『壹』 再次下調轉融資費率！券商會不會出現漲停潮
中證金融明確整體下調轉融資費率40BP，調節各期限層級的費率通常是：182天期為2.10％、91天期為2.40％、28天期為2.50％、14恆宇7天期為2.60％。此次下調轉融資費率，是根據資金市場債券收益率所作出的正常生產經營性調整，專注於做到證劵公司低成本融資需求，促進合規資金參與市場投資，維修保養我國資本市場平穩健康發展。
2019年A股打開了一輪牛犢子市，可是發布信息時到正處於調節中，8月8日股票證券板塊指數高開走強走高3％，但產生尾盤拉升，最終收脹脹的1.35％。
下調轉融資費率對證券板塊造成直接地重大消息，證券板塊近期表現相對低迷，還有希望遭到重磅消息的提高而上漲。
『貳』 什麼是可轉債，為什麼最近這么流行
4.1億的借款+預期權益+賈躍亭無限責任擔保的「擦邊球」產品，以年化15%高息層層分銷散戶，目前無法兌付引發訴訟。總額5.3億美元的樂視移動「Pre-A」融資風險暴露。
財新記者王曉慶
一份2017年5月到期的4.1億元樂視「可轉債」產品，在要求贖回的時候，LP（基金出資人）發現GP（基金管理人）與標的方樂視公司簽訂的只是一份無實質擔保的借款合同。
8月1日，上海樂昱創業投資管理中心（有限合夥）（以下簡稱「樂昱創投」）的LP將向法院提交訴狀，欲將該基金的GP上海海通創世投資管理有限公司（以下簡稱「海通創世」）訴上法庭，稱其欺詐，涉嫌虛假宣傳、投後管理和風控失責等問題，損害投資人利益。
據財新記者多方了解，雙方原本聲稱的針對樂視移動指定投資的可轉債產品並不存在，樂昱基金投資的標的實質上是一個規避監管的私募擦邊球產品，捆綁了「承諾轉股協議書」，「高息借款合同」，「賈躍亭和樂視移動擔保書」的場外協議產品，並不具備合規金融產品的地位和相應保護。
樂視移動「Pre-A」的5.3億美元融資大多採用這種協議方式。泡沫破滅之後，樂視危機的連帶效應發酵，私募LP與GP對峙，PE散戶化風險爆發。
借款+賈躍亭無限擔保不等於可轉債
「樂昱創投」成立於2015年5月19日，專項從事樂視移動可轉債項目投資的私募投資公司，基金募集的投資總額為4.1億元，GP海通創世是海通證券的「孫公司」。
財新記者從證券基金業協會網站上查詢，海通創世具備私募基金管理人資格，但是樂昱創投的專項基金產品並沒有備案登記。
LP出具的雙方委託協議顯示，海通創世被委託管理該筆基金，投向特定投資項目。該項目是「LeView Mobile Ltd.（樂視移動智能信息技術（北京）有限公司的實際控制方和權益享有方）和 Le Ltd.（樂視全球有限公司，以下統稱「樂視移動」）的可轉債融資項目」。
「我們從一開始就規定，是專項投資樂視移動的可轉債產品，可是直到樂視危機爆發，我們都沒有看到可轉債產品憑證。」樂昱創投的一位LP向財新記者介紹。
在海通向LP提供的樂視可轉換債券投資摘要中寫明，該筆可轉債的年息是單利15%，期限三年，若兩年內樂視沒有進行股權融資，債券發行兩年之日起，認購人有權要求贖回。
轉股的觸發條件是樂視移動在下一輪融資時，可以八折的價格轉換成為優先股股份。
事實上，樂視並沒有通過境外公司發行上述可轉債產品，產品最終沒有發出。但是，募資卻通過預支方式完成了。
2015年5月21日，在可轉債沒有發行的前提下，樂視移動和樂昱創投簽訂了借款合同，以借款名義將樂昱的4.1億元專項款借走，樂視控股和賈躍亭為此提供連帶擔保，借款利息是年15%，三年期。
在借款協議之外，樂昱還和樂視移動簽訂了《投資者權利協議書》，約定該筆借款可以在樂視可轉債發行成功之後轉換為可轉換債，或者在相應條件下轉換為優先股。
此外，樂視控股和賈躍亭本人都出具了連帶擔保承諾函。
據海通創世負責人介紹，這是一套環環相扣的協議，雖不能稱之為正規的金融產品，但是屬於告知詳盡的創新場外投資行為。
一位長期從事私募基金的業內人士稱，這更像是一個文字游戲，雙方約定投資標的是樂視可轉債項目，可實際上是以境外主體發行CB（Convertible Bond，可轉換優先股債券）為預期，境內主體實現借款。
該人士還介紹，在實際操作中，境內借款不能自然轉到境外主體，需要外管局批准，這種直接操作是行不通的。如此高息的借款協議，通常都不是以轉股為目的的。實質上是介於私募產品和非法集資間的「擦邊球」行為。
「樂視債」15%高息散戶化融資
LP起訴海通的理由是涉嫌銷售欺詐，未能履行管理人職責，對違約風險沒有盡責。
樂昱創投的LP包括上海兆易投資中心、巨杉（上海）資產管理公司等機構和自然人，投資額度從1000萬元到1億元不等，共11名LP，LP背後則是各類散戶。
「當時海通要求投資門檻為1000萬元，所以我們幾個人湊到一起才拿到份額。」一位個人投資者蔣先生向財新記者介紹，其他人的資金有一兩百萬的，個人投資者的身份和資金來源多種多樣，甚至還有建築行業的員工集資。
即便蔣先生是金融行業從業人士，他也表示對境外發行可轉債的產品細節並不了解，當時他決定投資主要考慮三個因素：海通證券的背書、樂視如日中天的股價和美好前景、海通表示賈躍亭在海通有股份質押。
2015年5月，股災之前，樂視在造車和「生態化反」的鼓吹之下，股價一路昂揚。樂視網（.SZ ）從2014年年底的30元左右，上漲至2015年5月12日的179元，上漲幅度近6倍，市值將近3000億元。
海通創世的相關負責人表示，當時樂視的融資產品拿到市場上銷售，份額都是用「搶」的。15%的固定利息，加上轉股預期，是非常吸引人的投資標的。
樂視危機爆發之後，投資人才指責海通在上述產品銷售中發揮了推波助瀾的誇大作用，將「50分的產品包裝成90分」，並且沒有提示可轉債產品發行的風險和問題。
當時接觸該筆樂視債的私募人士告訴財新記者，圈內對這筆債的看法是兩級分化的，「懂的人肯定不會買，不懂的搶著買」。
「年化15%的利息就是個危險的信號，在海外發CB不可能給出這么高的利息。根據我們的測算，按照樂視同類企業的狀況，年化7%到8%的資金成本是正常的融資利息，能夠把CB發到這么高的成本，說明樂視出了問題。」該私募人士說。
該私募人士還說，高息的公開募資是企業融資的一個大忌，通常情況下，融資團隊還會做一些工作掩飾高融資成本，「也就是從那個時候開始，圈內開始盛傳樂視資金鏈非常緊張」。
財新記者根據樂視網公告和各類公開資料統計，樂視體育、汽車、手機、影業、雲等樂視系非上市板塊六年來合計融資約達255億元。
其中，相當一部分是金融機構通過大量巧妙復雜的結構化設計，層層嵌套，將私募產品公募化，使得散戶參與一級市場投資。
管理人艱難追討只兌付1%
2017年5月21日，上述債務到期，樂視構成實質性違約。在協議約定中，賈躍亭以及樂視控股承諾對該筆借款承擔代償義務。
海通創世方面表示，7月初已經向上海法院提請訴訟保全，並根據《投資者權利協議》約定在香港申請仲裁。
7月27日晚，樂視網公告稱，收到賈躍亭的通知，截至2017年7月27日，賈躍亭新增被北京市第三中級人民法院等輪候凍結35.85億股，輪候期限為36個月，占公司總股本179.72%。
此外，賈躍亭通過樂視控股持有樂視網的股份也新增6670.6萬股被輪候凍結，輪候期限為36個月，占公司總股本的3.34%。
樂昱基金的多位LP表示，直到樂視違約的時候，他們才知道可轉債產品是不存在的，一開始甚至以為是海通挪用了資金，後來才了解到樂昱和樂視的關系是一筆無實質抵押的借款協議。
一位長期從事股權投資的律師分析稱，這個事情「法律上沒大問題，監管上有問題，聲譽（海通）上問題很大」。
他認為，海通方面在盡職披露以及底層協議上有瑕疵，沒有盡到管理人的審慎義務，這種借款的兌付優先順序要遠遠低於其它標准化金融產品。
「我們和樂視大樓下面打地鋪要債的供應商唯一的區別就是，我們在樓上找了一個小房間休息，也是盯著要賬，連續幾個月。」海通創世相關負責人說，當初銷售該產品的團隊負責人已經悉數離職，海通證券非常重視這筆債的處理情況。
六月初，LP代表和海通創世一起與賈躍亭等人就債務問題協商。樂視方面承認借款協議，願意償還債務，但是要修改償債節奏。
「賈躍亭的態度很好，也承認他們發的是可轉債。樂視表示願意還款，可就是沒有錢，只能往後推。」參加當時會議的LP說，賈躍亭承認自己在資金安排上的漏洞，表示這筆款項的償還要延後。
樂視的方案是將這筆借款將採取「2-3-2-3」的節奏還款。具體而言，是8月31日、12月31日、2018年2月28日、2018年5月31日分四期分別償還20%、30%、20%、30%的借款。
但首筆還款要推遲到八月底，賈躍亭、樂視控股繼續提供連帶保證責任，但拒絕提供其他實質性的額外擔保。雙方沒有達成統一意見。
意外的是，海通創世透露，7月5日，樂視將借款本金的1%――410萬還到了樂昱賬戶。
即便如此，無論是海通創世還是LP，沒有人對樂視繼續償還餘下債務有信心。部分LP也向海通方面發出了退出申請。LP在向法院起訴GP之前，也向證監會上海監管局遞交了投訴函。
各機構風險逐步爆發
樂昱基金參與的份額是樂視手機被稱為「Pre-A」的一輪融資。2015年11月26日，賈躍亭向內部員工通報稱，樂視移動智能完成5.3億美元的融資，成為樂視七大子生態中首輪融資額最高的公司。
根據市場人士介紹，在這一輪融資中，樂視移動採取的多是這類「借款+預期權益」的方式。上海一家參與樂視本輪融資的人士告訴財新記者，除了海通證券還有亦庄國投、東方富海等PE也參與了，而且使用的協議版本都是樂視方提供的，即上述樂昱基金使用的三份組合協議。
除了樂昱基金，還有一隻備案私募產品「盈泰盛世精選樂視移動投資基金」（下稱盛世精選），總額8000萬美元。
該私募產品屬於恆宇天澤管理，成立於2015年6月11日，作為有限合夥人認購了上海奇成資產管理有限公司（下稱上海奇成）的「上海奇成悅名投資合夥企業（有限合夥）」（下稱奇成悅名）39.9%的份額。該有限合夥的成立目的是專項投資樂視海外公司 LeView Mobile Ltd.發行的「可轉換優先股債券」，樂視控股（北京）有限公司和賈躍亭個人對該筆投資提供擔保。
「奇成悅名」規模為8000萬美元，第一期7500萬美元已於7月7日到期，樂視方面至今沒有按照協議約定贖回，已經構成違約。第二期500萬美元將於8月17日到期。（詳見「獨家丨樂視7500萬美元可轉債違約擬債轉股」）
經多次溝通，樂視方面提出了替代性解決方案，一是延期一年贖回，或者在一年內分期贖回；二是轉股進入樂視汽車、樂視雲、樂視互娛等非上市公司板塊。
對此方案，上海奇成7月22日發布聲明稱，從未表達過將進行債轉股的決定或計劃，並在債權到期後採取了必要的司法救濟手段。
財新記者獲得的材料顯示，「奇成悅名」近日向北京市第三中級人民法院申請，對樂視控股及賈躍亭名下財產進行財產保全，北京三中院裁定該申請符合法律規定。根據裁定書，賈躍亭名下5.12億股樂視網、樂視控股持有的1194萬股樂視網被凍結，保全金額為債務總額。
財新記者獲得的《關於恆宇天澤虛假宣傳、違規銷售「盛世精選」的投訴函》顯示10名投資人向基金業協會舉報，指恆宇天澤在基金銷售過程中存在虛假宣傳、違規銷售的行為，誤導投資人，致使投資人認購了與其風險承受能力不匹配的高風險理財產品，且沒有履行受託人義務，做到誠實守信、勤勉盡責。投資人稱基金在銷售時承諾了年化十幾個點的回報。
投訴函稱，恆宇天澤在產品發行過程中組織各省市、地區未取得基金銷售業務資格的機構和個人從事基金營銷推介、銷售工作。對此，恆宇天澤營銷總監郭延育在接受財新記者采訪時則表示，「目前恆宇天澤的所有員工都是取得從業資質的。」
郭延育對財新記者表示，目前尚未收到基金業協會的相關通知和反饋，「如果在此次事件中，確實存在客戶投訴的這種情況，我們會去追究客戶服務人員的責任。客戶舉證清晰，我們會進行相應的處罰。」
「盛世精選」的期限為3年+2年+2年，目前仍在存續運行，尚未到期。投資人目前表示，要求退出基金，由基金管理人進行回購份額。
樂視網2010年8月上市，2012年開始大擴張，2015年市值一度突破千億元，成為創業板第一股。孰料好景不長，在控制人賈躍亭2014年宣布巨資開發互聯網智能車之後，樂視逐步滑入資金泥潭。
2016年10月，樂視資金問題爆發，引發樂視體系性的財務危機。2017年1月，融創中國（01918.HK）董事長孫宏斌出手，以150.41億元入股樂視，成為樂視網的第二大股東，同時入股樂視集團旗下樂視超級電視和樂視影業板塊。
樂視網最新公布的2017年上半年業績預報稱，上市以來首次虧損超過6億元，更正2016年年報中眾多關聯交易方浮出水面；公募基金被停牌的樂視網套牢，紛紛下調估值，普遍給出復牌後3個到4個跌停板的預期；越來越多的供應商上門討債，多家樂視旗艦店被迫關門；員工堵門討薪；賈躍亭飛至美國，也無法阻止美國法拉第車廠停建、汽車融資遇阻，美國電視機巨頭Vizio以涉嫌欺詐和違約起訴樂視等一連串負面新聞爆發。
有市場人士指出，反觀融資正盛時的樂視，正是在眾多專業金融機構的參與之下，使得樂視移動這種尚未大規模量產的手機企業，可以順利融到幾十億的資金，催生資本市場泡沫。
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