『壹』 2019.6.29資產配置游戲復盤
昨天參加了長投廣西小分隊的線下活動，並且玩了資產配置游戲，也面基了很多小夥伴，感覺收獲很多~
這次玩的資產配置游戲，500萬小哥哥在上次做了復盤並介紹了詳細的游戲規則，傳送門鏈接： https://www.jianshu.com/p/3dc5840cdd5c
只不過跟500萬小哥哥復盤的那次游戲不一樣的是，本次的游戲有加入期權的元素，大概規則是：如果你看跌某類股票的話，當這類股票實際漲跌-5%~5%的時候，你的錢會被賠光；下跌10%的話，你會賺100%，以此類推。大概賠率看下錶：
在復盤之前先講講安全邊際， 小夥伴赤血危機講的安全邊際是衡量資產高估還是低估的指標 ， 公式為價格/價值-1，如果計算的結果是正的表示資產高估，是負的表示資產低估，這個指標越小越好。 但是我在玩的時候由於沒有時間算，所以就直接 用公允價值和市場價格做對比 了，當市場價格低於公允價值的時候就大膽買入，當價格高於價值的時候就謹慎買入。
在這里說明三點：
1.這里的公允價值表示的是內在價值，在會計上的公允價值一般表示市場價格，這是不一樣的；
2.這里的安全邊際指的是衡量資產是否高估低估的指標，和股進課程中學習的安全邊際也是不一樣的；
3.怎麼計算游戲中的「價格」與「價值」，這里舉個例子，比如說能源類股票，第1輪跌5%，第2輪漲10%，第三輪跌20%，那能源類債券在第3輪的「價格」=1*(1-5%)*(1+10%)*(1-20%)=0.836≈0.84，「價值」=1*(1+7%)^3=1.225043≈1.23，所以「價格」偏離「價值」0.84-1.23=-0.39個點（負數表示便宜，也可以用「 價格/價值-1 」這個公式計算，0.84/1.23-1=-0.32）。其他類型的股票同方法計算。
一、下面是我玩資產配置游戲的過程：
第0輪 的時候主要是資產初步配置，在5種金融資產中，我大部分的錢買了高風險的股票，少部分錢買了債券這類低風險投資品，留10%現金。
第一輪 股市整體下跌（ 下圖「影響」欄表示股市行情 ），但是股票和債券的內在價值有增加，所以價格比價值低，股市整體低估，所以第二輪的時候我把10%的現金和債券變現拿出來買入被低估的股票了。
第二輪 的時候股票整體上漲（ 看下圖的「影響」欄股市行情 ），債券下跌（下跌5%，表示債券更便宜了）。這時候債券的價格是0.95，價值是1.08，低估0.13個點。全部股票的價格都是1.05，價值是1.14，低估0.09個點，股市整體低估，不調倉。
第三輪 的時候能源類股票跌的很慘（下跌20%），所以我調倉重倉能源股了， 因為它的價格偏離價值最大 ，低估了0.39個點，同時我認為它會上漲，所以買枯畝入了5萬的能源股看漲期權。
第四輪 整體股市瘋漲（ 看段游下圖「影響」欄股市行情 ），上一輪買入的期權獲得了7倍的收益，而且投資的股票全部獲得了高收益。
同時因為股市的整體高估，所以我 把股票清倉了 ，選擇 滿倉債券 。
同時金融類股票高估0.99個點；製造業高估0.76個點，我認為他們會跌，就在第五輪資產再分配時買入了這兩類股票的看跌期權。
第五輪 的時候股市又漲了（ 金融類股票沒漲 ），上一輪買的 看跌期權如數虧光 。
這一輪不調整倉位，同時股市仍然高估， 買入金融類和製造類股票的看跌期權 。
第六輪 股市又瘋漲（ 只有債沒燃森券跌了5% ）， 上輪買入的看跌期權全部血本無歸。
這時候的股市被高估的更嚴重，能源類股票高估0.92個點、製造類股票高估1.36個點、金融類股票高估1.26個點、零售類股票高估0.93個點，從債券拿錢出來 買入被嚴重高估的金融類和製造類股票的看跌期權，但是 不投資股票，同時滿倉被低估的債券。
第七輪 股市有漲有跌，但是看跌的股票全部虧光（ 金融類股票僅下跌5%，看跌期權會虧 ）。
股市依然高估，不投資。
從債券拿錢出來 買入被高估的金融、製造和零售的看跌期權 。（也許是太匆忙了，忘記買被高估1.06個點的能源的看跌期權了。）
其餘的錢依然持有被低估的債券。
第八輪 股市整體下跌（ 金融類跌的最慘 ），上一輪買入的看跌期權全部賺錢了。
金融類股票已經進入價值投資范疇 ，第九輪40%倉位買入，
第九輪買入被高估0.48個點的 製造類股票 和被高估0.55個點的 零售類股票 的 看跌期權 。
依然大部分倉位持有被低估的債券。
第九輪 股市整體上漲（ 上漲10%幅度 ），上一輪買入的期權全虧。
從金融類股票套現 買入製造類股票和零售類股票的看跌期權。
第十輪 股市整體下跌5%，上一輪買入的 看跌期權全部虧光 （漲跌幅 5%期權會虧光） ；
金融類股票依然被低估，繼續持有；
能源類股票開始進入價值投資范疇，但是不買進；
從債券套現10萬 買入被高估的零售類、製造類股票看跌期權。
第11輪 股市整體上漲5%，上期買入的看跌期權全虧（ 漲跌5%期權都會虧光 ）。
金融類股票依然被低估，繼續持有。
從債券套現20萬 買入零售類和製造類股票的看跌期權。
第12輪 的時候股市整體下跌（ 下跌15%-40% ）， 上一輪買入的看跌期權賺到錢了 。
這一輪金融類股票被嚴重低估，除了繼續持有外，我本來打算買入它的看漲期權，但是在群里寫成了看跌期權，然後撤回了就不作數了。
上輪買期權賺到的錢和賣掉債券的錢 開始買入被低估的能源類股票。
第13輪 股市整體還是下跌的 .......
雖然上一輪我看漲金融類股票，但是它還是跌了，而且跌的最慘。但是再來一次的話，我還是會看漲，因為它真的被低估了。
第14輪從能源類股票套現20萬 再次買入金融類股票的看漲期權。
第14輪 股市整體上漲（ 漲5% ），但是金融類僅上漲5%，所以 上一輪買入看漲期權的錢全賠 。
但是依然買入看漲期權，從能源類股票套現 買入被嚴重低估的能源類和金融類股票的看漲期權。
被嚴重低估的金融類股票繼續持有。
第15輪 股市在上輪小幅回撤後再次暴跌， 上一輪買入的看漲期權全賠。
這一輪製造類股票比一直持倉的能源類股票更便宜，開始重新配置資產。
金融類股票被嚴重低估2.17個點，買入30萬看漲期權並重倉該類股票；
能源類股票被低估1.59個點，買入10萬看漲期權並持有少部分該類股票；
製造類股票被低估1.59個點，買入10萬看漲期權並持有少部分該類股票；
第16輪 股市整體上漲（ 看「影響」欄股市行情漲的不錯 ），上輪買入的看漲期權全部賺錢。
在期權上賺到的錢留下30萬分別 買入能源類、製造類、金融類的股票的看漲期權外； 剩餘的錢 再買入這三類股票 持有。
第17輪 股市瘋漲（ 看行情漲幅都很大大~ ），守得雲開見月明；
上一輪買的看漲期權收到6倍、7倍的回報，這時候覺得期權真心賺錢，雖然風險很大；
用期權賺到的錢再 買入被低估比較嚴重的金融類股票的看漲期權並同時重倉金融類股票。
第18輪 股市整體在上漲，被嚴重低估的金融類股票的價格漲回到接近價值；
上一輪買入的看漲期權賺了3.5倍的收益；
同時重倉的金融類股票給我帶來了豐厚的回報。
二、復盤：
1、在第4輪大漲之後我的資產翻倍，這時候股市已經被整體高估了，我就賣掉了所有的股票買入了被低估的債券，後面幾輪股票一直在空倉，即使主持人 赤血危機說「牛市才到半山腰」我還是堅持不買入。 但是安知股民不會繼續如潮般瘋狂湧入股市繼續推動股價，所以在第4輪大漲之後的後面兩輪股市依然在上漲，可見股市之瘋狂，可真叫人盲了眼睛，蒙了心智，恐怕等到市場泡沫破滅的時候，只剩一地雞毛；
2、同樣是第四輪之後，在我認為估值整體高估之後，以為會下跌使得「價格回歸價值」，所以買入了一些認為被高估比較嚴重的股票的看跌期權，可是股市依然在瘋狂上漲，讓我買期權的錢虧掉了，所以我覺得買入看跌期權可以不用著急，可以先觀望，甚至可以使用風險對沖策略，同時買入看漲和看跌期權；
3、在現實的股市投資中會比游戲更考驗人心。在股市下跌的時候，我們要知道是外部條件導致的股市整體下跌，還是公司本身的原因導致的股價下跌還是因為黑天鵝事件導致的股價下跌，這要花很多時間和心思去分析，而且還有調整自己的心態，因為在股市大跌的時候，很多人都會有恐慌情緒的，但是只要堅信價值投資，除非該公司的基本面真的變壞了，不然還是應該繼續持有好公司的股票；
4、論估值的重要性，我們在投資的時候雖然知道「價格最終回歸價值」，「價格」很容易知道，看交易軟體就可以了，但是「價值」比較難估算，如果我們不知道價值的話，我們就不知道該股票是高估還是低估， 所以我認為好好學習長投的股票系列課程很重要，這系列課程可以教會了我們一套完整的股票估值體系，這些知識對於初涉股市的我們來說，雖然不能保證可以在股市穩賺，但是至少可以做到降低被割韭菜的幾率；
5、因為在後面幾輪金融類股票跌的比較慘，價格偏離價值最大，所以我選擇重倉這類股票，但是在長投的股票課程中我們學的是分散投資，不論是「股債平衡」理論，還是在股市中分散投資3~4個行業，不把雞蛋放在一個籃子里。但是經過這次游戲我覺得機會來了的時候還是要「該入手時要入手"，畢竟金融類股票的投資機會真的來了，所以我選擇重倉，當然還是會少部分倉位買入了也被低估的其他類型的股票；
6、在這次的資產配置游戲中的期權部分的規則還是比較簡單的，不知道現實股市中的期權怎麼樣，但是我知道最基本的概念是差不多的，至少知道了原來這個就是港股裡面的渦輪；
7、當然，在現實的股市投資中，在股市下跌的時候調倉應該是一件非常謹慎的事，因為你不調倉只是浮虧，但是調倉了就會變成實虧。游戲可以教會我們道理，但是「以小見大」把道理影射到現實生活中的時候，我們發現生活其實比游戲難多了，可能在浮虧10%、20%的時候已經坐立難安，但是這恰恰也是這次游戲教會我的，只要堅信「價格會回歸價值」，不論股票怎麼跌，只要這只股票真的有價值，它遲早會漲上來的；
8、事後諸葛亮，事前豬一樣。即使玩完了游戲之後回頭覺得有些地方不應該這樣做，比如說在第四輪大漲之後不應該清倉，不應該那麼早買入看跌期權等等，但第四輪大漲後股票已經高估了，我會拋掉手上的股票，而且不會再沖進去追漲。因為我覺得策略就是策略，只有正確的策略才能為自己賺到錢，也許在實踐的過程中會比游戲復雜很多，但是我們可以在投資的過程中完善自己的投資策略和投資體系，所以這次游戲的所有操作我都不後悔，並且感恩在這個活動裡面學到的。
三、總結：
我相信價值投資理論是有效的並且能為我們賺錢的。
1.開始玩游戲的時候，因為我們是不能預測股市的，所以只有買入股票之後才會知道發生什麼，雖然不知道下一輪是漲還是跌，但是我始終奉承著「價格最終會回歸到價值，價格圍繞價值上下波動」這個理念來玩游戲。
2.因為堅信價值投資，所以最後它給我帶來了豐厚的回報。如果18輪之後還繼續玩的話，我依然是按照自己的策略買入被低估的能源類、製造類和金融類這三隻股票，因為我相信等價格回歸價值的時候，它是能為我賺錢的。
附上我的草稿紙和操作表格：
有的小夥伴問怎麼知道股票的價值，emmmmm...股票的價值是靠估算的，估值方法在股進的課程里有教，學完了就會給股票簡單地估值了。
另外有想學高級課但還沒學的小夥伴可以約我一起呀，高級課沒有訓練營可能學習的過程比較枯燥，如果有小夥伴組隊學的話，可以找家咖啡廳坐下來邊吃點心邊互抄作業哦~（奸笑）
最後感謝所有工作人員為這次活動的辛苦付出，給你們比心~
『貳』 請問公司沒上市，公司名稱可以變更為股份有限公司嗎
請問公司沒上市，公司名稱可以變更為股份有限公司嗎？
只要符合公司法中規定的股份有限公司的成立的條件就可以申請。並非只有上市公司才能是股份有限公司
公司准備上市可以稱為股份有限公司嗎
股份有限公司跟上市沒什麼關系啊。不過上市公司一定是股份有限公司。如果不是股份制怎麼發股票？那麼多的股東當然是有限公司了。公司要想上市就必須改為股份制。就是說，先股份制，才能上市。
公司（有限公司）從總公司（股份有限公司）分離出來，公司名稱和法人都變更了，現在要求重新簽訂合同。
可以調崗的，一般來說公司內部優秀人才是可以做工作調換的，但是每個公司的制度不一樣，比如有的公司必須直接上級同意才可以調崗。
要求重新簽訂合同，流程應為先接觸原有合同，再簽訂新合同。若本人不同意，可按公司接觸合約進行賠償。
請問中廣傳媒股份有限公司是上市公司嗎?
中廣傳播是中廣傳播集團有限公司的簡稱，於2005 年6月在北京注冊成立。中廣傳播為國家廣電總局無線電台管理局的全資公司，主要承擔中國國家衛星移動多媒體廣播CMMB專案的投資和運營、系統設計、廣播衛星相關技術開發和訊號傳輸服務。利用地面或衛星廣播電視覆蓋網面向手機、PDA、MP3、MP4、數碼相機、膝上型電腦以及在車船上的小型接收終端點對面提供廣播電視節目的移動多媒體廣播，滿足人民隨時隨地獲取廣播電視節目和資訊的需求，使移動多媒體廣播成為宣傳黨和國家聲音、傳播先進文化的新陣地，成為發展文化產業的一個重要領域。
通靈珠寶股份有限公司屬於上市公司嗎
通靈珠寶是中國與比利時合資企業，柏林電影節官方合作夥伴，[1-2] 2016年11月23日，通靈珠寶於上交所正式掛牌埋宴沖上市(股票簡稱：通靈珠寶，股票程式碼：603900)，成為上交所首家珠寶IPO企業。
福田雷沃國際重工股份有限公司河南分公司在那？其子公司名稱？
很遺憾的告訴你，沒有
股份有限公司除了包括上市祥此公司，還包括那些公司？
股份公司按照其是否已公開發行股票並上市，分為上市股份公司和非上市股份公司。根據《公司法》的規定，只有股份公司才可以上市哦。
深圳五輪電子股份有限公司是上市公司嗎?
是，新三板上市。
10月14日訊息，深圳市五輪電子股份有限公司(證券簡稱：五輪電子 證券程式碼：833767)今天獲批通過協議轉讓的方式在全國股轉系統掛牌彎殲公開轉讓。
公告顯示，五輪電子主辦券商為光大證券（601788），天健會計師事務所(特殊普通合夥)負責財務審計，北京市金杜律師事務所擔任專項法律顧問。
挖貝新三板研究院資料顯示，五輪電子成立於2011年1月，於2015年4月完成股改，主營業務為電子煙及其配套產品的研發、生產及銷售。
co.Ltd 可以指股份有限公司嗎？
看！你們沒看見一條迷人的大腿在前進！
它一副秘密的牙齒總跟我接近，
但星期天上午是屬於她的－
充滿隱秘光子的煙雲
今夜，在融化的波士頓中心，
不的後腿哈哈
皇明太陽能股份有限公司是上市公司嗎
不是
1，它在未來超過17億元的龐大投資規劃下，正啟動債市、股市「雙線」籌資計劃。經濟導報記者獲悉，皇明控股擬在10日通過中小企業集合票據方式籌資2億元，同時准備通過皇明太陽能股份有限公司A股IPO，籌資13億元。
2，皇明太陽能股份有限公司，作為世界太陽能產業的領導者，年推廣集熱器面積300萬平方米，相當於整個歐盟的總和、比北美的兩倍還多，品牌集中國馳名商標、中國環境標志產品於一身。業務主要包括：太陽能熱水器（家庭熱水解決方案）、太陽能熱水系統（單位集體熱水解決方案）、太陽能高溫熱發電、太陽能空調、海水淡化等。
『叄』 深圳市五輪科技股份有限公司電話是多少
深圳市五輪科技股份有限公司聯系方式：公司電話0755-82592829，公司郵箱[email protected]，該公司在愛企查共有5條聯系方式，其中有電話號碼1條。
公司介紹：
深圳市五輪科技股份有限公司是2011-01-10在廣東省深圳市寶安區成立的責任有限公司，注冊地址位於深圳市寶安區西鄉街道黃田高者社區楊背工業區三期六棟四樓與2棟三層B區(在寶安區西鄉街道廣深高速公路東側西部開發區三力工業園廠房二棟六層設有經營場所從事生產經營活動)。
深圳市五輪科技股份有限公司法定代表人鍾鳴，注冊資本3,350.2萬(元)，目前處於開業狀基念頃態。
通過愛企查查看深搏陸圳市五輪科技股份有限公司更多經營信息和資訊。
『肆』 中國股市
中國股市簡介
中國的股票市場有時也簡稱為中國股市，是從1989年始作為試點，本著試得好就上、試不好就停的理念建立。所以在1995年之前的股市運作中，最大的利空通常是中國股市試點要停、股市要關門這類消息。 後受「8.23國債期貨事件」影響，中國期貨市場於1995年進行全面的整頓清理，中國股市成為扶持的對象，這樣股市才由此迎來了真正的利好，轉而進入了大發展的時期。
中國股市特點
中國股市最大的特點是國有股、法人股上市時承諾不流通，因此各股票只有流通股在市場中按照股價進行交易，然而指數卻是依照總股本加權計算，從而形成操盤上的「以少控多」的特點。例如比較顯著的是1997年以前的東北電、吉林化工，由於其總股本較大而流通股數較少，因此只動用少量的資金影響這兩只股票，就能形成對指數的部分控制。 到了2001年後，中國證監會逐漸提出要解決國有股的不能流通問題，要盤活國有資產，曾先後出台了一些方案。但由於在當初的上市發行環節，流通股東以超高市盈率購買了流通股，而出台的這些方案都或多或少地損害了流通股東的利益，因此市場以走熊而對「國有股減持」的改革作出市場反應。後迫於市場的壓力，中國證監會宣布暫停「國有股減持」的改革。 然而在2005年，中國證監會再次提出「股權分置改革」，其實質仍然是國有股減持，不同的是，這一改革以消除股權分置為目標，連法人股的流通都包括了進來，由此引發了市場極大的不認同。 市場對股權分置改革的分歧仍然是巨大的。
『伍』 奈雪的茶五輪融資屬於債權融資還是股權融資
股權融資。根據查詢顯示，奈雪的茶品牌於2021年1月份，進行了五輪融資，陵臘岩而該融資是股權融資類型，是為了將來奈雪的茶品牌上市做准備，奈雪的茶，創立於2015年，總部位於廣東省深圳市，隸屬於深圳市品道餐飲管理有限尺御局侍公司的茶飲品牌。創新打造「茶+軟歐包」的形式，以20-35歲年輕女性為主要客群，堅持茶底4小時一換，軟歐包不過夜。
『陸』 中國股票的九個牛市
第一輪暴漲：100點——1429點。以1990年12月19日為基期，中國股市從100點起步；1992年5月26日，上證指數就狂飆至1429點，這是中國股市第一個大牛市的「頂峰」。在一年半的時間中，上證指數暴漲1329%。
第二輪暴漲：400點——1536點。上證指數從1992年底的400點低谷啟航，開始了它的第二輪「大起大落」。這一次暴漲來得更為猛烈，從400點附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點收盤（上證指數第一次站上1500點之上），僅用了3個月的時間，上證指數上漲了1100點，漲幅達284%。
第三輪暴漲：333點——1053點。由於三大政策救市，1994年8月1日，新一輪行情再次啟動，這一輪大牛行情來得更加猛烈而短暫，僅用一個多月時間，上證指數就猛竄至1994年9月13日的最高點1053點，漲幅為215%。
第四輪暴漲暴跌：512點——1510點。1996年初，這一波大牛市悄無聲息地在常規年報披露中發起。上證指數從1996年1月19日的500點上方啟動。1997年5月12日達1510點。不到半年時間，大盤暴漲1000點，上證指數上漲接近300%。
第五輪暴漲：1047點——1756點。1999年「519」行情井噴，在短短的一個半月時間，股指上漲將近70%，1999年6月30日上證指數上攻至1756點。它第一次將歷史的「箱頂」（1500點）狠狠地踩在了股民的腳下。
第六輪暴漲：1361點——2245點。由於繼續受歐美股市大幅攀升的刺激，中國股市最後奮力一搏，終於沖上了本輪行情的「至高點」。2001年6月14日，上證指數沖向2245點的歷史最高峰。自此，正式宣告我國本輪大牛市的真正終結。
第七輪暴漲：1000點——3300點。2005年6月，上證綜指破1000點，2006年1月從1200點啟動，截止2007年4月6日收於3300點之上，過去的歷史高點已被遠拋腦後，一年多時間大盤累計漲幅超過了230%。這一輪行情的上漲應該算是歷史上最為猛烈的。
第八次牛市：2005年6月6日~2007年10月16日（998~6124）（兩年半，513%）
第九輪牛市：2014年3月12日~2015年6月12日（1974~5166）（一年三個月，162%）
『柒』 中國股市幾次大牛市時間
中國牛市歷史時間點為：
第一輪牛市：1990年12月19日到1992年5月26日；
第二輪牛市：1992年11月17日到1993年2月16日；
第三輪牛市：1994年7月29日到1994年9月13日；
第四輪牛市：1996年1月19日到1997年5月12日；
第五輪牛市：1999年5月19日到2001年6月14日；
第六輪牛市：2005年6月6日到2007年10月16日；
第七輪牛市：2008年10月29日到2009年8月4日；
第八輪牛市：2014年7月22日到2015年6月12日。
(7)五輪集團股票擴展閱讀：
什麼是牛市：
牛市是股票市場的一種現象，一般把股價長期保持上漲勢頭的股票稱為牛市（也稱為多頭），牛市時股票位於均線上方，並且短期均線和長期均線自上而下排列，牛市時市場熱情和參與度較高，賺錢效應也比較好，股票是普漲的狀態。
牛市相反的是熊市，一般把股價長期呈下跌趨勢的股票稱為熊市（也稱為空頭），熊市時股票位於均線下方，並且長期均線和短期均線自上而下排列，熊市時市場熱情和參與度較低，賺錢效應比較差，股票是普跌的狀態。
還有一種股票現象為結構化行情，結構化行情一般沒有上漲主線，板塊進行輪動，比如今天醫葯行業上漲，明天就輪到了消費行業上漲，結構化行情賺錢比較困難。
熊市牛市怎麼判斷：
判斷牛市和熊市是否來臨，可以從以下幾個方面查看：
1、看指數的250日均線，250日均線俗稱「牛熊分界線」，若250日均線在上升通道，並且月k沿月線圖的5日、10日、20日均線攀升，即牛市開啟，反之為熊市。
2、牛市來臨前，股價跌出了政策底、估值底和市場底，如：2007年和2015年牛市行情。熊市來臨前，指數可能在相對高點，隨後轉入下降通道，如：2018年熊市行情。
3、牛市來臨，券商先行。券商是經紀商，牛市來臨，投資者都要通過券商才能交易，所以利好券商股，並且券商股上漲的時間長；
4、牛市即普漲，所以牛市是全面性的，無論是大盤股還是小盤股都能有機會，如果上漲的時候大盤股和小盤股分化，則不叫做牛市，而熊市特點是全面下跌。
5、牛市股票輪動上漲，而熊市幾乎不會有上漲的股票。
6、牛市慢漲急跌，熊市急漲陰跌。
『捌』 中國過去20年股市的起伏！
在尋找具有良好增長前景的股票時，另一個需要考慮的因素是價格收益率，即PE。這只是股票的價格除以收益。PE有時被用作價值投資者的價格衡量標准。打火機或火柴的古代，為啥那些行走江湖的
『玖』 天風證券徐彪：A股正處在第五輪周期的絕望階段
摘要
1、根據業績和估值的趨勢，一輪完整的股市周期分為「絕望→希望→增長→樂觀」四個階段。其中，希望和樂觀階段受估值驅動，股票市場漲幅較大；增長階段的上漲主要受盈利驅動，但漲幅相對小；絕望階段由於估值、業績雙殺，股票市場也基本處於下行期。
2、從A股歷史看，並非每個周期都會經歷完整的四個階段。
3、目前A股剛經歷完第四次周期的增長階段，切換至第五輪周期的絕望階段。
4、當前看，因為經濟下行、估值大概率未到達底部、業績增速在下半年也有可能進一步回落，A股能否結束絕望階段而切換到下一個希望階段仍需進一步等待更有力的催化劑來促成。
本文期望通過根據市場估值和盈利變動的組合對A股市場的運行周期進行劃分和研究，並將其置於經濟和金融周期背景下做更進一步的思考。
他山之石：股市周期框架解析
高盛高華證券曾在2009年對股票市場周期進行系統性分析拆解，根據其股市周期框架，業績的增長和股價的表現會在整個股市周期內發生系統性的變化。然而，盡管業績的增長是決定股市長期表現的動力之源，但在短期內，大部分業績增長發生時股價並沒有被完全兌現，而是在投資者給予正確預期，以及樂觀看待未來增長的階段得以被兌現。為證實該理論，高盛統計1973年以來歐洲、美國股票市場的指數漲跌、盈利增長和市盈率變化數據，並根據實際利潤增長和市盈率變化(反應投資者的預期)對指數價格變化的影響程度，將一個完整的股市周期劃分為 絕望、希望、增長和樂觀 四個階段：
絕望階段： 這一階段是指數從高峰走向低谷的時期，其變化主要由市盈率收縮所驅動，因為市場中的投資者會對日益惡化的宏觀經濟環境以及該環境下將導致的未來企業盈利下降穗雀作出相應的預期和反應。從統計數據來看，絕望階段的股票投資回報率為四個階段最差，僅為-24.9%，同時企業盈利增長較差，其平均增速為-7.3%。該階段產出缺口往往會擴大，PPI-CPI剪刀差同比逐漸下降至為負，國債收益率傾向於上升或整體維持高位。
希望階段： 這一階段持續時間通常較短(平均10個月)，在希望階段，投資者通常預期宏觀經濟和企業盈利的增長即將降至谷底，增長階段很快就要到來。因此，該階段內，市盈率成倍數擴張進而使指數從低谷反彈。希望階段股票資產的投資回報率最高談肆，達51.2%，但企業的實際盈利增長不佳，僅為0.7%。該階段實際經濟指標通常為最差水平，但對未來經濟的預期有所改善，帶動產出缺口走出底部，PPI-CPI逐漸由負轉正，國債收益率下降。
增長階段： 增長階段持續時間通常較長(平均為33個月)，在這一階段，股票資產產生的收益回報主要由上市公司的盈利增長所驅動，而這一階段結束的標志，往往是投資者對經濟前景的預期好於企業實際的業績增長，在數據上體現為市盈率擴張的速度快於盈利增長的速度。統計數據顯示，該階段內股票投資回報率僅為10.9%，在四個階段內相對較低；上市公司盈利增速達22.5%，為四個階段內增速最高。從經濟指標上看，產出缺口急劇上升，PPI-CPI持續攀升至高位，國債收益率繼續下降。
樂觀階段： 該階段是股市周期的最後一個階段，在樂觀階段中，投資者會過度樂觀地看待未來業績增長所帶來的回報，因此，階段內股價增長更多被市盈率所驅動而實際業績增長比較低。數據同樣驗證了這一規律——在樂觀階段，股票資產的投資回報率達27.1%，為四個階段中第二；盈利增長則較為疲軟，階段內的平均盈利增速僅為2.3%。同時，PPI-CPI也逐步下行，國債收益率走勢平穩。
對標A股：我國股市周期
輪動基本符合理論框架
根據這一框架，我們 從萬得全A指數出發，分別計算其指數年化漲跌幅、市盈率年化漲跌幅、以及業績(以EPS計量，即(指數總市值/總股本)/市盈率)年化增速 ，作為A股投資回報率、市盈率和盈利變化的計量指標，以2001年6月A股從高點回落時為第一輪周期的起點，將這之後A股市場的數據進行梳理分析。
1、不同：A股股市周期可能存在階段的跳躍
從我們的統計結果來看，2001年6月至今，A股市場已經歷四輪股猜侍早市周期，分別為： 2001至2007年的第一輪周期，2007至2011年的第二輪周期，2011至2015年的第三輪周期，2015至2018年的第四輪周期 ，目前，市場或已邁過第四輪周期並過渡至第五輪周期第一階段。
進一步根據指數、估值和業績的走勢來劃分周期中的每一個階段，從劃分結果看， 並非每一輪周期都完整經歷了「絕望→希望→增長→樂觀」這四個階段的輪動，中途可能存在階段的跳躍 ，比如，在2007到2011年的第二輪周期中，A股極有可能跳過了樂觀階段而直接過渡到第三輪周期的絕望階段，而近半年來股市的走勢也存在類似情況，第四輪周期也極有可能跳過樂觀階段而直接進入新一輪周期之中，這與海外市場具有明顯不同。
2、相同：階段特徵與海外市場或有出入，但基本符合理論框架
而從各階段的表現看，A股的股價、業績和估值的表現基本符合股市周期的理論框架。下圖是我們基於前四輪周期計算的每個階段的持續時間、平均年化投資回報率以及投資回報在市盈率增長和業績增長之間的分配情況(市盈率和業績各自的年化增速)。可以看到：
1、在A股市場中，最高股市投資回報率發生在樂觀階段，其次為希望階段、增長階段，最後是絕望階段。 其中，年化投資回報率在樂觀階段高達173.2%，遠高於希望階段的25.9%。這與高盛統計的歐洲市場的數據結論，即「希望>樂觀>增長>成長」有一定出入。從持續時間來看，A股市場絕望、希望、增長和樂觀階段分別是11個月、8個月、20個月和22個月，與高盛統計的「增長>絕望>樂觀>希望」也有所出入。
2、盈利和市場預期上，主要有以下幾方面結論： 1)與高盛的統計結果不同， A股市場在絕望階段其企業盈利並非完全負增長 ，根據我們統計的四輪股市周期的均值來看，絕望階段平均年化業績增速為2.6%， A股企業盈利基本為低位數增長； 2)盈利的快速增長基本發生在增長階段，部分增長處於樂觀階段 ，從數據可以看到，增長階段的平均年化業績增速達到28.8%，為四個階段之最，樂觀階段次之； 3)市場會在希望階段提前支付對增長階段盈利大幅增長的預期 ，希望階段平均年化市盈率增速為53.2%，遠高於增長階段的-20.5%，而業績變動方向相反，同時這一點從幾輪股市周期中增長階段投資回報率基本為負增長或微增長態勢(-2.4%)反而在前面的希望階段股市投資回報率取得較高正增長(25.9%)也可以看出。而A股市場盈利與市場預期在不同階段的表現，恰好反應出與海外市場不一樣的特徵，A股投資者散戶較多，易受羊群效應的影響，往往會對某些信息造成過度反應。
接下來我們逐一分析每一輪周期以及周期中三大核心變數的變化情況：
3、歷次股市周期回顧
1、第一輪周期：2001-2007年
2001年6月至2007年10月是我們所確定的第一輪股市周期。
由於2006至2007年牛市行情下，指數大幅上漲，因此周期中指數的波動幅度相對較大，而在2006年以前，整個股市的走勢則相對較平緩。
這一輪股市周期開始於1997年亞洲金融危機之後我國經濟經歷的一輪經濟困難時期，在這段時間內，國內宏觀經濟環境基本處於經濟增長回落、通縮風險高企、國有企業經營困難的狀態，股票市場表現一定程度上受到影響。而隨著2002年之後國內需求的升溫，GDP增速快速回升，企業盈利轉為樂觀，A股市場也在這一階段迎來了2007年的一輪牛市。
數據上看，這一輪周期中各階段萬得全A指數的漲跌幅分別為-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%，樂觀階段錄得明顯上漲；四個階段估值調整幅度分別為絕望階段下跌43.07%、希望階段上漲42.77%、增長階段下跌69.98%、樂觀階段上漲154.03%，業績在四個階段調整幅度分別為2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。
本輪周期共持續77個月，其中，增長和樂觀階段持續時間較長，分別為27個月和31個月，其餘兩個階段則持續時間相對較短。此輪周期中，樂觀階段投資回報率的大幅上漲為整個周期內指數的上行貢獻了主要力量，並且在這一階段，市盈率和業績均錄得大幅上漲。需注意的是，希望階段和增長階段的指數投資回報率在這一輪周期中均為負增長，拆解來看，分別為業績和市盈率在各自階段內大幅下降所形成的拖累。
2、第二輪周期：2007-2012年
第二輪股市周期始於2007年11月，至2012年1月截止，共經歷絕望、希望、增長三個階段。
此輪周期的初期，受08年全球金融危機影響，投資者對經濟前景的預期較為悲觀，反應到股市上可以看到，07年11月到08年10月這一段時間，盡管企業盈利並未大幅下降，但整個股指仍一路下探到底部，即為絕望階段。這一階段中，萬得全A收益率為-62.74%，其中估值下調69.6%，業績上漲17.41%。
2008年底，「四萬億」投資計劃出台托底經濟，使投資者對國內宏觀經濟和企業盈利的信心逐漸恢復，股票市場也迎來一輪上升期，可以看到，在經濟修復的前期，即周期中的希望階段，即使企業盈利增速為負，但出於對後續經濟逐步企穩的預期，股市投資回報率仍以較高增速增長。這一階段，萬得全A指數上漲62.42%，這一階段估值上漲104.01%，業績下跌30.56%。
隨著經濟的復甦，A股市場很快進入到增長階段，由於此輪復甦是擴張政策帶動的經濟增長，一方面貨幣超發帶來了流動性過剩，國內通脹壓力較大，企業盈利在這一階段內快速增長，另一方面市場對此輪經濟復甦顯得信心不足，股市估值呈明顯下行趨勢，因而指數並沒有出現明顯的上漲。該階段內，萬得全A收益率為0.22%，其中估值下調53.91%，對股市整體表現形成一定拖累，業績上漲83.47%。
整個第二輪周期共持續48個月，其中增長階段被分配較多時間，共26個月，其餘兩個階段持續時間相對較短。
需注意的是，本輪周期的絕望階段，上市公司的業績實現了較高的正增長，而我們知道，08年的這一輪經濟衰退主要由海外金融危機傳導至國內所致，國內經濟在對經濟危機的反應上存在一定的滯後性，在此之前，國內通脹壓力高企，並一直延續至該時間段內。因此，該階段內企業盈利的上行主要來自於通脹所帶來的物價的上漲，而非企業基本面的改善。
3、第三輪周期：2012-2015年
2012年，海外環境惡化疊加國內工業企業庫存進入蕭條期，我國經濟開始降速換擋，GDP增速從2011年的9.3%下降到7.8%。在此環境下，A股市場也迅速從前一輪周期的增長階段直接進入絕望階段，該階段內，萬得全A指數下跌15.62%，估值和業績分別下跌12.82%和6.68%。
2012年下半年，通過投入「鐵公基」項目、降准等擴張性政策拉動經濟增長，宏觀經濟環境和股票市場均迎來新一輪曙光，股市周期也進入到希望階段，但從數據上看，本次希望階段僅持續3個月時間(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增長階段。在希望階段，萬得全A指數漲6.42%，估值為其增長作出主要貢獻，期間上漲5.84%，業績則下跌0.35%。到增長階段，指數收益率為0.64%，其中市盈率下跌15.39%，業績上漲9.46%。
進入到本輪周期的樂觀階段(即2014年)之後，國內經濟實際下行壓力較大，但同時由於貨幣環境較寬松，大量資金無法從實體經濟中獲得滿意的回報，開始在金融市場輪動。這一階段，企業盈利增速相對放緩，而股票指數則在杠桿加持下一路漲至歷史最高位。該階段萬得全A指數收益率高達175.18%，其中估值上漲138.95%，業績上漲15.16%。
本輪周期共持續43個月，其中希望階段持續時間較短，其餘三個階段持續時長基本相同。與第一輪周期類似，樂觀階段在整個周期中漲幅最大，其餘時間段內指數的走勢則比較平穩。與另外三輪周期不同點在於，由於物價久高不下，本輪周期中政府採取了「一手穩物價，一手振經濟」的結構性經濟政策，因此即使在嚴控措施下物價仍然堅挺，但由於沒有進一步上漲空間，企業業績的走勢也相對更平緩，即使處於增長階段，其業績的年化增速也僅為8.11。
4、第四輪周期：2015-2018年
第四輪周期開始於2015年6月，於2018年上半年截止。
2015年6月在股市強力去杠桿的政策作用下出現了股災，A股經歷了1990年以來最大規模的斷崖式下跌並開始了長達半年的深度調整，市場估值水平快速下行，與此同時，隨著經濟持續通縮，工業企業盈利增速下行擴散到萬得全A指數，盈利開始呈下行趨勢。這一過程持續至2016年2月，就是所謂的絕望階段。在該階段，萬得全A收益率為-38.05%，估值和業績分別下降33.85%和4.02%。
2015年年底開始的供給側結構性改革為市場帶來了希望，當然監管層在股災後強力維穩也是市場信心恢復的重要原因。從2016年3月到2016年11月，市場進入希望階段。在這一階段，萬得全A上漲12.11%，其中估值上漲13.60%，業績下降6.59%。
2016年11月之後，股市進入到我們定義的增長階段，企業盈利也迎來好轉。這一階段內，萬得全A上漲6.81%，其中估值在這一階段下跌18.97%，業績上漲19.77%。
第四輪周期共持續32個月，其中增長階段持續14個月，絕望和希望階段分別持續9個月。本輪周期的絕望階段，由於估值和企業盈利「雙殺」，股市年化投資回報率取得較大幅度負增長；而到了希望階段，隨著投資者預期的好轉，市盈率轉向正向增長，股市投資回報率轉負為正。從目前增長階段的情況來看，企業盈利已度過絕望階段和希望階段持續下行，重回增長軌道，但受制於估值中樞的下調，階段內指數走勢仍比較平穩。
股市周期各階段宏觀
經濟指標如何變動？
高盛高華的理論框架進一步將股票市場周期的四個階段與宏觀經濟周期進行了系統性比對，其以 產出缺口、失業率、ISM、PMI、債券收益率、股票市場波動率和股市風險溢價 等指標衡量宏觀經濟環境的變動，同時對比相同時間段內股市周期變動情況，用以更加明確股市周期在從一個階段過渡到另一個階段的過程中，宏觀經濟大環境的變化情況。
我們參考這一框架，選取 國內產出缺口、CPI-PPI、債券收益率、投資者預期回報率等指標 來衡量國內宏觀經濟，並與前面我們總結的四輪股市周期的情況進行比對。
1、產出缺口與股市周期
產出缺口( 產出缺口=實際GDP-潛在GDP )測度的是真實的經濟變數圍繞潛在水平的變動情況。由於潛在GDP往往提前反映了人們對未來經濟的預期，因此理論上講，當人們預期到經濟好轉時，產出缺口下降，反之則上升。
對應到股市周期的各階段： 1)絕望階段前期，市場對經濟的預期普遍悲觀，產出缺口往往會擴大；而後期向希望階段過渡過程中，市場的悲觀情緒不斷被緩和但實際經濟情況尚未明顯好轉，產出缺口由此收窄。2)希望階段的實際經濟指標通常為最差水平，但人們始終存在對未來經濟改善的預期，產出缺口將繼續下降。但到該階段即將結束時，宏觀經濟逐步向好，屆時產出缺口將逐漸走出谷底。3)增長階段實際經濟的增長超過潛在水平，產出缺口將急劇上升。4)樂觀階段是實際經濟水平達到峰值的一個階段，這個階段中，無論是實際GDP增長還是潛在GDP預期都相對強勁，因此產出缺口的變動並無明顯規律。
為驗證此結論，我們用HP濾波法測算國內潛在GDP水平，並基於此計算產出缺口。從實際測算的結果來看，第一輪周期和第三輪周期的增長階段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)這兩個階段中，產出缺口呈下降或區間震盪態勢，與我們的預期結論不符，而在其餘各階段，其走勢基本與預期結果基本一致。而2003Q1至2005Q2期間，我國實際GDP增速在10-11%左右高位震盪，而2010年以來，我國經濟開啟增速換擋模式，因此這兩個時間段內，產出缺口的數據結論可能會受到影響。
2、PPI、CPI與股市周期
由於PPI和CPI控制了產業鏈各環節的價格，因此， 兩者之差實際上反映了企業的盈利情況 。經驗數據也表明，PPI-CPI剪刀差與工業企業利潤增速具有顯著的正相關關系。
我們在第二部分對股市周期各階段三大變數的演變特徵的描述中已經提到，在不同的階段，上市企業盈利往往面臨不同趨勢。對應到這一部分，我們認為PPI-CPI剪刀差走勢基本與上市企業盈利一致，具體而言為：絕望階段，由於企業盈利增長較差，PPI-CPI同比逐漸下行直至為負；希望階段，企業盈利尚未好轉，但由於正在向增長階段過度，因此該剪刀差逐漸上行直至由負轉正；增長階段，PPI-CPI剪刀差將持續攀升至高位；樂觀階段，由於盈利增速轉為疲軟，PPI-CPI剪刀差將逐步下行。
從已有的四個周期的數據看，由於第二輪周期和第三輪周期，國內通脹壓力高企，PPI-CPI走勢與預期結論出現偏差，其餘情況下，這一剪刀差的走勢基本與我們的預期一致。
3、利率與股市周期
利率是進行宏觀經濟調控的重要經濟杠桿，而它的變動也往往牽動著股票市場價格和估值的變動：通常而言， 利率的上升意味著信貸的收縮，股票市場將受影響下跌，利率下降時則股票市場上行 。因此此處，我們進一步加入利率因素，分析股市周期的各個階段利率的變化情況。
我們以10年期國債實際收益率來衡量利率水平，對應到股市周期的各個階段，我們預計利率的表現具體如下：絕望階段，經濟整體衰退的同時人們對經濟狀況整體偏悲觀，預計國債收益率將上升或整體維持高位運行；希望階段，財政及貨幣政策將趨於寬松以拉動經濟增長，市場對宏觀經濟預期出現轉向，國債收益率水平將下降；增長階段，預計國債收益率將繼續下降；樂觀階段下，經濟形勢本身較好，疊加市場本身的樂觀情緒，預計收益率走勢相對平穩。
從梳理的數據來看，基本與我們的假設相符，部分階段存在與假設相背離情況，比如第二輪周期的希望階段，實際利率出現上升，而實際上，由於在金融危機之前我國持續處於一輪高通脹周期，因此在2008年下半年，盡管政策面開始放寬以提振經濟，但國內通脹率仍保持快速下降趨勢直至2009年，由此也推高了國內實際利率。
4、投資者預期回報率與股市周期
我們認為，不同宏觀經濟和市場環境下，投資者會具有不同程度的風險補償要求：當市場對未來經濟和市場前景的預期比較低，投資者會對未來風險提高風險補償要求，其預期收益率會相應提高；相反，在經濟景氣度較高時期，投資者風險補償要求會降低，投資者預期收益率會降低。
我們參照高盛對RRR這一指標的定義(實際所需回報率(Real Required Return)=股票風險溢價+10年期國債收益率-預期通貨膨脹率(過去5年平均通脹率))，以「股票市場日均收益率-過去5年平均通貨膨脹率(代表通貨膨脹預期)」來衡量投資者預期收益率。 邏輯上來講，由於絕望階段和增長階段投資者風險補償要求提升，投資者預期收益率這一指標中樞會有所抬升，而在希望和樂觀階段，由於投資者要求的風險補償降低，投資者預期收益率也會相應降低。
從數據結論來看，後兩輪股市周期RRR走勢與預期結論基本接近，而前兩輪則出現一定的背離，具體表現為這兩輪周期的增長階段，投資者預期回報率均出現不同程度的下行，而從前文我們整合的數據可以發現，這兩個階段中反應投資者預期的PE下行幅度明顯大於其餘兩輪周期的增長階段，也對期間內指數的上漲形成明顯拖累。由此可以看出，這兩個增長階段，盡管企業業績的表現的確比較矚目，但市場上投資者信心仍顯得不足。
股市周期框架中，
後續A股將如何演變？
回歸到當前，上半年來，在去杠桿的影響下，A股市場再度出現持續下跌，對整個市場的情緒也造成了較大的負面影響。從今年1月至今，萬得全A指數和估值中樞再度下移，成分股公司業績也出現結束了此前持續提升趨勢，開始出現下行。基於此我們認為，當前的A股市場可能已經進入第五輪周期的絕望階段。
而這一階段是否會持續更長時間，我們認為還需要後續的進一步等待和觀察，主要有以下幾點原因：
第一，經濟環境上看，當前經濟整體下行，但政策的邊際寬松或將帶來投資者預期的修復。 近兩個月經濟數據談不上樂觀，同時PPI與CPI的差也處於高位，實際利率水平不低，當前經濟增長速度放緩的大趨勢已不言而喻。但近期的政策信號顯示，多項政策「去杠桿」正在實質性轉向「穩杠桿」，政策面正在出現逐步轉向，經濟或有好轉的空間。但總體來看，當前政策面的放寬，其目的在於緩解經濟斷崖式下跌的風險，並不足以使經濟出現轉向，因此從宏觀經濟和政策的角度而言，後續市場投資者預期能否修復，其關鍵還在於政策是否能延續邊際寬松的趨勢，從而帶來經濟的企穩。
第二，估值層面看，盡管當前估值已經到歷史低位，但不意味著立刻就能均值回歸。 截至目前，上證綜指、滬深300和創業板指的PE(TTM)分別為12.3、11.4和35.6倍，處於2009年至今的 32%、32%和7%分位，距離歷史最低值的幅度38%、42%和24%，各指數估值已處於歷史低位。但由於：1)受制度、海外資金、監管等各方面的引導，近兩年A股估值邏輯已在重構，對比海外成熟資本市場估值情況，A股整體估值仍有進一步下移空間；2)結合估值和盈利看，當前除了大金融和周期、醫葯行業外，其餘處於估值低位的行業盈利水平也比較低，而由於下半年經濟的大概率下行，盈利增速也將進一步回落，恐難以支撐估值從底部回升。
第三，業績層面看，經濟周期下行趨勢下，業績增速極有可能進一步回落。 前文中我們已經提到，盡管5月以來政策面的放寬一定程度上緩解了經濟斷崖式下行的風險，但並不足以從根本上扭轉當前經濟回落的趨勢。因此，在經濟整體下行的影響下，企業盈利也將大概率下行。從我們的統計結果看，其工業企業利潤增速往往與PPI-CPI走勢同步，而進入到下半年，預計伴隨著PPI-CPI的回落，上市公司業績增速也將進一步回落。
因此，綜合來看，盡管我們建議不過度悲觀，但畢竟當前的基本面已呈現大概率向下趨勢，未來一段時間內，市場何時能走出底部區間、順利過渡到希望階段，還需進一步等待更有力的市場催化劑來促成！
風險提示： 研究框架本身的局限性，宏觀政策發生改變，海外不確定因素等。
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