『壹』 公募繼續重倉白酒、新能源，貴州茅台穩居頭號重倉股
從個股角度看，貴州茅台獲得招商中證白酒指數(LOF)A(161725)和華夏上證50ETF(510050)重倉持有，持有流通股股票數量均超500萬股，分別持有544.58萬股、537.92萬股。布局貴州茅台的前十大基金還有易方達藍籌精選混合(005827)、華泰柏瑞滬深300ETF(510300)、富盯蠢亮國天惠成長混合A/B(LOF)(161005)、易方達消費行業股票(110022)、華安上證180ETF(510180)、匯添富消費行業混合(000083)等，持有貴州茅台流通股股票數量在100萬股至300萬股。
寧德時代方面，持倉基金排名前三的基金分別為易方達創業板ETF(159915)、華泰柏瑞滬深300ETF(510300)、華安創業板50ETF(159949)，分別持有853.30萬股、604.18萬股、599.95萬股流通股。另外，布局寧德時代的前十大基金還有睿遠成長價值混合A(007119)、匯添富中證新能源汽車產業指數(LOF)A(501057)、東方新能源汽車混合(400015)、農銀新能源主題A(002190)、華夏能源革新股票A(003834)、富檔瞎國天惠成長混合A/B(LOF)(161005)、華夏中證新能源汽車ETF(515030)，持有流通股均在200萬股以上。
東吳證券認為，白酒觀點重申全年復甦主線清晰，對全年持樂觀態度。白酒行業長期消費升級趨勢不變，2023年消費場景和消費意願有望逐步恢復，復甦主線清晰，整體呈現弱動銷和慢復甦→逐步加快的態勢，當前板塊長期價值顯現，對2023年保持樂觀態度。
東方證券則認為，新能源汽車長期趨勢愈發確立。中長期來看，隨著電動車型的增加與優化、購置與用車成本持續下降，燃油車、加油站只會成為過去式。目前全球新能源車滲透率僅10%，歐美現狀類似於中國14/15年起步階段，全球到2030年空間廣闊，礦石資源、電池材料長期緊缺，新能源車產業鏈仍是星辰大海。
（來源:界面AI）
聲明：本條內容由界面AI生成並授權使用，內容僅供參考，不構成投資建議。AI技術戰略支持為有連雲。
『貳』 股票天際股份下一步走勢天際股份公司償債能力分析天際股份股票最新點評
想必大家對天際電器很熟悉，買天際股份這只股票的嗎人數也不算少。在家電行業，天際位於陶瓷小家電細分領域的首席，也是吸引了許多人的目光，接下來，我就給大家全方辯彎位的說一下天際股份。
首先，在對天際股份展開分析之前，我已經貼心的為朋友們整理了一份的家電行業龍頭股名單，分享給朋友們，點擊下方鏈接就可得到：寶藏資料：家電行業龍頭股一覽表
一、從公司角度來看
公司介紹：廣東天際電器股份有限公司的主營業務為生產加工家用小電器及其配套電子元器件、陶瓷製品及塑料製品、婦幼用品、日用百貨；醫療器械生產；醫療器械經營；醫療耗材的經營銷售。在國內率先研發出陶瓷隔水燉盅、陶瓷煮粥鍋、陶瓷養生寶等產品；現開發投產了蒸燉煮陶瓷系列產品、水壺(瓶)系列產品、食品加工機系列產品、熱敏電阻系列電子產品，以及電子體溫計、電子血壓計系列醫療器械等。
從簡介上看，天際股份的陶瓷小家電產品還是很不錯的，下面我們講講公司有哪些優勢從而分析分析公司有沒有投資的價值。
亮點一：高效率的營銷模式優勢
在規模和資金充足的情況下，天際股份已形成了一套成熟的營銷管理體系。在公司的支持下，經銷商可以在線上開展產品的銷售工作，同時也開設網路直營店，產品銷售整體覆蓋主流電商平台，互聯網渠道銷售額佔比40%還多。從長遠發展來看，公司的目標是成為國內規模最大的陶瓷烹飪電器生產企業和"廚房養生"家電的最佳選擇，公司未來在陶瓷烹飪電器領域的發展可作為重點關注對象。
亮點二："天際"品牌在國內廚房小家電領域具有較高的市場知名度。
天際在陶瓷烹飪電器產品的研發上投入了很多時間，已經有十多年的經驗，更清楚消費者攜腔悶的需求特點和市場趨勢，在市場上，擁有比較好的評價。從1998年公司開始研發陶瓷電燉鍋，到現在已經專注於陶瓷烹飪電器領域17年了。2012年至2015年中期，其陶瓷烹飪家電系列產品營業收入佔比分別為 81.16%、80.45%、84.35%、86.48%，營業利潤佔比分別為 85.2%、83.83%、87.07%。89.86%。是一家專心研究陶瓷烹飪的廚房小家電龍頭企業。
因為篇幅不能過長，更多關於天際股份的深度報告和風險提示，我已經在這篇研報中體現了，歡迎大家點擊查看：【深度研報】天際股份點評，建議收藏！
二、從行業角度看
中國已成為世界家電工廠：2010-2020年我國家電產量佔世界產量的份額超過55%，小家電產量佔比超過80%，海外空間廣闊。我國小家電銷額只佔全球的30%，海外規模是國內的2.3倍。
企業在海外的市佔率較低：目前我國已經屬於小家電生產大國！大部分都是代圓談工的。在2020年全球前十大小家電銷量的排名當中，我們國家就只佔了三席，分別為第1名美的、第9名飛科、第10名九陽，合計市佔率只有9.5%，佔比較低，並且多集中在國內市場，與家電生產大國的地位完全相悖，家電企業的還在品牌營銷有很好的發展前景。在經過電商的助推下，天際股份作為專注小家電領域的龍頭企業有望從中受益。
三、總結
總而言之，天際股份有著強大的實力，在廚房小家電領域市場的佔有量很高，通過改革使經營環境變好了，產品日益多樣化，公司有樂觀的發展前景。但是文章存在滯後性，如果想更准確地知道天際股份未來行情，點這里的鏈接，找專業投顧診股，看下天際股份現在行情是否到買入或賣出的好時機：【免費】測一測天際股份還有機會嗎？
應答時間：2021-10-23，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看
『叄』 etf是什麼意思能否詳細解釋一下
ETF是「交易型開放式指數證券投資基金」的縮寫，在證券交易所上市，是一種跟蹤「標的指數」變化的基金，投資者可以像買賣股票一樣簡單地買賣「標的指數」的ETF，可以獲得與指數基本相同的收益率。
同樣，在二級市場買賣ETF份額，可以自由申購贖回的優勢 ，可以向基金管理公司購買或贖回ETF份額。
如果用公式來表示ETF，那就是：ETF=交易+指數+基金。
國內交易所交易基金的類型
ETF具有投資邏輯簡單、成本低、流動性好、資產配置效率高等優點。根據資產標的的不同，ETF產品主要包括股票ETF、債券ETF、黃金ETF和貨幣ETF。
股票ETF的投資對象是在證券證券交易所上市交易的股票。股票ETF兼具基金和股票的優勢，因此具有方便、快捷、低成本的投資優勢。拿滬深300ETF來說，由於ETF的價格走勢與滬深300指數一致，因此投資者在買賣一隻ETF相當於同時買賣300隻業績優秀的股票。
此外，還有黃金ETF和貨幣ETF。除此之外，按照投資市場的不同，ETF還可以分為單市場ETF、跨市場ETF和跨境ETF。
『肆』 債券基金分析
摘要：
純債券基金是指只投資固定收益類資產，不能投資權益類資產的債券基金。在經濟增速下滑、市場風險偏好降低的情況下，純債基金以其低風險收益特性吸引了大量低風險投資者和銀行等機構資金。截至2021年11月底，全市場純債基金近2000隻，資產凈值4.72萬億元，數量和規模快速擴張。但不同的基金管理方式、配置風格、投資策略多種多樣，投資者在選擇和配置純債基金時容易產生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，我們將對純債基金的風險收益特徵、風格特徵(杠桿率、債券種類、久期、信用評級、機構偏好)和投資策略進行詳細梳理和分析，最終定義純債基金的風格標簽，為選擇純債基金奠定基礎，便於准確定位適合投資者偏好的產品。
根據證監會對證券投資基金的分類，投資於債券的基金資產80%以上為債券基金。根據投資范圍的不同，債券基金可分為純債券基金、混合債券基金和債券指數基金。其中，純債基金只投資固定收益類資產，不投資權益類資產。按配置期限可分為中長期純債基金和短期純債基金，按運作模式不同可分為一般開放式純債基金和固定端純債基金。
在經濟增速處於下行周期、投資者風險偏好降低的市場環境下，隨著公募基金產品線的擴大和定製化基金理財需求的增加，純債券基金迎來了快速擴張，成為證券投資基金的重要組成部分和債券市場的重要配置力量。截至2021年11月底，債券基金資產凈值合計6.10萬億元，占公募基金總資產的25.11%。其中，純債券基金占絕對主流，總資產凈值為4.72萬億元，占債券基金總資產的77.42%。截至2021年11月底，純債基金產品1944隻，增長迅猛。0-10億規模的產品數量型早最多，規模過百億的爆款基金有63隻。
市場上共有148家基金公司管理純債基金產品，其中管理規模排名前十的基金公司分別是博時基金、中銀基金、招商基金、郭芙基金、南方基金、應永基金、工銀瑞士瑞信銀行、鵬華基金、興業基金、易方達基金。前十大基金公司管理規模占純債基金總規模的33%，頭部效應顯著。
純債基金受到低風險偏好投資者和機構資金的青睞。而整個市場的純債基金產品有近2000隻，不同產品管理方式和配置風格的投資策略更是多種多樣。投資者在選擇和配置純債基金時很容易產生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，接下來，我們將對公募純債基金的風險收益特徵、風格特徵(包括產品杠桿率、證券持倉、重債久期、信用評級)和投資策略進行詳細梳理和分析，劃定純債基金的風格標簽，為選擇純債基金奠定基礎，方便准確地定位適合投資者偏好的產品。
純債基金投資固定收益類資產，一般來說風險低，收益穩定，是波動和回撤較小的穩健品種。但在遭遇債券違約、基金清盤等風險後，其跌幅可能不亞於股票型基金。比如今頃租遲年一次純債基的斷崖式暴跌，一個月跌幅超過20%，讓投資者買純債，買股基的感覺。
註：2021年數據按2021H1年化。
我們根據基金利潤表計算息票收益和資本利得，其中息票收益=報告期利息收益/報告期日均資產凈值，資本利得=(報告期投資收益
從上圖可以看出，利息收入對債券基金投資雀李收益的貢獻占據了主要位置，並且在各個階段都比較穩定。在經濟增速下滑、利率中樞下降、高等級品種信用利差在違約常態化過程中不斷被壓縮的大環境下，純債券基金產品收益逐漸下滑，利息收入也呈下降趨勢。債券資本利得對債券基金的貢獻明顯低於利息收入，且隨債券市場整體水平波動明顯。
近三年純債基金年化收益率在3.7%左右，年化波動在1.03%左右。2020年，債券市場跌宕起伏。1月央行採取極度寬松政策抗擊疫情，債市走出快速牛市；然後疫情緩解，經濟復甦乏力。10年期政府債券的收益率上升，增加了利率債券的交易難度。受地方國企高層違約影響，市場風險偏好下降，資質謹慎下沉，信用利差進一步收窄。基於票息策略的信用債投資收益難以提升，導致純債券基金業績大幅下滑，年化收益2.8%。今年以來，債券市場有所緩解，10年期國債收益率小幅下降。央行保持了穩健的貨幣政策，流動性合理充裕，疊加股市震盪調整。到11月底，純債券基金今年年化收益為4.4%。
整體來看，純債基金年化收益在4%左右，收益穩定，風險低，波動小，回撤小，滿足了低風險偏好的投資者和機構投資者的需求。從下圖的風險和收益分布來看，純債基金風險越大，收益越高，尤其是短期表現上的正相關關系。
註：最近一年和最近三年的數據區間截止日期為2021年11月30日。
此外，我們粗略衡量投資者持有純債基金的體驗，以持有勝率表示，即投資者在最近三年的任意交易日買入並持有一年期到期收益率大於0(大於無風險收益率)的概率。如果投資者要求持有一年不虧損，且收益率大於零，幾乎所有純債基金都符合要求，81.59%的基金持有100%，93.49%的基金持有90%以上。可見，純債基金確實是一種非常安全的資產；如果投資者要求一年期收益率大於無風險收益率，本報告中無風險收益率等於2%，則100%中獎率的基金佔27.84，90%-100%中獎率的基金佔16.48%，80%-90%中獎率的基金佔30.63%。從下圖可以看出，純債基最近三年的勝率與最近三年的年化收益率正相關。
註：數據區間截止日期為2021年11月30日。
按照傳統方法對基金產品進行分類，有時不能准確反映基金的真實情況。
際類型，為了更好的區分各類債券型基金的風格，我們用事後法根據基金報告期公告的實際持倉信息重新劃分了純債基金，提高後續風格畫像時的准確合理性。
除了標準的債券型基金外，混合型基金中也存在部分基金主要投資於債券市場，也可歸為債券類基金進行統一研究。另外可轉債資產具有權益屬性，其風險收益特徵與傳統債券資產差別較大，本報告將可轉債歸為類權益資產。我們在債券型基金及混合型基金中偏債混合型基金、靈活配置型基金中進行篩選，最近12個報告期（不滿12個報告期則考察所有報告期）中均僅投資固收類資產，不投資權益類資產，可轉債平均佔比小於2%的基金產品，初步建立純債基金池。最終我們錄得當前市場純債基金共1680隻，其中包括原短期純債基金186隻，原中長期純債基金1470隻，原一級債基8隻，原二級債基14隻，原偏債混合型基金1隻，原靈活配置型基金1隻。按運作方式劃分，定開式（定期開放申購贖回，封閉期不能贖回）基金740隻，一般開放式基金911隻，以及近兩年開始興起的設置持有期模式（可隨時申購，持有期內不可贖回，持有至約定期限後可隨時贖回）基金有29隻。設置持有期模式在純債型基金中較少，主要為定開式及一般開放式。
本報告純債基金池通過事後法修正而來，均沒有配置股票資產，因此純債基金配置資產主要包括債券、買入返售證券、銀行存款及備付金等。根據2021年3季報公布的純債基金各類資產占基金資產凈值比例，債券資產佔比114.93%，整體佔比121.64%，債券部分普遍加了杠桿。
純債基金配置的券種主要有利率債與信用債兩種。其中利率債具體包括國債、央行票據、政策性金融債；信用債包括除政策性金融債外的金融債、企業債、企業短期融資券、中期票據、同業存單、資產支持證券。近兩年隨著央行調控貨幣手段越來越豐富，央票發行基本暫停，因此近幾年來債基持有央票市值幾乎為零。2008年財政部發布《關於企業所得稅若干優惠政策的通知》，對公募基金利息收入和資本利得免稅。相對於本身即免稅的國債，政金債明顯受益，此後公募債基持倉利率債中政金債佔比持續提升，2021年3季度公募純債基金持倉利率債中政金債佔比高達89.38%。
純債基金利率債近三年倉位中樞為40%，信用債近三年倉位中樞為70%。近年來純債基金利率債配置倉位不斷增加，信用債明顯低配，背後邏輯是我國債券市場信用風險加速暴露，違約事件頻繁發生，信用風險逐步釋放，投資者配置信用債意願不斷下降。
純債基金券種配置個體差異性逐漸拉大。我們基於基金近12個報告期（不滿12個報告期考察全部報告期，下同）的券種配置特徵，設置了偏利率債、偏信用債、雙債平衡、券種擇時四類風格標簽對純債基金進行刻畫。如下圖所示多數純債基金長期組合配置符合以信用打底、階段性增配利率債的主流思路，歸為偏信用債風格；小部分配置倉位以利率債為主，無或少信用底倉的產品劃分為偏利率債風格；此外還有少數利率債信用債平衡配置的產品歸為雙債平衡風格，利率債信用債倉位在過往波動調整幅度較大歸為券種擇時風格。具體來看，純債基金中偏利率債風格產品共507隻，近3年年化收益（未滿3年產品考察成立以來，下同）在3.34%附近；偏信用債風格產品共900隻，年化收益在3.69%附近，收益中樞稍高於前者；雙債平衡風格產品共82隻，年化收益在3.41%附近；券種擇時風格產品共191隻，年化收益在3.26%附近，通過券種擇時獲益比較困難。
久期表示債券平均還款期限，是債券支付各期現金流所需時間的加權平均值。用來衡量債券對利率敏感程度，久期越短，債券對利率的敏感度越低風險越低，反之敏感度越強風險越高。債券基金久期與國債收益率顯著負相關，當收益率下行債市走牛，純債基金往往會拉長久期獲得更高收益；當收益率上行時，純債基金往往會降低久期，賣出長久期資產避免進一步損失。久期是債券基金經理最為核心的操作指標，考驗基金經理對宏觀利率周期的把握和短期波動的判斷。由於基金定期報告只公布前五大重倉債券，我們使用各個報告期公布的重倉券的加權平均久期作為基金組合久期，與基金實際基金久期會有一定誤差。
從最近3年平均久期看，久期水平在持續下降，也代表了市場對未來債市的悲觀預期。根據今年3季報基金前五大重倉券計算的基金加權平均久期，久期分布在1-2年的基金數量最多，平均久期在1年以下或2-3年的基金也較多，3年以上的基金非常少，說明即使事前劃分為中長期純債基金的產品在實際投資時久期配置也偏向短期。
另外我們根據基金最近12個報告期的平均久期長短將純債基金劃分為短久期、中短久期、中久期、長久期、久期擇時五種風格標簽。從久期與收益分布情況來看，久期與年化收益率呈一定正向關系。短久期風格基金共247隻，年化收益在2.93%附近；中短久期風格基金共639隻，年化收益在3.45%附近；中久期風格基金共317隻，年化收益在3.67%附近；長久期風格基金共108隻，年化收益在3.67%附近；久期擇時風格基金共369隻，年化收益在3.75%附近，可見久期擇時是有效果的。
3.2.4信用配置
為考察純債基金整體信用情況，我們將定期報告中披露的重倉個券的信用等級轉化為信用分數，以統一計算基金的信用水平，信用分數越高代表組合信用等級越高。具體對應關系如下：
近年來純債基金持有個券信用評級越來越高，AAA評級佔比保持在較高水平，反映出在信用風險加速暴露的環境下，通過信用下沉挖掘個體收益的策略難以為繼，信用下沉越來越謹慎。
我們根據基金最近12個報告期信用評分高低將純債基金劃分為高信用、中高信用、中信用、低信用、信用擇時5種風格。低信用等級具體包括了最近12個報告期前5大重倉中持有BBB級及以下等級債券，或持有了違約債券，或高收益債策略產品，都歸為低信用等級。劃分結果高信用等級基金有868隻，年化收益中樞在3.37%附近；中高信用等級基金608隻，年化收益中樞在3.62%附近；中信用等級基金39隻，年化收益中樞在4.12%附近；低信用等級基金3隻；信用擇時風格基金162隻，年化收益中樞在3.96%附近。當前純債基金信用下沉謹慎，且定期報告中僅公告了前5大重倉，並不能完全代表基金信用水平，因此篩選出的中信用等級、低信用等級產品非常少。從純債基金信用評分分布情況看，市場信用下沉及信用擇時帶來正向超額收益。
3.2.5杠桿配置
根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定，封閉運作基金的杠桿率(基金總資產與基金凈資產之比)不得超過200%；開放式基金的杠桿率不得超過140%。因此，在進行杠桿觀測時需要區分開來看，定開式純債基金杠桿率普遍高於一般開放式純債基金10個點左右。
相對開放式純債基金，定開式純債基金封閉期不受申購贖回干擾，操作自由度較大，可以配置部分流動性較低但票息收益高的債券，採用更高的杠桿或較長的久期以獲得更高的收益。定開式基金用流動性限制換來了更大的操作空間，事實上定開式基金從過往業績來看，相對一般開放式基金確實有一定優勢。投資者可根據自身偏好進行選擇。
我們根據各純債基金最近12個報告期杠桿率水平，將純債基金按杠桿率大小劃分為高杠桿、中杠桿、低杠桿風格，將杠桿率波動較大的產品歸為杠桿擇時風格。
定開式純債基金中，高杠桿類型基金數量最多，杠桿擇時主要發生在中高杠桿類型債基中，杠桿的高低似乎並不直接影響到開放式純債基金的收益率。一般開放式純債基金中，高杠桿風格基金數量較少，共105隻，年化收益中樞在3.99%附近；中低杠桿風格為主，中杠桿風格共393隻，年化收益中樞在3.56附近；低杠桿風格共367隻，年化收益中樞在3.15%附近；杠桿擇時風格共46隻，年化收益中樞在3.35%附近。總體來看杠桿率和收益率間有明顯的正向關系。
3.2.6持有人結構
相比權益型基金，純債基金風險與收益特徵符合大資金穩健增值需求，是銀行、保險、養老基金、財務公司、大型企業及投資公司的重要投資工具，機構持倉佔比非常高，且比例近年來持續上行，截至 2021年3季度，純債基金中平均機構持有比例將近九成。
四、純債基金投資策略分析
根據投向的債券資產類別不同，可以將純債基金投資策略劃分為利率債策略及信用債策略兩類，前者至少有50%資產投向利率債，後者則至少有50%基金資產投向信用債。結合第三節券種風格分析，利率債策略、信用債策略基金分別對應偏利率債風格、偏信用債風格基金，多數純債基金採用信用債策略，以信用打底、波段操作利率債。
信用債策略：考驗基金經理信用擇時能力以及信用挖掘能力，通過判斷宏觀環境信用利差走闊或收窄，以及通過下沉資質尋找低估品種，並把控信用風險獲取收益。當宏觀環境趨好，市場流動性充裕時，社會信用處於擴張期，市場風險偏好提升，此時實體經濟末端信用風險階段性減小，適度下沉債券資質可在風險可控的前提下獲得較好的收益；反之當經濟趨於疲弱，流動性相對緊張時，應集中投資於高信用等級債券。
本報告結合券種配置及收入結構，推測純債基金投資策略，進一步完善純債基金風格畫像，為後續純債基金優選做參考。
五、純債基金風格畫像示例
本報告首先明確了純債基金定義，重新篩選了純債基金池，在此基礎上從券種、久期、信用、杠桿、機構持比、投資策略六個方面分析研究純債基金投資風格，並進一步細化設置了風格標簽，方便我們統一對比研究。本報告結論主要通過定量研究獲得，後續我們還將結合定性調研，豐富修正我們的畫像結果，以准確定位優選純債基金。
相關問答：純債基金和股市漲跌有關聯嗎？
有一定關系，在經濟面可以的時候純債基與股市互補性很強，股市漲債市會走弱，股市走弱債市就走強。但是在經濟低迷期也就是滯漲期，債券與股市會同時變熊，也就是通常說的股債雙殺，美國08年和我國2013年都出現較長時間段的股債雙殺的情況，純債基金跌幅小是相對的。
『伍』 2023年債市會如何
未來3～6個月，債券市場大概率呈現小幅度震盪、逐漸穩定的趨勢，債券市場信心短期內可能難以恢復，但是仍然具有一定的投資機會。
近期，我國債券市場出現明顯波動。11月14日，反映債券價格的「中債總凈價指數」單日下跌0.62%，為2017年以來的最大單日跌幅，並在隨後的一周時間里，債券市場出現一波快速下跌。Wind數歷旁據顯示，截至11月21日，在過去一周的時間內，包括短期純債基金和中長期純債基金在內的可統計的2983隻基金產品中，有2632隻份額凈值出現了下跌，佔比8.23%，平均跌幅達4.16%。銀行凈值化管理的理財產品中自成立以來至11月21日有4059隻跌破凈值，佔比11.78%；甚至在11月21日前一周時間內，有19396隻凈值化理財產品出現負收益，平均虧損0.42%，佔比攀升至56.29%。
債券市場波動的原因
具體來看，本輪債券市場劇烈波動主要由以下五個因素驅動：
1.理財產品的凈值化管理加劇了客戶對於市場波動的敏感性。
2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監會、證監會和外匯局聯合印發《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，即「資管新規」。2022年，資管新規過渡期結束，開始正式實施，銀行理財產品全面進入凈值化階段。
雖然股票市場同樣凈值化管理，但是股票數量巨大，多樣化程度高，這導致股票市場結構復雜多樣，給予股票投資經理充分的定價空間。然而，債券市場卻不是這樣，表面上看起來有長債、短債和利率債、信用債等差異，但本質上的核心點仍然是無風險利率的走勢。這導致了債市定價權的天然分配情況為：經理小，客戶大。先天不足，加上後天削弱，使得債券價格主要反映央行流動性投放和居民、企業的流動性偏好。因此，當客戶出現「贖回浪潮」時，債券產品價格會受到較大影響。
截至2022年6月，以銀行理財子公司為主的一些大型資管機構的底層資產配置以債券類為主，近67.48%的資金配置到債券市場，其中信用債佔比48.07%且以高等級信用債為主；14.58%的資金配置到同業存單市場，其中利率債佔比5.19%。一旦市場出現下跌趨檔培勢，必然會引起「贖回踩踏」現象，且短期債券、高等級信用債券、同業存單的價格波動將更加劇烈。
2.流動性投放穩健，市場流動性偏好上升。
11月15日，央行開展8500億元MLF（中期借貸便利）和1720億元逆回購操作，中標利率與上期相同。雖然此次MLF沒有降息，且縮量續做，但是11月份以來，央行已經通過PSL（抵押補充貸款）、科創再貸款等工具累計投放中長期流動性3200億元，完全可以覆蓋此輪一萬億元的MLF到期。可以看出，央行將維持穩健的貨幣政策，嚴格控制貨幣供給投放。
此前，我國住戶活期存款佔比呈現持續下降趨勢，主要配置到銀行理財產品、定期存款或者債券。隨著我國經濟形勢轉好，居民端流動性需求上升，逐漸將定期存款轉化成活期存款，導致理財端產品贖回。此外，銀行理財端產品凈值下降，引發投資者恐慌，二者形成一種「負反饋」機制，放大理財產品負債端的不穩定，加劇贖回。
3.人民幣匯率貶值壓力使得利率下行受限。
2022年美國與中國的利差顯著上升，給人民幣匯率帶來貶值壓力。4月22日，中美利差由負轉正，並快速沖到3個百分點以上，創出近十多年的新高。按照最高收盤價7.32計算，今年以來人民幣對美元的最大貶值幅度已達 15.9%。最近一輪貶值開始於8月15日，從6.73一直攀升到11月3日的最高點7.32。截至11月21日，人民幣匯率反彈至7.1630。
考慮到美國本次通貨膨脹主要由需求側引起，持續時間較長，調整速度較慢。美聯儲的加息仍未結束，未來聯邦基金利率仍有上漲空間，人民幣依舊面臨一定的貶值壓力。在美國加息、海外利率走高的背景下，如果國內利率進一步下調，強化降息預期，人民幣匯率很可能會承受更大壓力。因此在人民幣貶值壓力較大的時候，央行利率下調空間受限，對債券資產價格波動帶來不利因素。
此外，隨著美聯儲持續加息帶來的通脹預期下降，市場主體預期美聯儲加息步伐或有所放緩，全球風險偏好上升，股票市場回暖，「股債蹺蹺板」效應導致債券市場價格下跌，資金流出。
4.經濟前景改善提升風險偏好。
目前，我國未來經濟肢蠢橡形勢預期的變化是影響債券市場更為重要的因素。前文所述的理財產品「贖回浪潮」、人民幣匯率變化最終都要著眼於經濟發展狀況。
從花旗中國經濟意外指數來看，我國的經濟發展走勢要明顯好於市場預期。對利率變動起到正向作用，不利於債券資產價值上漲。
具體來看，首先是「防疫二十條」的發布，國家進一步優化疫情防控工作，不再判定次密接，對密接管理也從「7+3」弱化為「5+3」。這說明我國的防疫工作追求更加科學精準並有所放鬆，促使由於封控而導致的經濟停滯的市場預期減弱。其次是「地產十六條」的發布，強調「要保持房地產融資平穩有序」「積極做好『保交樓』金融服務」「加大住房租賃金融支持力度」等16條具體措施，有助於緩解房企的項目交付和資金壓力，促使2021年下半年以來房地產下行的預期減弱。這兩個基本面利空因素對債券市場造成一定沖擊，催化債券資產價值下跌。
5.債券市場去杠桿。
債券市場投資者可以以低利率回購借入短期資金，再買入較高收益率的長期債券，賺取期限錯配的利差，從而在債券市場加杠桿提高收益。
從銀行間市場日均回購成交量與債券市值的比值可以看出，當前債券市場的杠桿率與2016年上半年處於同一歷史高位水平。說明債券市場的杠桿風險值得中央銀行關注，而在2016年下半年，央行推升短期利率對債券市場進行了去杠桿操作，這無疑可以復制到當前債券市場波動情形中。央行一旦開始去杠桿，告誡債券市場不要搞資金空轉，通過期限錯配利差套利的投資者利潤空間會迅速縮小，促進其出售債券來償還短期資金。因此債券價格會大幅下降，並且短期利率會大幅上升，債券市場杠桿最終下降。
債券市場前景展望
未來3～6個月，債券市場大概率呈現小幅度震盪、逐漸穩定的趨勢，債券市場信心短期內可能難以恢復，但是仍然具有一定的投資機會。銀行理財等資管機構需要跟蹤宏觀經濟變化，優化資產配置結構，合理提高流動性資產的佔比，來應對流動性沖擊。
1.債券市場杠桿步入正軌。
11月開始，DR007利率甚至要低於央行的7天逆回購利率，銀行間市場的流動性過度寬裕，導致投資者傾向於借入短期低利率資金，拉長久期，債券市場的杠桿率急劇上升。而在近期的央行去杠桿操作後，DR007利率和央行的逆回購利率回到過去正常的區間范圍。相信央行去杠桿已進入尾聲，債券市場杠桿回歸正軌，債券資產價格在短期波動後可以逐漸穩定下來。
2.美國貨幣緊縮預期降溫，市場情緒回暖。
美國通貨膨脹以及美聯儲加息的市場預期有所下降，美元指數回落到106左右，人民幣貶值壓力減小。央行上浮利率維持匯率穩定的動力下降。此外，國內疫情又開始出現反復的跡象，再次加劇了經濟形勢的不確定性，影響市場投資者的情緒。因此短期利率不具有繼續上升的匯率驅動因素。
3.謹慎樂觀、未雨綢繆的政策態度。
在第三季度貨幣政策執行報告中，央行指出「三季度我國經濟明顯回升，總體呈現恢復向好發展態勢」「我國構建新發展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復勢頭日益明顯，經濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有改變」「警惕未來通脹反彈壓力」。可以預見，第四季度央行將採取謹慎穩健的態度，對通貨膨脹的關注程度上升，不會超發貨幣，不搞「大水漫灌」。債券市場穩定後也難以恢復到今年上半年的狀態。
4.中長期相互配合的財政、貨幣政策。
黨的二十大報告指出「要加強財政政策和貨幣政策協調配合」。視野放到2023年，我國的經濟將以溫和的速度開始逐漸回溫，而運用擴張的財政政策來刺激經濟，擴大需求，是一種常見的政策手段，而這也同樣需要貨幣政策工具進行總量上、結構上的配合調節。因此2023年貨幣政策不會持續性收緊，而是會稍微寬松，維持一個合理的低利率水平促進財政政策工具更好地發揮作用，從而刺激經濟穩步發展。債券市場在2023年有希望進一步回暖，但是否能恢復如初仍需持續關注。
（譚小芬系中央財經大學金融學院教授，何嘉宇系中央財經大學金融學院碩士研究生。本文得到國家社會科學基金重大項目「負利率時代金融系統性風險的識別和防範研究」的資助）
『陸』 兔年開年首周17隻新基連發：權益市場升溫，行業「掘金」方向揭秘
基金類型上，4隻QDII產品在本周內集中發行，包括由過蓓蓓管理的匯添富納斯達克100ETF、以及嘉實全球產業升級、南方標普500ETF和華寶納斯達克精選。
總體來看，今年以來已有7隻QDII基金發行，對比2022全年24隻的QDII基金發行數量，基金公司的熱情還在提升。
投資者的信心一定程度上來自於QDII去年順利扭虧的業績表現。數據顯示，截至2022四季度末，QDII基金最新管理規模為2937億元。具體到美股QDII方面，盡管表現不及港股出色，但部分券商分析認為，2022年納斯達克指數的下跌催生了基金配置需求，也讓「逢低上新」成為了一批基金公司的選擇。
不過亦有機構指出，市場應及時關注美股風險。國金證券在1月培好研報中提到，美聯儲貨幣政策收緊周期已近尾聲，市場預期大概率將在2023年中期停止加息，而美國經濟正滑向溫和衰退。因此，預期2023年一季度美股或將面臨「業績殺」，未來拐點尚需等待加息終點。
年後首周基金發行的另一大態勢，則在於權益市場的回溫。
從類型方面來看，本周17隻新基金以債券型、混合型為主，預計發行數量分別為6隻和5隻，此外還有4隻QDII、1隻股票型和1隻另類投資型基金，整體在權益和固收上平分秋色。而從現有公告來看，已確認還將有37隻基行鎮金將在2月16日之前進入發行期，其中權益類基金佔比更是達到70%以上。
今年1月以來，Wind數據顯示，多隻權益類基金的首募規模均超過10億元。多數公募基金認為2023年A股或將走出震盪向上行情，因而也繼續有針對性地看好未來權益類基金的發行態勢。
國海富蘭克林基金經理徐荔蓉表示，2023年將對權益市場保持樂觀。「今年市場有望呈現底部不斷抬升、板塊持續輪動、整體震盪上行的格局。雖然市場整體波動率或有增加，但方向的確定性較高，股市將有機會提供充滿吸引力的回報，中短期的波動為長期投資者帶來較大的配置機會。」
緊貼春季熱門板塊 創新驅動受青睞
隨著權益市場春季行情在二月漸顯，新發基金的布局方向，也反映出基金經理們的「一年之計」。
具體來看，發行於2月3日、由王劍任基金經理的申萬菱信智能生活量化，投資於「智能生活」主題上市公司，主要包括通過互聯網、產業創新、智能硬體、雲計算等技術的發展，創造、開發、提供智能化的產品或服檔中粗務以提高生活品質，為人們生活提供便捷性、舒適性及改善性的上市公司。
公開數據顯示，王劍當前在管已成立基金3隻，主要為指數基金和量化產品，總管理規模5.6億元。不過近半年來，王劍在管產品業績不盡人意，以2.95%的跌幅被甩在同類排行大隊末尾。
操刀富國碳中和的張富盛與新能源、環保產業結緣已久。任職於上投摩根基金期間，張富盛曾於2019年1月29日-2021年10月29日管理上投摩根動力，重倉新能源車、光伏、小金屬等行業。該基金任職年化回報高達64.51%，位列同類排名前3%。
擬管理廣發核心競爭力的王瑞冬，不僅擁有醫葯行研專業背景，旗下正在管理的三支產品當前也均重倉了羚銳制葯、邁瑞醫療等醫葯個股。公開數據顯示，當前王瑞冬在管基金總規模在63億，近三月均取得正收益。作為其代表作的廣發均衡價值，近一年收益率12.7%，同類排名高居前2%。
區別於消費、出行等在率先受益於疫後復甦的行業，過蓓蓓曾在近日直播中談到，醫葯的特點更偏向「逐漸受益」，其需求釋放是一個更加緩慢的過程。加之去年10月以來醫葯已一度迎來過增配，故近期反彈力度可能較弱。但今年醫葯的創新或將告別同質化創新，因此會較有看點。
過蓓蓓進一步分析稱，科技、新能源和醫葯其實存在「依賴於創新」的共同之處。在她看來，「創新不是一朝一夕的事情，需要科技的進步帶來一浪一浪的上漲熱情」，其前景在中長期方向更值得期待。
此外，經濟的逐步復甦和增長也有望對周期行業形成利好。華安證券在近日研報中指出，「此前預期較高、關注度較高的消費板塊有可能將逐漸讓位於預期尚未演繹、關注度逐漸升溫的周期板塊。」
以深耕周期著稱的華夏基金老將夏雲龍，也發行了新基金華夏景氣驅動。
據了解，夏雲龍在管基金規模35.11億元，其代表作華夏周期驅動於2021年10月11日市場大幅下行期間成立，但憑借強韌定力大幅跑贏指數與業績基準12.67%和6.29%，去年全年超額收益最高時可達25%以上。
「經濟走出假期模式還需一點時間，煙火氣在恢復，重點看元宵節後的指向、持續性。」夏雲龍表示。
在他看來，當需求向上時，則應更多關注彈性、拐點，並加大進攻性品種，如有色銅鋁、順周期化工、機械里的自主可控等。隨著市場悲觀情緒持續修復，1月份輪番上漲的局面有望維持。
『柒』 國債ETF的投資分析
首隻純國債風格指數型產品 增添風格擇時工具
中國市場上現有3 只純指數型債券基金，分別為南方中證50 債、華夏亞債中國和華寶興業中證短融50。前兩只產品跟蹤的是覆蓋面較廣、風格特徵模糊的寬基指數，後者所跟蹤的是短久期信用債風格指數，尚無跟蹤利率債或國債指數的產品。不同券種間收益風險特徵差異較大，影響因素也各有不同，從而導致債券券種之間存在顯著的輪動效應。國泰國債ETF 填補了利率債風格指數基金的空白，與現有開放式指數型基金較高的申贖費用相比，可在二級市場交易的特性也大大降低了輪動操作時的成本，提升了主動型投資者在做券種風格輪動時的便利性。
標的指數成分券交投活躍度高 降低跟蹤難度
本產品清宏標的指數的成分券為剩餘期限在4-7 年的國債，存量大且交投活躍度高，既大大降低了管理人對於指數的跟蹤難度，同時也為投資者申贖及套利操作提供了充足的券源。從券種上來看，國債具有國家信用背書，沒有信用風險，是商業銀行和保險公司等機構配置的主要對象，因此交易量顯著高於其他券種。此外，4-7 年期國債覆蓋了5 年和7年兩大關鍵年限，在各期限段中存量和成交規模較高，進一步提升了成分券的流動性。
跟蹤成分券的凈價表現 分紅頻率和確定性較高
票息再投資處理是指數復制中的另一大難題。國泰上證國債ETF 跟蹤的是上證5 年期國債指數，從編制規則來看，該指數實質上反映的是在上交所掛牌，在國債期貨交割月首日剩餘期限在4-7 年間的固息債的凈價表現。債券凈價等於債券全價減去應計利息，為了使產品凈值增長率盡可能的接近凈價指數增長率，產品需要不斷通過分紅來剔除應計利息所造成的跟蹤誤差。鑒於這種特性，國泰上證國債ETF 每年可最多進行12 次分紅。從統計結果來看，目前剩餘期限在4-7 年間國債的票面利率均值在3.4%附近，在彌補每年的管理費用和交易成本後仍明顯高於股票的分紅收益率，因此其必須保持較高的分紅頻率來降低由於應計利息所造成的相對於指數的上方偏離，分紅的確定性較強。
交易門檻低 可實現T+0 日回轉
從交易特徵上看，交易所市場進入門檻較低，只要開立證券賬戶即可參與，但是缺點在遲簡於債券流動性較差；銀行間市場成交規模較高，流動性好於交易所市場，不過該市場僅向機構投資者開放，同時最小交易單位至少在1000 萬元以上，一方面屏蔽了個人投資者和小額投資者，另一方面也不利於資金規模不大的賬戶進行動態資產調整。國泰國債ETF 的最小交易單位僅在1000 元左右，未來做市商制度的引入以及各種套利操作也將顯著提升份額的交投活躍度，彌補碼正褲了原有債券交易市場的不足，尤其為小額投資者和個人投資者的債券交易提供了便利。
與股票ETF 類似，國泰上證國債ETF 可實現T+0 回轉交易。具體來看，T 日一級市場申購的份額在T+1 日才可在一級市場贖回，但T 日即可在ETF 二級市場賣出；T 日一級市場贖回的份額在T 日即可獲得相應申贖籃子成分券，成分券在T 日即可在債券二級市場賣出；T 日在ETF 二級市場買入的份額在T 日即可在一級市場進行贖回；T 日在ETF二級市場賣出的份額所獲得的資金在T 日即可使用。
『捌』 2023年是牛市還是熊市
不會。2023年不會會是債券牛市，是2023年經濟市場信息顯示，債券牛市就是指債券的收益率與價格呈相反的走勢，債券的價格下跌，債券的利息就會上升，從而持有債券的人收益就會增加。
不會。2023年不會會是債券牛市，是2023年經濟市場信息顯示，債券牛市就是指債券的收益率與價格呈相反的走勢，債券的價格下跌，債券的利息就會上升，從而持有債券的人收益就會增加。
預計2023年。賣銷根據債券市場下發的通知，截止2022年12月5日該市場的短期債券有了回升，且預計2023年即可回暖。一切以債券市場官網下發的通知為准。
債券大跌會持族信續到2023年初。債市下跌一般會持續超過半年,最長時間1年4個月:有些散戶還在幻想下跌的債基和銀行理財馬上上漲回本,這跟股票下跌了幻想中穗游反彈一樣的心理。但從歷史上看,這不現實,2013年以來,債市大跌共有三次。
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