A. 行為金融學底層概念及其對股市的指導
行為金融學是以心理學為基礎開展的金融學研究，其本質就是研究人性，然後利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》、《思考快與慢》、《錯誤的行為》等心理學書籍，對於其中的理論看的是雲里霧里，究其原因是不知道如何在實際中應用這些理論，有幸學習了《行為金融學》這門課程，明白了理論與實踐結合後能產生的巨大威力，也感謝陸蓉老師能夠不吝所學，將自己的理解通過深入淺出的課程進行系統講解。
全部課程范圍6個模塊30節課，從傳統金融學與行為金融學的區別講起，告訴我們認知非理性和決策非理性會導致的錯誤行為，然後結合股市實戰告訴我們如何制定自己的交易策略、如何避免犯錯、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關於人的認知偏差部分內容講的比較透徹，而且跟實戰結合的比較緊密，後面關於股票操作部分的內容，只能限於理論分析，對於股市實戰指導意義不是很大。
一、傳統金融學與行為金融學的區別
1、二者的核心理念不同（大盤是否可預測）
傳統金融學：研究的是市場「應該是」什麼樣。研究的是長遠基準。認為市場不可預測的、無法戰勝的。
行為金融學：研究的是真實市場「實際是」什麼樣，不能用「應該是」的理論去指導實踐。可以理解當下正在發生的事情。認為市場是有規律的、可戰勝的。
2、二者的理論基礎不同（人是否理性）
傳統金融學的理論基礎是「有效市場假說」，認為人都是理性的，市場決策會讓所有的資源得到最優配置；理性人會選對自己效用最大的那個（預期效用最大化）。
行為金融學的研究基礎是社會科學、心理學，最擅長投資實戰、制定交易策略；認為你沒辦法正確認識你的決策對象；決策並不取決於效用的絕對值，而是要看跟誰比。（前景理論、決策非理性）
3、二者對市場收益認識不同（套利可否消除價格偏差）
傳統金融學：套利是所有理論成立的基礎，零成本、無風險、正收益。
行為金融學：真實市場的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，從而存在套利機會，從而存在價格錯誤。常見的三種套利方法：一是跨市場套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有風險、不一定正收益的。
二、認知非理性
定義：無法正確認識你想要了解的事物。
原因： 人在處理信息（收集、處理、輸出、反饋）的整個過程中都存在認知偏差。
1、信息收集階段的認知偏差： 一是易記性偏差 ，容易只關注自己的熟悉的、生動的、最近的信息； 二是信息發生順序 影響決策，常見的有「首位效應」和「末位效應」。
2、信息處理階段的認知偏差： 代表性偏差 （根據代表性特徵做出沖動判斷）； 賭徒謬誤 ：將「大數定律」誤用為「小數定律」。
3、信息輸出階段的認知偏差：決策階段最容易犯得錯誤就是 「過度自信」， 這是人的性格決定的。過度自信產生的原因在於輸入信息無限，但是人的能力確是有上限的，雖然能力不增長了，但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量、提高市場流動性，對市場是有益的；但是過度自信會使人忽視風險、做出過度交易。影響過度自信的因素：一是專業知識會影響過度自信的程度；二是經驗會影響過度自信的程度。如何避免過度自信：站在第三方的立場評判自己。
4、信息反饋（總結）階段的認知偏差： 一是自我歸因偏差 ：將成功歸因於自己、將失敗歸因於客觀，找不到真正失敗成功的原因； 二是後見之明： 當事情出現結果後，誤以為自己早就知道的一種錯覺，導致人們在估計風險時過度樂觀； 三是認知失調 ：當結果與預期不一致時，對事實避而不見或扭曲，導致收集不到全面的反饋； 四是確認性偏差： 只看自己感興趣的證據和信息，導致信息的片面性； 五是神奇性思考： 將相關性誤認為因果性，雄雞一唱天下白式的謬誤。以上五種謬誤導致我們容易重蹈覆轍，在同一個地方摔倒。
三、決策非理性
認知和決策的區別：認知是對單個對象的了解過程；決策是對兩個或對個對象的比較選擇過程。
1 、前景理論
定義：決策依賴於參考點。人就是通過變化來體驗生活的！因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素：一是歷史水平（成交價、最高價、最低價）；二是期望水平；三是同群效應（身邊人的決策）。
依據前景理論，人們在做決策的時候容易出現兩個問題：一是損失厭惡，導致無法正確對待盈利和虧損；二是錯誤的判斷高概率、低概率事件，做出錯誤決定
（1）損失厭惡
損失厭惡定義：決策時，賦予「避害」的權重大於「趨利」，對投資者影響有二：一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定；二是讓投資者難以止損。
損失厭惡的表現：盈利的時候，會厭惡風險，選擇「落袋為安」；虧損的時候，不願意接受確定性損失。
損失厭惡的危害：在熊市中讓你不想把虧損變成事實、風險偏好讓你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋為安；二是出現「賭場錢效應」（賺錢很容易時，會輕視風險）。
損失厭惡的克服：熊市中盡快賣出；牛市中克服參考點影響，忘記買入價位，根據預期做決策（動態思維，不要總是往前看，要多看現在，徐棄郁的《英國簡史》中體現的也是這種思維方式）。
（2）概率偏度
定義：概率偏度發揮的是概率權重的作用，在考慮收益和風險的時候，要注重「偏度」。概率權重與決策權重的轉化是非線性的，事件的決策權重不等於事件發生的概率。
四種表現及危害：一是高估「低概率」會讓人做出非理性相反的決定，如坐飛機、打新股；二是低估「低概率」，會讓人忽視風險；三是低估「高概率」表現為不重視資本配置，容易忽視確定性高的項目；四是高估「高概率」容易發生在連續決策事件中，忽視決策鏈條的長度，讓自己置於風險之中。
2 、狹隘框架
定義：決策時沒有全局觀。
機理分析：觀察立體的金融市場可以區分兩個維度：一是橫截面維度（同一時刻不同的投資品種）；二是時間維度（一個投資品種在不同時間的表現）。
橫截面維度：不要過度關注單支個股的變化，而是考慮與組合資產之間協調波動的方向及幅度，否則就要陷入狹隘框架的陷阱。
時間維度：每日清點資產，會增加參考點效應對投資決策的影響。
如何避免「回頭看」？擺脫參考點影響。看看股票在當下價格的時候，你願意持有的倉位。
3 、心理賬戶（塞勒）
定義：與真實賬戶對應而言，通常表現為與心理賬戶不對等。
產生機理：決策行為不受真實賬戶影響，而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個，彼此分割。
危害：一是導致人們缺乏長遠眼光，不能全局看問題，因厭惡損失導致投資過分保守；二是總組合對於投資者並不是最優的。例如旅遊消費中先付費的體驗優於後付費的體驗；福利和工資分開發更加有利於提高幸福度。
如何避免心理賬戶的干擾：通盤考慮所有賬戶資產。
4 、博弈
金融投資其實就是在猜別人，你認為別人是怎麼想的，比你是怎麼想的更重要。
投資應該以他人的看法作為決策依據。
四、常見錯誤
1 、買熟悉的股票（分散化不足）
產生原因：人在心理上有模糊規避的傾向。
危害：分散化不足
風險：投資的變動方向與你現有資產的變動方向一致。風險與風險源成正相關性。
破解：降低風險應該配置與現有資產波動不相關的資產。按行業配置防禦性、周期性股票。
2 、簡單分散化
資本配置是指資金在股票、債權、銀行存款中的配置比例，對總收益影響超過90%。理性投資者應該清楚自己的風險偏好，進行合適的資本配置。最優資本配置應該讓自己的效用最大化，取決於三個變數：資產收益、資產風險、自己的風險偏好
3 、過度交易
過度交易的本質在於：投資者相信自己掌握了充分的信息，具備交易條件，可實際上，這些信息根本不足以支撐任何交易
過度交易的影響因素：一是性別因素：男性交易頻率更高，單身男性更加頻繁；二是理性程度弱的人易於頻繁交易；三是方便的交易方式、緊密的朋友圈、交易經驗都會導致頻率增加。
如何避免過度交易：獨處和靜思
4 、賣出行為偏差
表現：「售盈持虧」，投資者不願意以低於購買價格出售資產。
機理分析：前景理論，人在收益和損失區域的風險偏好不同。盈利時，討厭風險，希望落袋為安；虧損時，偏好風險，希望放手一搏。
如何克制： 一是 認識到處置效應是一種決策錯誤，出售行為應該忘掉過去，向前看，賣出未來預期收益低的； 二是 舉一反三，多了解類似現象，提高自己的推理能力。
5 、買入行為偏差
買入行為偏差的幾個特徵： 一是追漲 ，背後的機理是投資者總是容易「往回看」，以為歷史會重演，實際上是自己的幻覺；正確的做法是不要沖動、不要「往前看」受過去信息的影響； 二是有限關注 ：背後的機理是只要是引起關注的事件，三種情況（放量、新信息發布、漲跌停）都會引發買入（因為中國股市無法做空）； 三是容易重復做同一隻股票 ，正確的做法應該多看不同的股票； 四是攤薄成本偏好（低吸）， 這是由狹隘框架和參考點位效應造成的。
6、羊群效應
定義：放棄自己判斷，追隨大眾的決策。
追隨的弊端所在： 一是 概念股炒作沒有基本面支撐； 二是 羊群效應產生過程中，上市公司、分析師、媒體、機構投資者都扮演了一定的角色，誘使投資者成為「羊群」； 三是 投資者容易被高收益、低概率事件吸引。
五、如何預測大盤
幾個概念：
（1）貼現值：股票現在的價值；
（2）價格：股票未來所有股息的貼現值；
（3）市盈率（P/E）：股票的價格/每股收益；預測的時候只要看P值，如果股價過高，就會向下波動。高水平的市盈率是由投資者的情形導致的。
行為金融學派認為大盤是可預測的，其原理是：價值和價格之間存在過度波動的現象，根據股息的貼現，是可以預測股價的。採用的工具是：比較貼現值和股價的波動關系，而且該理論可以用歷史數據進行驗證。
大盤的可預測周期為10年，對於股票的短期指導性不大，但是可以用來判斷當期市場的系統性風險。通過經濟景氣的先導指標、企業財務預測獲得部分指標計算股票市場波動的基準，然後將股票市場與該基準比對。
六、如何配置股票
該部分有幾個點： 一是要買入並持有股票。 因為從歷史數據分析來看，股票的年化收益率為10%，所以應該持有股票，但是問題時如何在合適的時間買入並持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投資者的意見分歧程度，交易量越大，則分歧越大，這個時候就有獲利機會。交易量的理論基礎是米勒假說。 三是多看換手率 （其實和交易量是一回事），換手率下降前，可以買入；當換手率快速下降的時候，賣出。四是利用博傻理論獲利，其核心思想是快速交易、不能長期持有股票不動。
附：米勒假說
定義：市場均衡的時候（也就是沒有成交量），價格是高估的，價格反映的是樂觀者的預期。
兩個條件：一是投資者有價格分歧；二是市場有賣空約束。
兩個推論：一是分歧越大、股價越高估；二是越是難賣空，股價越高估。
指導意義：一是告訴我們股價有泡沫是常態；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多關注賣空困難的市場和證券；
七：如何制定交易策略
行為金融交易策略定義：利用行為金融學原理而制定的交易策略。
前提條件：一是投資者要犯錯，使得價格不等於價值；二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作；三是價格要向理性的方向收斂。
兩大優勢：一是節約成本，通過策略模型替代市場調研；二是人為干預少，阿姨有效控制風險
1、行為組合策略原理
本質：使得在不增加風險的情況下，獲得更多的盈利。
找到異象因子，並驗證其真假。檢驗的四步走：一是把市場上所有具有「異象特徵」的股票排序；二是把排序好的股票分為10等分；三是構建對沖組合；四是檢查組合風險。（這種方法適合於機構，不適用於個人）
2、規模策略和價值策略
規模溢價效應：規模不同的公司，股票收益不一樣。在中國更適合買小盤股。
價值溢價效應：市盈率低的股票收益更高。
3、運用好股價規律
一是長期反轉策略，利用的是投資者過度反應的心裡偏差，產生的股價過高或過低現象；二是慣性效應；追漲殺跌，利用的是投資者對信息反應不足的心裡偏差。區分二者的原則是時間長短，前者是利用長期價格規律、後者是利用短期價格規律。
4、應計交易策略
看財務報表時，在關注每股收益的同時，必須看應計項目的多少，這才是反應一個股票的真實價值。買入應計項目少、賣空應計項目多的股票，可以獲得收益。
應計項目=應收賬款一應付賬款+存貨（應收賬款越多，盈利質量越差；應付賬款越少，盈利質量越差；存貨越多，盈利質量越差），綜上，應計項目越高，公司盈利質量越差。
每股收益反應的是盈利水平、應計項目反應的是盈利質量。
5、盈餘公告後漂移
好消息使股價上漲、壞消息使股價下跌，可以根據公布消息後進行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已經被提前預知，沒有提起預知的好消息才是真正的好消息。
構建策略的時候應該按照沒有被預期到的盈利增長來排序。但是因為在中國，好消息都會提前泄露，所以該策略並不適用於A股。
B. 行為金融學課問題回答
1.為什麼這些專家，沒能分析出股票即將下跌，反而公開看好？
首先，當一隻股票過熱，關注的人過多時，人們往往陷入了羊群效應，無論專家還是投資者，都容易放棄自己的判斷，而追隨市場大多數的看法，從而公開看好茅台這只股票。
其次，專家也沒有能力真正戰勝市場。市場是不可預測的，沒有任何人，也不可能有任何一種交易策略可以持續的戰勝市場。
第三，在二級市場中，專家在信息的收集、加工、輸出、反饋等各環節，也會出現認知偏差。專家也會出現過度自信等一系列錯誤。
最後，專家所代表的利益也不盡相同，即便公開看好，也並不代表專家就一定持有或准備持有這只股票。
2.你是否認為茅台這家好公司的股票就是好股票，你的理由是什麼？
對於這個問題，我持相反觀點，原因有二。
第一，好公司，也要好價格。投資股票，不僅要買好的，更要買的好。
第二，作為茅台這樣的優質公司，固然具有一定競爭力。但，就其商業本質而言，白酒不可能成為未來消費市場的主流，也不符合消費升級的大趨勢。因此，對此類公司的未來判斷，不能僅局限於當前的現有狀況。
3.結合你的投資情況，你會選擇持有這只股票么？
對於貴州茅台這只股票，之前曾經在150元左右持有過，並獲得了相當可觀的收益。但根據目前的狀況，只有市場對這只股票出現看過度恐慌，股票價格遠低於價值時，我才會重新考慮持有。
第二天
第一個問題：商業前景、財務狀況、老闆人品、管理層水平，市場周期、當前股價。
第二個問題：首先，我們的認知都是非理性的，我們沒有辦法正確的認識想要了解的事物，對待同一個事物的理解，也是千人千面。其次，即便已經最大可能的接近了事實的真相。當你不能正確認識別人的理解，無法將自己的判斷和別人的判斷進行比較時，仍然有可能被割韭菜。因此，僅看基本面，無法避免被收割。
我最大的經驗：1.迴避一切熱點。當前的熱點一定是包含了對未來股價的透支。2.相對於投資股票要看基本面而言，掌握市場先生的情緒同樣重要。3.保持質疑的態度，堅持獨立分析。
第三個問題：理性！我們不應從目前的結果來判斷機構投資者的決策是否理性，理性的決策也未必就能獲得收益。從我對投資的認知來看，我認為融創中國十分理性。首先，它站在了絕大多數投資者的對立面，它懂得利用機會，而往往這樣的選擇收益是十分可觀的。其次，融創中國買入的價格及其低廉，這遠比在44元的價格買入理性的多。最後，165億對於個人投資者而言可能是天文數字，但對於融創中國而言，卻是在用小資金撬動大收益。
第三天
1.為什麼在出現系統性風險的這些時間，想買到盈利的資產這么困難？
首先，系統性風險的出現一定是一個群體行為。在這樣的情況下，受到「羊群效應」的影響，加上「瀑布效應」的巨大殺傷力，會造成群體性的錯誤，甚至會演化為社會災難。
其次，中國股市單只股票和大盤的相關性更高，更容易出現一榮俱榮，泥沙俱下的情況。
2.請問系統性風險一般有哪些來源，市場會有哪些特徵？
系統性風險的來源其實很多，例如：債務危機、金融危機、經濟危機、信用危機、戰爭、政權更迭、政策變化、外部環境變化等等，甚至，一些惡意炒作在短時間內都會掀起一場波瀾。此時的市場通常表表現是：群體性一致的行為、恐慌、非理性行為。
3.你會採取或你了解什麼措施來應對系統性風險？
首先，重視大類資產的配置，而並非僅關注某一特定交易市場。
其次，重視周期，重視市場情緒，遠離熱點。
再次，提前做好風險防禦措施，例如提前做好應對方案，留足充沛現金等。
最後，善於在風險中發現機會，學會利用「小概率」事件賺取超額收益。
第四天：
你認為市場短期可預測嗎，為什麼？如果你覺得可以，請分享你的市場預測方法，並簡要說明理由。如果你覺得不可以，或分析師預測不可信賴，也請說明理由。
短期市場不可預測。
1.在股票市場中，只要預期發生改變，價格就會隨之發生改變，而在一個相對較短的時期內，預期的改變其實是隨機發生的，所以價格的變動也是隨機發生的。
2.未來是不確定的，我們所掌握的預測未來的信息也是在不斷變化的，未來也是不可預測的。因此，無論短期還是長期，想要做出完全精準的預測是十分困難的。
3.影響股票預期的因素實在太多，也無法全部掌握。
雖然，短期市場不可預測，但從長期來看，股票的長期趨勢還是能有一個定性的判斷的。它使用的不是一般演繹推導的方式，而是實證歸納法，用真實的大樣本，結合統計方法來提煉規律性。股票價格不應背離公司的經營狀況，如果大范圍背離，股價將會回歸。聰明的投資者不是靠精準的預測股價獲得收益，而是能根據市場行為做出正確判斷。
第五天：
總體上，你會對股權質押現象進行哪些角度的分析，根據這些分析，你會怎樣調整你的資本配置？從橫截面上，你會對股權質押公司進行哪些維度的分析，根據這些分析，你會怎樣進行資產選擇。
股權質押是上市公司大股東重要的融資工具之一，股權質押現象之所以普遍，一方面體現出了市場缺乏資金，另一方面也反映出當前的融資困難。作為企業，使用股權質押的方式進行融資，融資成本低，手續便捷。但股權質押具有一定風險，過高的質押率股價波動帶來強制平倉風險，在股票表現不好的時期內，甚至會出現一系列連鎖反應，引起巨大危機。對於企業規模小，盈利不穩定，股票價格波動較大的企業，更應當慎重使用股權質押。企業過度的股權質押，往往說明企業在發展的過程中出現了現金不足，盈利降低，資產負債率增高等一系列問題，值得投資者關注。
股權質押現象的普遍，對於個人資產配置也有警示意義：一方面，個人資產配置要留有一部分現金，過度的負債消費不能支撐家庭的正常發展。另一方面，個人資產配置不應當在某一方面過分集中，例如，家庭所有資產全部配置在股票上等，都是存在重大風險的。
在橫截面上，我會重點關注股權質押公司的企業規模，質押比例，質押資金的用途，企業的負債水平，經營狀況，企業現金流情況以及公司短期的股價表現等等。在選擇股票資產時，我不介意企業以及大股東是否進行了股權質押，但，我會迴避企業規模小、質押率高、現金流不充裕的企業。
第六天
1. 比特幣事件總體上歸屬於哪類事件，請寫出歷史上相似的事件有哪些，當時的市場情況如何。
2. 從另一個角度看，比特幣也是一種高偏度的資產，高偏度的資產往往會伴隨概念的炒作，請列舉你知道的概念股炒作案例（可分析炒作特徵、不同投資者的行為、收益情況），並談談你從中吸取的經驗教訓。
比特幣事件總體歸屬於過度炒作事件。雖然以比特幣為代表的區塊鏈的確有很大的先進性，未來也可能很多技術變革，但就目前而言，實際應用方面並沒有找到很好的落腳點，仍然僅僅停留在概念方面。類似的過度炒作事件還有鬱金香事件、南海泡沫事件、互聯網泡沫事件等等。這些事件發生時，無一例外的都是一致看多，市場情緒高漲，再到瘋狂，失去理智，最終導致泡沫破滅，投資者損失慘重。
來舉全通教育這只股票的例子吧，全通教育2014年1月上市，上市時市值不足20億，自從上市以後，在大牛市的環境下，這一教育題材的股票也遭到了惡炒，甚至有人提出全通教育會超越教育巨頭新東方。在這樣的炒作中，股價一路飆升至467元每股。身邊很多投資者經不住高額收益的誘惑，紛紛加入炒作的行列，有些投資者認為雖然已經出現泡沫，但自己不可能是最後一棒；也有很多投資者甚至認為，自己買入短短幾個星期就能翻倍，即便是股票出現下跌，自己抓緊賣出，也不會出現虧損。然而，事與願違，絕大部分投資者在這只股票上的投資都是失敗的。全通教育這只股票也從467元每股一路跌到了現在的6.42元每股。
作為投資者，從中是應當獲得很多經驗：1.獨立思考，獨立判斷。2.堅決不追隨市場熱點。3.當市場絕大部分投資者的預期趨於一致時，是一件可怕的事，應當警惕系統性風險的爆發。4.不要過分高估自己的能力，市場很難戰勝，恪守自己的能力圈行事。
第七天
1.當市場出現這種「黑天鵝」事件時，你會對該股及相關股票怎麼操作，為什麼？
2.這只股票為何在跌停後，會連續漲停，什麼人、通過什麼方式盈利，有何風險？
3.機構投資者較少參與這類股票的交易。如果你做行為組合策略，會怎樣處理這種類型的股票？
黑天鵝事件幾乎無法避免，我們研究的重點不是應當怎樣去躲過它，而是應當如何正確面對，甚至利用黑天鵝事件來為自己實現收益。當市場出現黑天鵝事件時，首先考慮出現事件的這只股票是否還具有投資價值？黑天鵝事件帶來的影響是短期的，還是持久的？倘若已不具備投資價值，應堅定止損，盡快出手，盡最大努力避免瀑布效應後期的殺傷力。如果只是短期的「王子落難」，則應抓住時機，利用絕大多數投資者的錯誤，在股價被錯殺時買入。
從連續跌停到連續漲停，本質上是一種「博傻」行為。大多數的投資者都會有一種認知：股票不可能出現無限制的下跌。當股票連續出現多個跌停以後，股票價格足夠低時，市場中的部分交易者開始進場，並利用這一認知拉抬股價，將手中的股票以更高的價格出售給後來的接盤者，在短期內，使用快速交易的方法，利用散戶的非理性行為賺取收益。但，這樣的交易是存在極大風險的，他會迅速孕育泡沫。人在決策時，是會出現過度自信等眾多錯誤的，誰能保證自己在擊鼓傳花的游戲中不會接過最後那一棒呢？
在自己的行為組合策略中，我首先會判斷一隻股票是否具有投資價值，對不具備投資價值的股票會避而遠之。而極具投資價值的股票，當股價連續出現大范圍下跌，有所反彈時，往往是購買的良機，自己會抓住這一機會，從中獲取收益。
C. 行為金融學下股票市場羊群效應分析
行為金融學下股票市場羊群效應分析
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。那麼，行為金融學下股票市場如何預防羊群效應呢？
20世紀80年代以來，心理學的研究進入金融領域，行為金融學理論在對一系列不同於有效市場假設的異常現象的研究中不斷發展壯大;其中羊群行為作為行為金融學理論的一個分支，備受學者關注。羊群行為是股票市場異象之一，它難以用建立在理性人假設基礎之上的傳統金融理論進行合理解釋。它的概念來源於動物界，意指動物們群居生活、成群移動等行為;後來這個概念被引申來描述人類社會現象，指大多數人保持一致的思考、感官和行動，採取跟大多數人一致的策略，以期降低決策失敗的風險，減少行動成本，盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發展，這一概念被進一步引人金融市場，用以表達在信息不確定下，投資者的行為是相互影響的，出現“羊群效應”、“聚集效應”，導致股票價格就出現系統性的偏差。本文主要針對股票市場上的羊群效應進行研究探討。
1羊群效應的概念及特徵
羊群行為是指人們經常受到多數人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理性行為，它是指投資者在不完全信息的環境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策;或者過度依賴於輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由於羊群行為具有傳染性，因此把存在於多個行為主體之間的羊群行為現象稱為羊群效應，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特徵包括：(1)先做出決定的投資者的行為對後面大多數投資者的投資決策具有非常重要的影響;(2)常常會導致投資者形成錯誤的投資決策;(3)當投資者發現決策錯誤之後，會根據更新的信息或已有的經驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特徵可以看出，羊群行為的出現有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿;其次，所有決策並不是同時做出的，而是有先後次序發生的。行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環境的變化而發生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，並希望規避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成，而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。
2羊群效應的形成原因
機構投資者的特點是既有個體的行為特徵又有群體的行為特徵。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經理個人的投資行為特徵;另一方面，投資基金由於是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特徵。因此，股票市場中羊群效應產生的原因一般有以下幾個方面。
(一)市場機制因素
(1)機構投資者的委託代理機制不完善
從投資股票者來看，作為代理人其目標是讓委託人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委託人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位於對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果採取同其他基金同業相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產生了羊群效應。
(2)缺乏信用經濟基礎
股票市場的建立需要發達的信用經濟基礎，但對於信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為並加以模仿羊群行為程度增大。
(3)可供股票投資者選擇的優質品種不多
由於市場上絕大多數的股票估值偏高，具備投資價值的優質藍籌股和績優成長股的數量過少，稀缺的優質公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環境下，機構投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業績突出，盈利能力強，具有行業代表性的龍頭企業，這樣就形成了眾多機構投資者同時投資於少數藍籌股績優股的現象，產生基金投資的“羊群”效應，交叉持股自然不能避免。
(二)投資者自身因素
(1)投資理念模糊、投資知識缺乏
我國股票市場上投資者大多數缺乏專業的股票投資知識，這表現在投資者無法分析上市公司的資產負債表、現金流量表、利潤表或對國家出台的政策不能從深層次的把握，同時對經濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業的投資者一般都系統學習過投資知識並且經驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠對國家宏觀經濟的大環境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領頭羊，而那些缺乏專業知識的投資者成為羊群。
(2)從眾投資者的非理性跟風
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策並不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，採取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業的知識，對於那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關的經驗，絕大多數投資者沒有接受投資方面專業知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠對相關的股票進行系統的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
(3)缺乏良好的心態
我國股票市場建立時間短，多數為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態。主要表現在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預期;第二，獲得虛假的心理安全感;第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現去個體化傾向，即個體的自我意識變弱，更傾向於採取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，並認為投資者並非完全理性的，其投資行為受其情緒、態度等各種心理因素的影響。
3弱化羊群效應的措施
理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業的.知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規避風險。其次，理性的羊群效應有利於加快股票市場價格發現的速度，實現社會資源的合理配置，維護市場的穩定，因為此時羊群效應的發生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業流入，從而優化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應能夠促進市場的價格發現機制，使得股票的價格更向其內在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。
(一)完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產生影響的信息都應該及時的予以公開，包括企業對某個項目的操作情況，如兼並和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之後再披露有關資料。而由於上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監管制度的約束，對於瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。
(二)培養個人投資者的投資理念，倡導正確的投資方式
羊群效應的另一重要產生原因，是由於投資者抱著投機心態的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現震盪時，羊群效應會使得市場震盪進一步惡化。因此，一是通過媒體網路等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發紅利的現象。三是對股票投資者的專業技能進行培訓，倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。
(三)改善股票投資市場的外部環境，拓寬投資渠道
一方面，規范上市渠道，盡可能地擴大市場的容量，並將重點放在提高上市公司的質量;另一方面，加快發展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時有更多的風險對沖工具，為投資創造一個良好的市場外部環境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩定作用，同時也可能加劇股票市場的動盪。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業務，門檻過高，絕大多數普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機構投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠為市場長期的穩定發展帶來好處。因此我們應該充分發揮衍生工具帶來的穩定功能，對衍生工具帶來的危害採取弱化遏制的措施。
;D. 基於行為金融學的投資策略有哪些
逆向投資策略：是利用市場上存在反轉效應，買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。投資者在投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現, 並根據公司的近期表現對其未來進行預測，導致對公司近期業績做出持續過度反應，形成對業績較好公司股價的過分高估和對業績較差公司股價的過分低估現象，這就為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。
慣性投資策略：利用動量效應所表現的股票在一定時期內的價格粘性，預測價格的持續走勢從而進行投資操作的策略。也就是買進開始上漲，並且由於價格粘性和人們對信息的反應速度比較慢，而預期將會在一定時期內持續上漲的股票，賣出已經開始下跌而由於同樣的原因預期將會繼續下跌的股票。
動量效應，指股票的收益率有延續原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高於過去收益率較低的股票。更多財經知識可查詢炎黃財經。
E. 行為金融學的帶來的啟發與幫助
最近在跟的幾個課程都是和行為金融學相關，把學到的東西總結分享給大家。
一、與傳統金融學的區別
行為金融學是，把人類行為融入到金融市場和經濟運行體系裡的一個新的分支學科；
是結合心理學、社會學、政治學、狹義金融學的一個交叉學科；
羅伯特.席勒教授說：我認為，所有好的金融學都是行為金融學。
二、與心理學的區別
行為金融學花了很多時間討論認知非理性、決策非理性、框架效應以及各種各樣的偏差。其實這些東西，心理學在過去50年已經做了大量的研究，對人類的思考過程已經進行了很多的探討。
但是，心理學家和經濟學家關注的影響可能不一樣。
心理學家更關註：人類為什麼會有這樣的特性，為什麼會展現出某種行為偏差；
經濟學家或是金融學家更關註：如果人有這樣的行為，會對我們的金融體系、經濟運行、資本市場產生什麼樣的影響。
三、行為金融學研究什麼
從陸蓉的課程來看，主要有幾個關鍵詞：
1、認知非理性
你沒辦法理解你的認知對象，在認識事務的過程中會犯很多的錯誤。
從認知心理學的角度來看，人在處理事務過程中會經過四個階段：信息收集、信息加工、信息輸出和信息反饋。遺憾的是，在這四個階段中我們都可能會犯錯。
為什麼會犯錯，我客觀地處理收集不行嗎？
原因在於人類在認知過程中，總會存在偏差：
（1）信息收集階段
易記性偏差信息發生順序影響決策；
（2）信息加工階段
代表性偏差——當事物的代表性特徵表現出來以後，人容易沖動地做判斷，而忽略了其它更多決定性信息；
（3）信息輸出階段
過度自信——只要是正常的人，都容易過度自信，為什麼大部份人覺得自己的駕駛水平處於中上？為什麼如此多的人覺得自己的顏值處於中上？
回想起上半年買到吉利、騰訊、英偉達、科大訊飛時的沾沾自喜，當時差點以為自己就是巴菲特，自信心達到了空前高度。然而看看下半年發生了什麼？在整個投資生涯中，投資成功的經驗會增加過度自信的程度。牛市往往會導致更多的自信；而經歷熊市的投資者比那些沒有經歷的更加悲觀。
只有經歷過一個完整的牛熊市，才能算是一隻腳邁進了投資大門，才能平衡自己的投資心態和決策。
（4）信息反饋階段
自我歸因——做得好那肯定是因為自己能力強又努力，做得不好那就是環境不行或是別人配合不到位；
後見之明——當事情已經出現結果之後，誤以為自己是早就知道結果的一種幻覺。當幣市漲跌後，總會發出感嘆「我早就知道」這個也是屬於後見之明嗎？
認知失調——當事情的結果與預想不一致時，人感到一種不協調的痛苦，為避免這種痛苦，可能會對事實選擇視而不見或是故意歪曲。常常認為握在手中的股票就是好股票，哪怕已經跌了50%；為什麼幣市這么多人還在堅持所謂的信仰，是不是也在避免認知失調的痛苦。
很多時候，我們買入之後，就不去看壞消息；賣出之後，也就不再看好消息。
確認性偏差——一旦形成某種觀念，就會拚命找證據支持這種觀念。有的分析師會先得出某種結論，再去收集對應的數據來支持這些結論。
神奇式思考——其實就是迷信，認為我們的某些動作會帶來結果的不同。特別是在我們贏了一聲比賽後，之前的特定動作、幸運色、幸運數字等，會讓我們產生神奇的錯覺，認為他們傳遞了某些特殊力量。然而，這可能是把一些具有相關性的事物誤以為是因果關系。
2、決策非理性
我們是如何做決策的？
能獲得最大財富的選擇是最好的？
能獲得最大效用的選擇是最好的？
在所有研究實際決策的理論中，行為金融學家卡尼曼和特沃斯基提出的前景天蠍座最有名。
（1）前景理論最著名的觀點是：決策依賴於參考點。
舉個例子，公司本月發了1萬的獎金，你高興不？
一開始你非常高興，畢竟是意料之外的獎金。但當得知其它同事拿了3萬時，你恐怕高興不起來。
這就是參考點的不同，導致效用的不同。
參考點受什麼影響？
參考點的歷史水平
阿里系的GMV增速趕不上京東GMV增速，這是壞消息嗎？
參考點與期望水平有關，幣市漲10%那叫微調，股市漲10%就直接漲停；
參考點與身邊人的決策有關，這叫同群效應；
既然參考點是可以被影響的，那同樣，參考點也是可被控制的。
想像一樣，同樣的大衣標價1000元，但其中有一件寫原價1萬，另外一件什麼都不寫，你更傾向於買哪一件？
（2）風險偏好也影響人的決策
傳統金融學認為人都是討厭風險的。而行為金融學認為，人討厭風險這個特徵只是在面對贏利時才表現的，在面對損失時，人往往表現為更喜歡冒險，更喜歡賭一把，看是不是有機會翻盤，能絕處逢生。
損失厭惡在牛市/熊市如何影響你？
（3）錯判概率而導致決策錯誤
為什麼這么多人買彩票，明明中獎的概率低，投資不劃算。
為什麼大家坐飛機時更願意買保險，坐汽車時反而不願意購買，明明從出事的概率上講，飛機應該是最安全的交通工具。
其實這些全都是由於錯判概率而導致的決策偏差。
人在決策時，內心給予一件事情的權重並不等於它的實際概率。這和理性人的做法完全不同。
若出事的後果很嚴重，則低概率事件就容易被高估。
若具有很高的絕對收益，但概率很低，投資者往往會被絕對收益吸引，而忽視了概率。
買彩票、打新股都是這樣的理由。這個特徵，用學術的語言講，叫「偏度」高。市場上有很多這種偏度高的投資品種。
高概率事件容易被低估
父母對你的關心是高概率事件，擁有的時候被低估，失去的時候才覺得美；
資金配置比例決定了你的收益，但容易被低估忽視，大家更願意花時間去研究到底買哪只股票；
四、啟發與幫助
到現在，陸蓉的課程還沒有結束，但其實自己很有困惑：
1、現在想的非理性判斷、非理性決策，其實和心理學上的東西是一樣的，和自己曾經學過的《決策與判斷》《博弈論》是一樣的，沒有看到具體的區別；
2、更加理解自己在投資上的一些情緒，但還是無法克服；
3、如果可以通過行為金融學，試圖去預測大的金融市場走向，那這門課才會變得更有意思。
先期待一下後面的內容吧。
F. 投資者情緒如何對股票價格產生影響行為金融學
投資者情緒高漲時，會認為公司業績有極好表現，股價會上漲不斷。大量投資者入市買股，推動股價高漲。一旦投資者悲觀時，買股的很少，股價不斷下跌。量升帶動價升，量跌價跌。股價由資金量帶動
G. 行為金融學（十六）——過度交易
在從事交易活動時，容易犯的錯誤是過度交易。
聽別的分析師說，有利好，就趕緊買進；一看不對，下跌了，不是說要及時止損嘛，那就趕緊賣出。
一來一回，導致很多人在大牛市也沒賺到什麼錢，還搭進去了很多手續費。
即使是一些成熟的投資者，也很喜歡做T，即低買高賣，短線高頻交易。在震盪的市場中，做T確實可以賺取一部分的利潤，但遇到單邊上漲或者單邊下跌的市場時，就會被埋或者賣飛。長期看，收益也不高。
這是怎麼回事？低買高賣不是我們熟悉的理財方式么？
芝加哥大學的兩位學者，巴伯和歐迪恩取得了美國一個大型券商35000個個人投資者的交易數據，他們發現，如果考慮交易成本，個人投資者的收益遠低於大盤收益。
兩個學者按月換手率排序，將投資者分成5等分，他們發現無論換手率如何，投資者的總收益都差不多。
「換手率」也叫「周轉率」，指的是在一定時間內股票轉手買賣的頻率。
股票換手會增加交易成本，所以換手率越高的組，投資者的凈收益越低（凈收益為總收益減去交易成本）。他們還把這個研究結果發表在了金融學頂級期刊JF上。
這個統計結果揭示的是，個人投資者虧損的主要原因是，交易太多了！
不少人自認為對某些股票很熟悉，會反復做同一隻股票，買進後再賣出、賣出後再買進，反反復復。
但從長期來看，這些人的收益卻遠遠不如在熊市建好倉，持有一直不動，然後耐心等到牛市後，逐步拋出的投資者。
主動降低交易頻率，是我們必須要執行的投資策略。
H. 陸蓉《行為金融學》讀書筆記
行為金融學（其實也是行為經濟學）的這個特點很容易讓人覺得行為金融學是正確的，畢竟它研究的是真實的世界，傳統金融學研究的是假設的世界（理性人假設），是一套供奉於象牙塔錯誤的理論。
這種觀點是錯的。借用一句話：所有的理論都是錯的，但是有些很有用。行為金融學和傳統金融學都是正確的理論，這種正確是基於他們所假設的條件基礎上的正確。正如，數學是一種絕對正確的知識，因為它的研究出發點並不是真實世界，而是由公里和邏輯所架構起的世界。我們覺得傳統金融學是錯誤的理論是因為我們用另外一套基礎假設去套它，當然就覺得它是錯誤的了，其實作為理論來說，它並沒有什麼錯誤。
現在很多文學青年喝多了巴菲特的心靈雞湯，總覺得價值投資是正確的，有效市場假設是錯誤的，應該掃進歷史的垃圾堆。他們這種價值判斷所犯的錯誤跟我上面講的並無差別。
也許有童鞋會繼續提出質疑：現代金融學畢竟是建立在真實金融運行之上的，我們如何能允許一個建立在非真實現象基礎上的假設和基於這些假設的理論呢？其實，傳統金融的假設也是對某些決策的觀察基礎上抽象的，也就是馮·諾伊曼的最大期望值理論。一個現象有時候可以總體去研究，也可以拆分到許多小環節，小情景去研究。某些環節和情景，適用的理論是不一樣的。
所以，我們在使用一套理論去解析現象的時候，必須首先去研究這套理論建立在什麼樣的假設之上，並且這些假設和你要解決的問題是否符合。這才是正確運用理論的態度。記得讀大學的時候，有一個老是對我說過一句我至今還記住的話：當你研究一個模型的時候，你首先要看的是它不能做什麼，而不是它能做什麼。
傳統金融學和行為金融學是兩棵根不同、樹干獨立而樹冠交織在一起的獨立理論。
套利行為可以分為三種：跨商品套利、跨市場套利和跨期套利。
跨市場套利： 是一個商品在不同市場的價格存在差異，扣除交易成本以後，如果仍然能有價差，那麼就表明存在跨市場套利的機會；
跨商品套利 ：是指在同一個市場上，不同商品之間存在套利的空間。
跨期套利 ：同一種商品在不同時間的價格不同，考慮到所有的時間成本和交易成本後，如果仍有價差存在，表明存在套利機會。
現實中的套利是有限制、有風險並且不能保證正收益的：
有限制：指套利交易的很多交易都有保證金，並且交易資金的流動性通常會收到限制（例如，賣空所獲得得資金在履約之前是不能提取出來的）；
有風險：套利行為的出發點可能是因為價差的出現，並且認為價差很有可能會猶豫市場的理性而快速地消除。但，實際的情況很有可能是價差不僅不會消除，很有可能會進一步擴大，從而耗光投資者的保證金。
正收益不可保障：很多投資者都不能加持到勝利的時刻，中間很有可能是因為保證金不夠而被迫平倉出局。
這本書的作者認為有限套利和心理學是行為金融學的兩大支柱。所以，在講完有限套利的基本概念和產生機制後，作者就開始轉向了講解心理學這個領域的東西，首先要關注的就是認知偏差。
其實認知偏差很多人早就知道了，有兩本書《清醒思考的藝術》和《明智行動的藝術》就列舉了很多有趣的認知偏差的例子。這些關於認知偏差的書都有一個不足，就是無法用一個同一的框架框定這些偏差，讓人非常難去記住這些認知偏差究竟在那個環節以什麼樣的方式和效果對人的行為產生影響。這本書的作者就提供了一個框架，我覺得蠻有啟發意義。這個框架就是信息處理過程，並把各種認知偏差歸結到各個過程當中，讓我們至少能夠對認知偏差進行分類管理。
人的信息處理過程分為：信息收集、信息處理、信息輸出和信息反饋。在不同的環節里，我們可能會產生不同的認知偏差。
可得性偏差是指容易獲得的信息對我們產生的影響更大。容易獲得既包括可以通過便捷渠道獲得、也包括容易理解、容易想像、經常接觸、現象的描述更加誇張和生動等因素有關。通常，具備以下特點的信息都容易讓人產生可得性偏差：
可想像性。能讓人容易記住很重要。
新近性。最新的信息影響最大，哪怕是充滿不確定的。
顯著性。淺顯易懂，觀點突出很重要。
生動性。形式和實質都很重要。
另外，通常最近發生的事情對你的影響更大。但有時候也是首次發生的影響更大。這種似乎是矛盾的現象的一個解析是看時間和強度。
代表性偏差表明我們容易被一些顯著的刻板印象來影響力判斷。代表性偏差的本質是不懂小樣本不能用做統計推斷這個道理。
要避免代表性偏差的一個重要思考模式就是要學會用基礎概率來思考問題。不管面前的這個現象描述是多麼精準，我們都首先要學會排除這種干擾，從總體的概率來看這個現象發生的概率，然後再調整自己的判斷。也就是，要使用所謂的貝葉斯方法。
過度自信應該是人類最常見的心理偏誤了。過度自信的人通常都會高估自己和高度當前的形勢。例如，在牛市面前瘋狂買買買，熊市時就不敢動。
為什麼人會有過度自信？人的的知識產生過程本質是信息積累的過程，也就是：信息積累 —》知識—〉能力。但是，知識積累是無限的，人的能力的增長是有限的，這個時候就產生了過度自信。
* 自我歸因：認為好的結果都是自己的功勞，壞的結果都是別人造成的。
* 後見之明：事後人們產生一種早就知道原因的幻覺。
* 認知失調：當結果與自己的認知不一致，選擇忽略或者歪曲事實的心理機制。
確認性偏誤：人只關注哪些能支撐自己結論的證據，對於否定自己的證據視而不見。
神奇推理：將某件事發生的原因歸結於某些神奇的舉動或者現象。神奇推理的本質就是將相關關系誤認為是因果關系。
常見的決策非理性包括以下幾個：
參考點依賴：人作決策時通常不是以自己的效用最大化作為比較（傳統金融學的觀點），而是以作對比來判斷效用，這個被用作對比從而形成效用感知的點就被稱為參考點。參考點是prospect theory的關鍵概念。參考依賴點通常來自於：
（a）歷史水平
（b）期望水平
（c）其他相似的參考人。例如你獲得了獎金，這個獎金的效用並不取決於獎金的大小，而是取決於跟你一個辦公室的某某也拿了多少獎金。
要擺脫參考點依賴，就要學會向前看，立足當下，面向前方做出決策，不要受過去的成本所影響，就假設現在這種情形下，如果沒有過去的成本，我因該怎麼做。
不同情景下的風險偏好有所不同：傳統的金融學認為人都是損失厭惡的，但是行為金融學則認為只有人在面對收益的時候才是損失厭惡的，當他們在面對損失的時候，則是風險喜好的。
錯判概率導致決策偏差：不同事件的概率轉化是非線性的。存在以下四種可能：
低概率事件被高估 —— 偏度很高。 當這個事件發生時，導致的損失很大，盡管事件的發生概率極低，人們也會認為其發生概率很大，從而做出誤判。最典型的就是害怕坐飛機，從統計結果來看，坐飛機是最安全的交通方式，但是飛機事故造成的後果很嚴重，所謂人就會錯誤地不敢坐飛機。
低概率事件被低估 —— 對小概率事件的漠視，而且一般都將小概率事件發生的概率降低到0。
高概率事件被低估 —— 失去了才覺得最美。 表現為對一些常見的事件視而不見，轉而追求一些希望渺茫，成功概率很低的事情。在金融市場上就表現為對大類資產的配置不講究（研究表明，大類資產的配置，例如股票、債券和銀行資產，對整體收益率的影響超過90%），而專門去研究個股。
高概率事件被高估 —— 連續決策錯誤。 連續發生的高概率事件只要將概率相乘，其發生的可能性就會明顯降低了。
狹隘框架理論 ：人們在做決策的時候無法從全景的角度來看待問題，這就是框架的作用。例如，人雖然知道分散投資建立投資組合，但是你仍然會去關注組合中個股的投資收益，但投資組合的作用就是抵消個股波動的影響，是不應該關注個股的，這就是因為狹隘框架。
心理賬戶理論 ：人有很多獨立的心理賬戶，這些賬戶之間通常沒什麼聯系。
現在，市場上有一隻股價為50元的股票，你認為這只股票實際價值只有30元，但現在市場上出現了關於這只股票的一系列利好信息，這只股票的股價很有可能會達到80元，你會怎麼投資呢？如果按照傳統金融理論，你應該賣空這只股票，因為這只股票已經遠高於其真實價值。但是，行為金融學認為，你的目標是盈利，這只股票的真實價值並不重要，你要做的是對別人的判斷的猜測，就好像選美一樣，漂亮不漂亮並不重要，關鍵是才對 —— 所以你應該買進那隻股票。
要學會站在別人的角度進行思考，並做出投資決策。
傳統的金融學是不會去研究參與者的。因為傳統金融假設人都是理性人，並且所有的投資者都是一樣的，所以就沒有了研究的必要。但是，通過前面對認知偏誤和決策錯誤的陳述，我們發現行為金融學認為需要對投資者進行研究。
典型的交易錯誤如下：
（1）分散不足：所投資的資產的變動方向一致，從而使得所配置的資產形成一致方向。
書中提出的一種典型的分散不足：本地偏差。所謂的本地偏差包含的范圍很廣，包括投資自己熟悉的股票、投資自己公司的股票、只投資本國的股票等都屬於本地偏差。因為這些資產的變動方向都是一樣的，例如投資自己公司的股票就會跟自己的工資的變動方向一樣，如果公司破查了，你就同時丟掉了收入和公司的股票。
（2）簡單分散化：1/n進行資產配置，也就是說在所有的資產大類都分配同樣的比例。理性的資產配置應該是需要根據投資者自身的風險偏好來進行資產的大類配置的。因此，不同的人的資產配置模式應該會有非常大的差異。
（3）過度交易：過於頻繁地進行交易，導致收益率降低。過度交易產生的原因通常是過度自信，主要的影響因素有性別、單身與否、周邊朋友圈的影響等。一般認為，個人投資者的交易頻率高於機構投資者。
（4）賣出行為偏差：過度處置效應。書中講了一個「賣贏持虧」的事實，即人們在處置自己的賬戶時，傾向於賣出盈利的資產而繼續持有虧損的資產。
產生這種效果可用Prospect Theory來解析，即人們在盈利時傾向於厭惡風險，在損失時，傾向於接受風險。本質上，還是決策參考點的問題。
要避免這種傾向，不是說每次你不買點盈利的而賣掉虧損的。關鍵時往前看，即*做每次決策的時候都是要立於當下的情景，不要被過去的成本參考點所影響，要基於當下來做決策。
（5）買入行為偏差 —— 漲停敢死隊和有限關注。這個問題的本質還是往回看，感覺歷史會重演，漲停還會繼續發生；
(6) 羊群效應。
社會心理學認為一群人的心理不會由於內部的隨機性而在整體對沖掉，而是會體現出一種系統性的偏差。「三個臭皮匠勝過諸葛亮」的現象是不存在的。在金融市場上，當人們面對恐慌性事件，絕大多數的人不會做出理性的判斷，而是會恐慌式拋售、踩踏。
羊群效應在中國市場會更加明顯，因為中國市場以散戶為主。
美國：90%機構投資者；10%個人投資者；
中國：20%機構投資者；80%個人投資者；
大盤可預測理論：羅伯特·席勒認為大盤是可以預測的，關鍵在於找到一個關鍵指標衡量當前的價格偏離價值的程度。
股權溢價之謎&股票非參與之謎：股權溢價之謎體現在股票的實際收益與高於其風險×厭惡系數，表明股票的整體收益是更高的，因此我們在進行戰略資產配置的時候應該更加關注股票；但是，現實情況是，人們在資產配置中，很少配置股票 ——這被稱為股票非參與之謎。
價量關系理論 —— 米勒假說：
成交量反應了市場上投資者的意見分歧。如果投資者的意見分期越大，成交量就越大。
米勒假說認為，在滿足以下兩個條件的市場：1）投資者有意見分期；2）賣空有限制；那麼當前金融市場的價格反應的就是樂觀者的預期，也就是說穩定的價格都是被高估的。米勒假說還有兩個推論：1）投資者的分期越大，股票被高估的可能性就越大；2）越難賣空的股票，其股票就越容易被高估。
博傻理論：擊鼓傳花。末日權證狂歡日。
這個理論也反映了，長期持有一隻股票有時候也有時候不是一個好策略。因為根據米勒假說，你手中的股價很有可能是被高估的，如果你長期持有不懂，可能是擊鼓傳花游戲中把花落在了手上的最後接棒人。
6. 行為金融交易策略
行為金融的交易策略本質就是利用人們會犯錯的特點，從而獲得收益。這些策略包括很多，例如慣性定律、量價關系等等。但，最吸引我的還是那個因子模型。
書中甚至總結了目前研究中發現的97個異像因子：