栋六层设有经营场所从事生产经营活动)。
深圳市五轮科技股份有限公司法定代表人钟鸣，注册资本3,350.2万(元)，目前处于开业状基念顷态。
通过爱企查查看深搏陆圳市五轮科技股份有限公司更多经营信息和资讯。
‘肆’ 中国股市
中国股市简介
中国的股票市场有时也简称为中国股市，是从1989年始作为试点，本着试得好就上、试不好就停的理念建立。所以在1995年之前的股市运作中，最大的利空通常是中国股市试点要停、股市要关门这类消息。 后受“8.23国债期货事件”影响，中国期货市场于1995年进行全面的整顿清理，中国股市成为扶持的对象，这样股市才由此迎来了真正的利好，转而进入了大发展的时期。
中国股市特点
中国股市最大的特点是国有股、法人股上市时承诺不流通，因此各股票只有流通股在市场中按照股价进行交易，然而指数却是依照总股本加权计算，从而形成操盘上的“以少控多”的特点。例如比较显着的是1997年以前的东北电、吉林化工，由于其总股本较大而流通股数较少，因此只动用少量的资金影响这两只股票，就能形成对指数的部分控制。 到了2001年后，中国证监会逐渐提出要解决国有股的不能流通问题，要盘活国有资产，曾先后出台了一些方案。但由于在当初的上市发行环节，流通股东以超高市盈率购买了流通股，而出台的这些方案都或多或少地损害了流通股东的利益，因此市场以走熊而对“国有股减持”的改革作出市场反应。后迫于市场的压力，中国证监会宣布暂停“国有股减持”的改革。 然而在2005年，中国证监会再次提出“股权分置改革”，其实质仍然是国有股减持，不同的是，这一改革以消除股权分置为目标，连法人股的流通都包括了进来，由此引发了市场极大的不认同。 市场对股权分置改革的分歧仍然是巨大的。
‘伍’ 奈雪的茶五轮融资属于债权融资还是股权融资
股权融资。根据查询显示，奈雪的茶品牌于2021年1月份，进行了五轮融资，陵腊岩而该融资是股权融资类型，是为了将来奈雪的茶品牌上市做准备，奈雪的茶，创立于2015年，总部位于广东省深圳市，隶属于深圳市品道餐饮管理有限尺御局侍公司的茶饮品牌。创新打造“茶+软欧包”的形式，以20-35岁年轻女性为主要客群，坚持茶底4小时一换，软欧包不过夜。
‘陆’ 中国股票的九个牛市
第一轮暴涨：100点——1429点。以1990年12月19日为基期，中国股市从100点起步；1992年5月26日，上证指数就狂飙至1429点，这是中国股市第一个大牛市的“顶峰”。在一年半的时间中，上证指数暴涨1329%。
第二轮暴涨：400点——1536点。上证指数从1992年底的400点低谷启航，开始了它的第二轮“大起大落”。这一次暴涨来得更为猛烈，从400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘（上证指数第一次站上1500点之上），仅用了3个月的时间，上证指数上涨了1100点，涨幅达284%。
第三轮暴涨：333点——1053点。由于三大政策救市，1994年8月1日，新一轮行情再次启动，这一轮大牛行情来得更加猛烈而短暂，仅用一个多月时间，上证指数就猛窜至1994年9月13日的最高点1053点，涨幅为215%。
第四轮暴涨暴跌：512点——1510点。1996年初，这一波大牛市悄无声息地在常规年报披露中发起。上证指数从1996年1月19日的500点上方启动。1997年5月12日达1510点。不到半年时间，大盘暴涨1000点，上证指数上涨接近300%。
第五轮暴涨：1047点——1756点。1999年“519”行情井喷，在短短的一个半月时间，股指上涨将近70%，1999年6月30日上证指数上攻至1756点。它第一次将历史的“箱顶”（1500点）狠狠地踩在了股民的脚下。
第六轮暴涨：1361点——2245点。由于继续受欧美股市大幅攀升的刺激，中国股市最后奋力一搏，终于冲上了本轮行情的“至高点”。2001年6月14日，上证指数冲向2245点的历史最高峰。自此，正式宣告我国本轮大牛市的真正终结。
第七轮暴涨：1000点——3300点。2005年6月，上证综指破1000点，2006年1月从1200点启动，截止2007年4月6日收于3300点之上，过去的历史高点已被远抛脑后，一年多时间大盘累计涨幅超过了230%。这一轮行情的上涨应该算是历史上最为猛烈的。
第八次牛市：2005年6月6日~2007年10月16日（998~6124）（两年半，513%）
第九轮牛市：2014年3月12日~2015年6月12日（1974~5166）（一年三个月，162%）
‘柒’ 中国股市几次大牛市时间
中国牛市历史时间点为：
第一轮牛市：1990年12月19日到1992年5月26日；
第二轮牛市：1992年11月17日到1993年2月16日；
第三轮牛市：1994年7月29日到1994年9月13日；
第四轮牛市：1996年1月19日到1997年5月12日；
第五轮牛市：1999年5月19日到2001年6月14日；
第六轮牛市：2005年6月6日到2007年10月16日；
第七轮牛市：2008年10月29日到2009年8月4日；
第八轮牛市：2014年7月22日到2015年6月12日。
(7)五轮集团股票扩展阅读：
什么是牛市：
牛市是股票市场的一种现象，一般把股价长期保持上涨势头的股票称为牛市（也称为多头），牛市时股票位于均线上方，并且短期均线和长期均线自上而下排列，牛市时市场热情和参与度较高，赚钱效应也比较好，股票是普涨的状态。
牛市相反的是熊市，一般把股价长期呈下跌趋势的股票称为熊市（也称为空头），熊市时股票位于均线下方，并且长期均线和短期均线自上而下排列，熊市时市场热情和参与度较低，赚钱效应比较差，股票是普跌的状态。
还有一种股票现象为结构化行情，结构化行情一般没有上涨主线，板块进行轮动，比如今天医药行业上涨，明天就轮到了消费行业上涨，结构化行情赚钱比较困难。
熊市牛市怎么判断：
判断牛市和熊市是否来临，可以从以下几个方面查看：
1、看指数的250日均线，250日均线俗称“牛熊分界线”，若250日均线在上升通道，并且月k沿月线图的5日、10日、20日均线攀升，即牛市开启，反之为熊市。
2、牛市来临前，股价跌出了政策底、估值底和市场底，如：2007年和2015年牛市行情。熊市来临前，指数可能在相对高点，随后转入下降通道，如：2018年熊市行情。
3、牛市来临，券商先行。券商是经纪商，牛市来临，投资者都要通过券商才能交易，所以利好券商股，并且券商股上涨的时间长；
4、牛市即普涨，所以牛市是全面性的，无论是大盘股还是小盘股都能有机会，如果上涨的时候大盘股和小盘股分化，则不叫做牛市，而熊市特点是全面下跌。
5、牛市股票轮动上涨，而熊市几乎不会有上涨的股票。
6、牛市慢涨急跌，熊市急涨阴跌。
‘捌’ 中国过去20年股市的起伏！
在寻找具有良好增长前景的股票时，另一个需要考虑的因素是价格收益率，即PE。这只是股票的价格除以收益。PE有时被用作价值投资者的价格衡量标准。打火机或火柴的古代，为啥那些行走江湖的
‘玖’ 天风证券徐彪：A股正处在第五轮周期的绝望阶段
摘要
1、根据业绩和估值的趋势，一轮完整的股市周期分为“绝望→希望→增长→乐观”四个阶段。其中，希望和乐观阶段受估值驱动，股票市场涨幅较大；增长阶段的上涨主要受盈利驱动，但涨幅相对小；绝望阶段由于估值、业绩双杀，股票市场也基本处于下行期。
2、从A股历史看，并非每个周期都会经历完整的四个阶段。
3、目前A股刚经历完第四次周期的增长阶段，切换至第五轮周期的绝望阶段。
4、当前看，因为经济下行、估值大概率未到达底部、业绩增速在下半年也有可能进一步回落，A股能否结束绝望阶段而切换到下一个希望阶段仍需进一步等待更有力的催化剂来促成。
本文期望通过根据市场估值和盈利变动的组合对A股市场的运行周期进行划分和研究，并将其置于经济和金融周期背景下做更进一步的思考。
他山之石：股市周期框架解析
高盛高华证券曾在2009年对股票市场周期进行系统性分析拆解，根据其股市周期框架，业绩的增长和股价的表现会在整个股市周期内发生系统性的变化。然而，尽管业绩的增长是决定股市长期表现的动力之源，但在短期内，大部分业绩增长发生时股价并没有被完全兑现，而是在投资者给予正确预期，以及乐观看待未来增长的阶段得以被兑现。为证实该理论，高盛统计1973年以来欧洲、美国股票市场的指数涨跌、盈利增长和市盈率变化数据，并根据实际利润增长和市盈率变化(反应投资者的预期)对指数价格变化的影响程度，将一个完整的股市周期划分为 绝望、希望、增长和乐观 四个阶段：
绝望阶段： 这一阶段是指数从高峰走向低谷的时期，其变化主要由市盈率收缩所驱动，因为市场中的投资者会对日益恶化的宏观经济环境以及该环境下将导致的未来企业盈利下降穗雀作出相应的预期和反应。从统计数据来看，绝望阶段的股票投资回报率为四个阶段最差，仅为-24.9%，同时企业盈利增长较差，其平均增速为-7.3%。该阶段产出缺口往往会扩大，PPI-CPI剪刀差同比逐渐下降至为负，国债收益率倾向于上升或整体维持高位。
希望阶段： 这一阶段持续时间通常较短(平均10个月)，在希望阶段，投资者通常预期宏观经济和企业盈利的增长即将降至谷底，增长阶段很快就要到来。因此，该阶段内，市盈率成倍数扩张进而使指数从低谷反弹。希望阶段股票资产的投资回报率最高谈肆，达51.2%，但企业的实际盈利增长不佳，仅为0.7%。该阶段实际经济指标通常为最差水平，但对未来经济的预期有所改善，带动产出缺口走出底部，PPI-CPI逐渐由负转正，国债收益率下降。
增长阶段： 增长阶段持续时间通常较长(平均为33个月)，在这一阶段，股票资产产生的收益回报主要由上市公司的盈利增长所驱动，而这一阶段结束的标志，往往是投资者对经济前景的预期好于企业实际的业绩增长，在数据上体现为市盈率扩张的速度快于盈利增长的速度。统计数据显示，该阶段内股票投资回报率仅为10.9%，在四个阶段内相对较低；上市公司盈利增速达22.5%，为四个阶段内增速最高。从经济指标上看，产出缺口急剧上升，PPI-CPI持续攀升至高位，国债收益率继续下降。
乐观阶段： 该阶段是股市周期的最后一个阶段，在乐观阶段中，投资者会过度乐观地看待未来业绩增长所带来的回报，因此，阶段内股价增长更多被市盈率所驱动而实际业绩增长比较低。数据同样验证了这一规律——在乐观阶段，股票资产的投资回报率达27.1%，为四个阶段中第二；盈利增长则较为疲软，阶段内的平均盈利增速仅为2.3%。同时，PPI-CPI也逐步下行，国债收益率走势平稳。
对标A股：我国股市周期
轮动基本符合理论框架
根据这一框架，我们 从万得全A指数出发，分别计算其指数年化涨跌幅、市盈率年化涨跌幅、以及业绩(以EPS计量，即(指数总市值/总股本)/市盈率)年化增速 ，作为A股投资回报率、市盈率和盈利变化的计量指标，以2001年6月A股从高点回落时为第一轮周期的起点，将这之后A股市场的数据进行梳理分析。
1、不同：A股股市周期可能存在阶段的跳跃
从我们的统计结果来看，2001年6月至今，A股市场已经历四轮股猜侍早市周期，分别为： 2001至2007年的第一轮周期，2007至2011年的第二轮周期，2011至2015年的第三轮周期，2015至2018年的第四轮周期 ，目前，市场或已迈过第四轮周期并过渡至第五轮周期第一阶段。
进一步根据指数、估值和业绩的走势来划分周期中的每一个阶段，从划分结果看， 并非每一轮周期都完整经历了“绝望→希望→增长→乐观”这四个阶段的轮动，中途可能存在阶段的跳跃 ，比如，在2007到2011年的第二轮周期中，A股极有可能跳过了乐观阶段而直接过渡到第三轮周期的绝望阶段，而近半年来股市的走势也存在类似情况，第四轮周期也极有可能跳过乐观阶段而直接进入新一轮周期之中，这与海外市场具有明显不同。
2、相同：阶段特征与海外市场或有出入，但基本符合理论框架
而从各阶段的表现看，A股的股价、业绩和估值的表现基本符合股市周期的理论框架。下图是我们基于前四轮周期计算的每个阶段的持续时间、平均年化投资回报率以及投资回报在市盈率增长和业绩增长之间的分配情况(市盈率和业绩各自的年化增速)。可以看到：
1、在A股市场中，最高股市投资回报率发生在乐观阶段，其次为希望阶段、增长阶段，最后是绝望阶段。 其中，年化投资回报率在乐观阶段高达173.2%，远高于希望阶段的25.9%。这与高盛统计的欧洲市场的数据结论，即“希望>乐观>增长>成长”有一定出入。从持续时间来看，A股市场绝望、希望、增长和乐观阶段分别是11个月、8个月、20个月和22个月，与高盛统计的“增长>绝望>乐观>希望”也有所出入。
2、盈利和市场预期上，主要有以下几方面结论： 1)与高盛的统计结果不同， A股市场在绝望阶段其企业盈利并非完全负增长 ，根据我们统计的四轮股市周期的均值来看，绝望阶段平均年化业绩增速为2.6%， A股企业盈利基本为低位数增长； 2)盈利的快速增长基本发生在增长阶段，部分增长处于乐观阶段 ，从数据可以看到，增长阶段的平均年化业绩增速达到28.8%，为四个阶段之最，乐观阶段次之； 3)市场会在希望阶段提前支付对增长阶段盈利大幅增长的预期 ，希望阶段平均年化市盈率增速为53.2%，远高于增长阶段的-20.5%，而业绩变动方向相反，同时这一点从几轮股市周期中增长阶段投资回报率基本为负增长或微增长态势(-2.4%)反而在前面的希望阶段股市投资回报率取得较高正增长(25.9%)也可以看出。而A股市场盈利与市场预期在不同阶段的表现，恰好反应出与海外市场不一样的特征，A股投资者散户较多，易受羊群效应的影响，往往会对某些信息造成过度反应。
接下来我们逐一分析每一轮周期以及周期中三大核心变量的变化情况：
3、历次股市周期回顾
1、第一轮周期：2001-2007年
2001年6月至2007年10月是我们所确定的第一轮股市周期。
由于2006至2007年牛市行情下，指数大幅上涨，因此周期中指数的波动幅度相对较大，而在2006年以前，整个股市的走势则相对较平缓。
这一轮股市周期开始于1997年亚洲金融危机之后我国经济经历的一轮经济困难时期，在这段时间内，国内宏观经济环境基本处于经济增长回落、通缩风险高企、国有企业经营困难的状态，股票市场表现一定程度上受到影响。而随着2002年之后国内需求的升温，GDP增速快速回升，企业盈利转为乐观，A股市场也在这一阶段迎来了2007年的一轮牛市。
数据上看，这一轮周期中各阶段万得全A指数的涨跌幅分别为-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%，乐观阶段录得明显上涨；四个阶段估值调整幅度分别为绝望阶段下跌43.07%、希望阶段上涨42.77%、增长阶段下跌69.98%、乐观阶段上涨154.03%，业绩在四个阶段调整幅度分别为2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。
本轮周期共持续77个月，其中，增长和乐观阶段持续时间较长，分别为27个月和31个月，其余两个阶段则持续时间相对较短。此轮周期中，乐观阶段投资回报率的大幅上涨为整个周期内指数的上行贡献了主要力量，并且在这一阶段，市盈率和业绩均录得大幅上涨。需注意的是，希望阶段和增长阶段的指数投资回报率在这一轮周期中均为负增长，拆解来看，分别为业绩和市盈率在各自阶段内大幅下降所形成的拖累。
2、第二轮周期：2007-2012年
第二轮股市周期始于2007年11月，至2012年1月截止，共经历绝望、希望、增长三个阶段。
此轮周期的初期，受08年全球金融危机影响，投资者对经济前景的预期较为悲观，反应到股市上可以看到，07年11月到08年10月这一段时间，尽管企业盈利并未大幅下降，但整个股指仍一路下探到底部，即为绝望阶段。这一阶段中，万得全A收益率为-62.74%，其中估值下调69.6%，业绩上涨17.41%。
2008年底，“四万亿”投资计划出台托底经济，使投资者对国内宏观经济和企业盈利的信心逐渐恢复，股票市场也迎来一轮上升期，可以看到，在经济修复的前期，即周期中的希望阶段，即使企业盈利增速为负，但出于对后续经济逐步企稳的预期，股市投资回报率仍以较高增速增长。这一阶段，万得全A指数上涨62.42%，这一阶段估值上涨104.01%，业绩下跌30.56%。
随着经济的复苏，A股市场很快进入到增长阶段，由于此轮复苏是扩张政策带动的经济增长，一方面货币超发带来了流动性过剩，国内通胀压力较大，企业盈利在这一阶段内快速增长，另一方面市场对此轮经济复苏显得信心不足，股市估值呈明显下行趋势，因而指数并没有出现明显的上涨。该阶段内，万得全A收益率为0.22%，其中估值下调53.91%，对股市整体表现形成一定拖累，业绩上涨83.47%。
整个第二轮周期共持续48个月，其中增长阶段被分配较多时间，共26个月，其余两个阶段持续时间相对较短。
需注意的是，本轮周期的绝望阶段，上市公司的业绩实现了较高的正增长，而我们知道，08年的这一轮经济衰退主要由海外金融危机传导至国内所致，国内经济在对经济危机的反应上存在一定的滞后性，在此之前，国内通胀压力高企，并一直延续至该时间段内。因此，该阶段内企业盈利的上行主要来自于通胀所带来的物价的上涨，而非企业基本面的改善。
3、第三轮周期：2012-2015年
2012年，海外环境恶化叠加国内工业企业库存进入萧条期，我国经济开始降速换挡，GDP增速从2011年的9.3%下降到7.8%。在此环境下，A股市场也迅速从前一轮周期的增长阶段直接进入绝望阶段，该阶段内，万得全A指数下跌15.62%，估值和业绩分别下跌12.82%和6.68%。
2012年下半年，通过投入“铁公基”项目、降准等扩张性政策拉动经济增长，宏观经济环境和股票市场均迎来新一轮曙光，股市周期也进入到希望阶段，但从数据上看，本次希望阶段仅持续3个月时间(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增长阶段。在希望阶段，万得全A指数涨6.42%，估值为其增长作出主要贡献，期间上涨5.84%，业绩则下跌0.35%。到增长阶段，指数收益率为0.64%，其中市盈率下跌15.39%，业绩上涨9.46%。
进入到本轮周期的乐观阶段(即2014年)之后，国内经济实际下行压力较大，但同时由于货币环境较宽松，大量资金无法从实体经济中获得满意的回报，开始在金融市场轮动。这一阶段，企业盈利增速相对放缓，而股票指数则在杠杆加持下一路涨至历史最高位。该阶段万得全A指数收益率高达175.18%，其中估值上涨138.95%，业绩上涨15.16%。
本轮周期共持续43个月，其中希望阶段持续时间较短，其余三个阶段持续时长基本相同。与第一轮周期类似，乐观阶段在整个周期中涨幅最大，其余时间段内指数的走势则比较平稳。与另外三轮周期不同点在于，由于物价久高不下，本轮周期中政府采取了“一手稳物价，一手振经济”的结构性经济政策，因此即使在严控措施下物价仍然坚挺，但由于没有进一步上涨空间，企业业绩的走势也相对更平缓，即使处于增长阶段，其业绩的年化增速也仅为8.11。
4、第四轮周期：2015-2018年
第四轮周期开始于2015年6月，于2018年上半年截止。
2015年6月在股市强力去杠杆的政策作用下出现了股灾，A股经历了1990年以来最大规模的断崖式下跌并开始了长达半年的深度调整，市场估值水平快速下行，与此同时，随着经济持续通缩，工业企业盈利增速下行扩散到万得全A指数，盈利开始呈下行趋势。这一过程持续至2016年2月，就是所谓的绝望阶段。在该阶段，万得全A收益率为-38.05%，估值和业绩分别下降33.85%和4.02%。
2015年年底开始的供给侧结构性改革为市场带来了希望，当然监管层在股灾后强力维稳也是市场信心恢复的重要原因。从2016年3月到2016年11月，市场进入希望阶段。在这一阶段，万得全A上涨12.11%，其中估值上涨13.60%，业绩下降6.59%。
2016年11月之后，股市进入到我们定义的增长阶段，企业盈利也迎来好转。这一阶段内，万得全A上涨6.81%，其中估值在这一阶段下跌18.97%，业绩上涨19.77%。
第四轮周期共持续32个月，其中增长阶段持续14个月，绝望和希望阶段分别持续9个月。本轮周期的绝望阶段，由于估值和企业盈利“双杀”，股市年化投资回报率取得较大幅度负增长；而到了希望阶段，随着投资者预期的好转，市盈率转向正向增长，股市投资回报率转负为正。从目前增长阶段的情况来看，企业盈利已度过绝望阶段和希望阶段持续下行，重回增长轨道，但受制于估值中枢的下调，阶段内指数走势仍比较平稳。
股市周期各阶段宏观
经济指标如何变动？
高盛高华的理论框架进一步将股票市场周期的四个阶段与宏观经济周期进行了系统性比对，其以 产出缺口、失业率、ISM、PMI、债券收益率、股票市场波动率和股市风险溢价 等指标衡量宏观经济环境的变动，同时对比相同时间段内股市周期变动情况，用以更加明确股市周期在从一个阶段过渡到另一个阶段的过程中，宏观经济大环境的变化情况。
我们参考这一框架，选取 国内产出缺口、CPI-PPI、债券收益率、投资者预期回报率等指标 来衡量国内宏观经济，并与前面我们总结的四轮股市周期的情况进行比对。
1、产出缺口与股市周期
产出缺口( 产出缺口=实际GDP-潜在GDP )测度的是真实的经济变量围绕潜在水平的变动情况。由于潜在GDP往往提前反映了人们对未来经济的预期，因此理论上讲，当人们预期到经济好转时，产出缺口下降，反之则上升。
对应到股市周期的各阶段： 1)绝望阶段前期，市场对经济的预期普遍悲观，产出缺口往往会扩大；而后期向希望阶段过渡过程中，市场的悲观情绪不断被缓和但实际经济情况尚未明显好转，产出缺口由此收窄。2)希望阶段的实际经济指标通常为最差水平，但人们始终存在对未来经济改善的预期，产出缺口将继续下降。但到该阶段即将结束时，宏观经济逐步向好，届时产出缺口将逐渐走出谷底。3)增长阶段实际经济的增长超过潜在水平，产出缺口将急剧上升。4)乐观阶段是实际经济水平达到峰值的一个阶段，这个阶段中，无论是实际GDP增长还是潜在GDP预期都相对强劲，因此产出缺口的变动并无明显规律。
为验证此结论，我们用HP滤波法测算国内潜在GDP水平，并基于此计算产出缺口。从实际测算的结果来看，第一轮周期和第三轮周期的增长阶段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)这两个阶段中，产出缺口呈下降或区间震荡态势，与我们的预期结论不符，而在其余各阶段，其走势基本与预期结果基本一致。而2003Q1至2005Q2期间，我国实际GDP增速在10-11%左右高位震荡，而2010年以来，我国经济开启增速换挡模式，因此这两个时间段内，产出缺口的数据结论可能会受到影响。
2、PPI、CPI与股市周期
由于PPI和CPI控制了产业链各环节的价格，因此， 两者之差实际上反映了企业的盈利情况 。经验数据也表明，PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速具有显着的正相关关系。
我们在第二部分对股市周期各阶段三大变量的演变特征的描述中已经提到，在不同的阶段，上市企业盈利往往面临不同趋势。对应到这一部分，我们认为PPI-CPI剪刀差走势基本与上市企业盈利一致，具体而言为：绝望阶段，由于企业盈利增长较差，PPI-CPI同比逐渐下行直至为负；希望阶段，企业盈利尚未好转，但由于正在向增长阶段过度，因此该剪刀差逐渐上行直至由负转正；增长阶段，PPI-CPI剪刀差将持续攀升至高位；乐观阶段，由于盈利增速转为疲软，PPI-CPI剪刀差将逐步下行。
从已有的四个周期的数据看，由于第二轮周期和第三轮周期，国内通胀压力高企，PPI-CPI走势与预期结论出现偏差，其余情况下，这一剪刀差的走势基本与我们的预期一致。
3、利率与股市周期
利率是进行宏观经济调控的重要经济杠杆，而它的变动也往往牵动着股票市场价格和估值的变动：通常而言， 利率的上升意味着信贷的收缩，股票市场将受影响下跌，利率下降时则股票市场上行 。因此此处，我们进一步加入利率因素，分析股市周期的各个阶段利率的变化情况。
我们以10年期国债实际收益率来衡量利率水平，对应到股市周期的各个阶段，我们预计利率的表现具体如下：绝望阶段，经济整体衰退的同时人们对经济状况整体偏悲观，预计国债收益率将上升或整体维持高位运行；希望阶段，财政及货币政策将趋于宽松以拉动经济增长，市场对宏观经济预期出现转向，国债收益率水平将下降；增长阶段，预计国债收益率将继续下降；乐观阶段下，经济形势本身较好，叠加市场本身的乐观情绪，预计收益率走势相对平稳。
从梳理的数据来看，基本与我们的假设相符，部分阶段存在与假设相背离情况，比如第二轮周期的希望阶段，实际利率出现上升，而实际上，由于在金融危机之前我国持续处于一轮高通胀周期，因此在2008年下半年，尽管政策面开始放宽以提振经济，但国内通胀率仍保持快速下降趋势直至2009年，由此也推高了国内实际利率。
4、投资者预期回报率与股市周期
我们认为，不同宏观经济和市场环境下，投资者会具有不同程度的风险补偿要求：当市场对未来经济和市场前景的预期比较低，投资者会对未来风险提高风险补偿要求，其预期收益率会相应提高；相反，在经济景气度较高时期，投资者风险补偿要求会降低，投资者预期收益率会降低。
我们参照高盛对RRR这一指标的定义(实际所需回报率(Real Required Return)=股票风险溢价+10年期国债收益率-预期通货膨胀率(过去5年平均通胀率))，以“股票市场日均收益率-过去5年平均通货膨胀率(代表通货膨胀预期)”来衡量投资者预期收益率。 逻辑上来讲，由于绝望阶段和增长阶段投资者风险补偿要求提升，投资者预期收益率这一指标中枢会有所抬升，而在希望和乐观阶段，由于投资者要求的风险补偿降低，投资者预期收益率也会相应降低。
从数据结论来看，后两轮股市周期RRR走势与预期结论基本接近，而前两轮则出现一定的背离，具体表现为这两轮周期的增长阶段，投资者预期回报率均出现不同程度的下行，而从前文我们整合的数据可以发现，这两个阶段中反应投资者预期的PE下行幅度明显大于其余两轮周期的增长阶段，也对期间内指数的上涨形成明显拖累。由此可以看出，这两个增长阶段，尽管企业业绩的表现的确比较瞩目，但市场上投资者信心仍显得不足。
股市周期框架中，
后续A股将如何演变？
回归到当前，上半年来，在去杠杆的影响下，A股市场再度出现持续下跌，对整个市场的情绪也造成了较大的负面影响。从今年1月至今，万得全A指数和估值中枢再度下移，成分股公司业绩也出现结束了此前持续提升趋势，开始出现下行。基于此我们认为，当前的A股市场可能已经进入第五轮周期的绝望阶段。
而这一阶段是否会持续更长时间，我们认为还需要后续的进一步等待和观察，主要有以下几点原因：
第一，经济环境上看，当前经济整体下行，但政策的边际宽松或将带来投资者预期的修复。 近两个月经济数据谈不上乐观，同时PPI与CPI的差也处于高位，实际利率水平不低，当前经济增长速度放缓的大趋势已不言而喻。但近期的政策信号显示，多项政策“去杠杆”正在实质性转向“稳杠杆”，政策面正在出现逐步转向，经济或有好转的空间。但总体来看，当前政策面的放宽，其目的在于缓解经济断崖式下跌的风险，并不足以使经济出现转向，因此从宏观经济和政策的角度而言，后续市场投资者预期能否修复，其关键还在于政策是否能延续边际宽松的趋势，从而带来经济的企稳。
第二，估值层面看，尽管当前估值已经到历史低位，但不意味着立刻就能均值回归。 截至目前，上证综指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.3、11.4和35.6倍，处于2009年至今的 32%、32%和7%分位，距离历史最低值的幅度38%、42%和24%，各指数估值已处于历史低位。但由于：1)受制度、海外资金、监管等各方面的引导，近两年A股估值逻辑已在重构，对比海外成熟资本市场估值情况，A股整体估值仍有进一步下移空间；2)结合估值和盈利看，当前除了大金融和周期、医药行业外，其余处于估值低位的行业盈利水平也比较低，而由于下半年经济的大概率下行，盈利增速也将进一步回落，恐难以支撑估值从底部回升。
第三，业绩层面看，经济周期下行趋势下，业绩增速极有可能进一步回落。 前文中我们已经提到，尽管5月以来政策面的放宽一定程度上缓解了经济断崖式下行的风险，但并不足以从根本上扭转当前经济回落的趋势。因此，在经济整体下行的影响下，企业盈利也将大概率下行。从我们的统计结果看，其工业企业利润增速往往与PPI-CPI走势同步，而进入到下半年，预计伴随着PPI-CPI的回落，上市公司业绩增速也将进一步回落。
因此，综合来看，尽管我们建议不过度悲观，但毕竟当前的基本面已呈现大概率向下趋势，未来一段时间内，市场何时能走出底部区间、顺利过渡到希望阶段，还需进一步等待更有力的市场催化剂来促成！
风险提示： 研究框架本身的局限性，宏观政策发生改变，海外不确定因素等。
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